4月28日，中國人民銀行發(fā)布公告表示，為規(guī)范開展內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作相關(guān)業(yè)務(wù)，保護境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護利率互換市場秩序，中國人民銀行制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》），自2023年4月28日起施行。

本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（簡稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。

“‘互換通’的推出或?qū)⑴c‘債券通’產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既為境外投資者對沖利率風(fēng)險提供衍生品工具，又能提高外資在我國金融市場的參與度。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明如是評價。

(資料圖片僅供參考)

“北向互換通”開閘

初期每日交易凈限額為200億元

“互換通”提出于2022年7月4日。在香港回歸祖國25周年之際，人民銀行公布兩項新的金融對外開放政策：一是香港與內(nèi)地的“互換通”；二是建立人民幣與港幣之間的常備互換安排。

2023年2月17日，人民銀行發(fā)布了《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》，初期開放北向互換通下的利率互換產(chǎn)品，實行額度管理等。

“與征求意見稿相比，本次《暫行辦法》變化不大。”跨境金融研究院院長王志毅分析稱，《暫行辦法》強調(diào)以風(fēng)險管理目的開展衍生品交易。

值得關(guān)注的是，銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人明確了初期的額度和跨境資金流動管理。據(