4月13日，COMEX黃金2306比前一交易日上漲30.4美元，收于每盎司2055.3美元，漲幅為1.5%。次日國(guó)際金價(jià)則明顯下跌，收于2015美元/盎司，此后一直在2000美元/盎司附近高位震蕩。

實(shí)際上，自去年11月份開(kāi)始，市場(chǎng)定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的加息放緩預(yù)期，黃金結(jié)束了為期半年左右的下跌行情。

(資料圖片)

在硅谷銀行、簽名銀行倒閉以及瑞信風(fēng)波的影響下，避險(xiǎn)情緒大幅升溫，國(guó)際金價(jià)一度漲至近2050美金的高位，距離歷史高點(diǎn)2075美金僅一步之遙。

興業(yè)證券認(rèn)為，這一輪的金價(jià)是避險(xiǎn)屬性、金融屬性、信用屬性的三層周期嵌套。

從避險(xiǎn)角度，市場(chǎng)擔(dān)心硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)向?qū)嶓w傳導(dǎo)，引發(fā)實(shí)體信用收縮；

從金融屬性，市場(chǎng)預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)由緊轉(zhuǎn)松，流動(dòng)性預(yù)期催生金價(jià)上行；

從信用屬性角度，金價(jià)的“錨”失效，金價(jià)和美債實(shí)際利率兩者走闊達(dá)到歷史極端水平，并引發(fā)“去美元化”的宏大敘事。

本文將結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)加息、央行購(gòu)金和國(guó)內(nèi)黃金上市公司分析結(jié)果，分別從以下三點(diǎn)分析2023年黃金板塊的可能投資機(jī)會(huì)：

短期黃金價(jià)格將持續(xù)盤(pán)整

金價(jià)見(jiàn)頂了嗎？

黃金股是否還有機(jī)會(huì)上車(chē)？

短期黃金價(jià)格將持續(xù)盤(pán)整

當(dāng)?shù)貢r(shí)間27日，美國(guó)商務(wù)部公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.1%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期和前值。

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令投資者頗感意外的是，這份數(shù)據(jù)中，美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)，即核心PCE在今年一季度同比上漲4.9%，為一年來(lái)最大同比漲幅，而且連續(xù)第五個(gè)季度高于市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)判斷，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)“板上釘釘”。

根據(jù)芝加哥商品交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具（FedWatch Tool）的數(shù)據(jù)，當(dāng)日市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下次會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)的概率約為87%，顯著高于前一日的72.2%。

同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的勢(shì)頭超過(guò)預(yù)期，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期正在接近尾聲。不過(guò)，由于經(jīng)濟(jì)增速下滑，但通脹壓力仍在，投資者開(kāi)始關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)的滯脹和衰退風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、通脹頑居高位，未能扭轉(zhuǎn)美聯(lián)儲(chǔ)下周再次加息的預(yù)期，令美元上漲、黃金價(jià)格漲勢(shì)受到抑制。

紐約黃金期貨周四小幅收高，紐約商品交易所6月交割的黃金價(jià)格上漲3美元，漲幅約0.2%，收于每盎司1999美元。

Zaner Metals副總裁兼高級(jí)金屬策略師Peter Grant表示，在下周的FOMC會(huì)議決定公布之前，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將持續(xù)盤(pán)整，但對(duì)銀行業(yè)的擔(dān)憂將使其下行空間會(huì)受到限制。

華泰期貨指出，黃金價(jià)格于昨日再度出現(xiàn)較大波動(dòng)，目前仍運(yùn)行于2000美元/盎司附近。就目前而言，5月議息會(huì)議加息概率較大，因此短期操作應(yīng)以相對(duì)輕倉(cāng)為主，但在議息會(huì)議之后，市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入合適應(yīng)當(dāng)采取降息動(dòng)作的討論，而在此過(guò)程中，貴金屬價(jià)格或仍受益。

民生證券認(rèn)為，加息接近尾聲，經(jīng)濟(jì)衰退壓力下金價(jià)長(zhǎng)期牛市可期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，CPI回落，銀行業(yè)危機(jī)牽制美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策，美聯(lián)儲(chǔ)加息或迎來(lái)尾聲，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力顯現(xiàn)，寬松貨幣可期，利好金價(jià)。

南京證券指出，黃金價(jià)格將在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，降息預(yù)期逐步發(fā)酵中大概率進(jìn)一步上行。

央行增持黃金+加息尾聲漸進(jìn)，金價(jià)難言見(jiàn)頂

1、多國(guó)央行、主權(quán)基金增持黃金

世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告稱(chēng)，今年前兩個(gè)月，全球各國(guó)央行已報(bào)告凈購(gòu)金量達(dá)125噸。這是自2010年以來(lái)最強(qiáng)勁的央行購(gòu)金開(kāi)局。

在2022年，全球央行黃金總購(gòu)買(mǎi)量高達(dá)1136噸，創(chuàng)下1950年有記錄以來(lái)最高值，打破了1971年美元跟黃金脫鉤的凈購(gòu)買(mǎi)量紀(jì)錄，也是全球央行連續(xù)第13年凈買(mǎi)入黃金。

中國(guó)人民銀行一季度增持黃金57.85噸，這也是自2022年11月至2023年3月央行連續(xù)五個(gè)月增持黃金。截至3月底，我國(guó)黃金儲(chǔ)備達(dá)到2068.38噸。

圖片來(lái)源：南京證券

中信證券認(rèn)為，進(jìn)入21世紀(jì)后，在逆全球化趨勢(shì)抬頭、美國(guó)金融制裁頻發(fā)以及各國(guó)保障自身金融安全等多種因素的推動(dòng)下，全球“去美元化”進(jìn)程悄然開(kāi)啟。且隨著美元吸引力的逐步下行，全球央行對(duì)黃金的需求不斷強(qiáng)化，自2010年以來(lái)，全球央行連續(xù)13年凈購(gòu)入黃金，從而推升了全球黃金儲(chǔ)備。而全球“去美元”的大趨勢(shì)難言終結(jié)，未來(lái)央行增持黃金的行為仍可能持續(xù)強(qiáng)化。預(yù)計(jì)央行增持行為有望推動(dòng)金價(jià)中樞持續(xù)抬升，金價(jià)突破前高的概率并不低。

民生證券指出，在貨幣超發(fā)的歷史大背景下，央行持續(xù)增加黃金購(gòu)買(mǎi)，看好金價(jià)迎來(lái)中長(zhǎng)期牛市。

此外，全球最大的黃金ETF的持倉(cāng)仍維持在高點(diǎn)

一季度，國(guó)內(nèi)黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模略有下降，共減持0.82噸，截至3月末，國(guó)內(nèi)黃金ETF持有量約50.60噸。有分析認(rèn)為黃金ETF的持有量之所以下降，主要是因?yàn)橐患径鹊谋憩F(xiàn)較好，有部分資金選擇落袋為安，擇機(jī)再入。

全球最大的黃金ETF的持倉(cāng)目前仍維持在高點(diǎn)，目前達(dá)到930.04噸，相比3月初的901.42噸，出現(xiàn)明顯的上升。顯示主流資金對(duì)于黃金仍然非?？春?。

圖片來(lái)源：南京證券

南京證券指出，在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩之際帶動(dòng)金價(jià)的逐步上行，參與黃金ETF投資的情緒會(huì)持續(xù)回暖，從而進(jìn)一步推動(dòng)黃金價(jià)格的上行。

2、加息尾聲漸進(jìn)，金價(jià)趨勢(shì)上行

硅谷銀行事件已經(jīng)暴露了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)于美國(guó)金融系統(tǒng)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)在“防風(fēng)險(xiǎn)”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)的加息路徑可能更趨于謹(jǐn)慎，本輪加息周期的尾聲可能正漸行漸近。并且，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的信貸緊縮一定程度上等同加息，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的必要性有所降低。投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的擔(dān)憂迅速緩解，實(shí)際利率和美元指數(shù)持續(xù)回落有望帶動(dòng)金價(jià)快速上漲。

國(guó)金證券認(rèn)為，停止加息至開(kāi)始降息時(shí)間段為黃金股票配置最優(yōu)時(shí)間段。美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者即將停止加息的時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始直到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始首次或第二次降息的時(shí)間點(diǎn)是黃金股票配置的最佳時(shí)間區(qū)間，此區(qū)間內(nèi)黃金股票的相對(duì)收益更為明顯。從黃金股票實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益的速度快慢以及幅度來(lái)看，在此區(qū)間內(nèi)，最快實(shí)現(xiàn)最大相對(duì)收益的階段為美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)時(shí)間點(diǎn)至首次或第二次實(shí)際降息時(shí)間點(diǎn)。

2022年各上市公司黃金生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況

截至4月27日，除了濟(jì)南高新外，黃金（中信）板塊指數(shù)內(nèi)個(gè)股已經(jīng)悉數(shù)發(fā)布2022年年報(bào)。

其中，紫金礦業(yè)2022年凈利潤(rùn)是眾多黃金上市公司中最豐厚的。

紫金礦業(yè)2022年年報(bào)顯示，紫金礦業(yè)去年?duì)I收2703.29億元，同比增長(zhǎng)20.09%；歸母凈利潤(rùn)200.42億元，同比增長(zhǎng)27.88%。

其次是中金黃金和山東黃金，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.17億元和12.46億元。

南京證券對(duì)多家公司金礦量、儲(chǔ)量和生產(chǎn)成本進(jìn)行了梳理：

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從自產(chǎn)礦產(chǎn)量來(lái)看，國(guó)內(nèi)黃金上市公司中紫金礦業(yè)、赤峰黃金、銀泰黃金、湖南黃金的產(chǎn)量在2023-2025年預(yù)計(jì)逐步增長(zhǎng)；山東黃金、中金黃金預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)量基本保持。 

從儲(chǔ)量來(lái)看，紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金儲(chǔ)量居前。

從生產(chǎn)成本來(lái)看，開(kāi)礦成本中銀泰黃金最低，行業(yè)平均在180-200元/克，其中赤峰黃金因地上轉(zhuǎn)地下開(kāi)采等原因綜合成本高于同行。

東莞證券稱(chēng)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期反復(fù)調(diào)整，但在停止加息的預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂、短期突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件等因素支撐下，黃金整體回調(diào)幅度有限，在美聯(lián)儲(chǔ)正式停止加息前，黃金板塊依然具備配置價(jià)值。展望2023年，黃金首飾的需求將伴隨消費(fèi)好轉(zhuǎn)而持續(xù)提振，此外，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性較大之際，作為穩(wěn)定的避險(xiǎn)保值工具，黃金的實(shí)物投資需求以及央行買(mǎi)入將持續(xù)增加。

機(jī)構(gòu)關(guān)注個(gè)股：山東黃金、紫金礦業(yè)、赤峰黃金以及湖南黃金

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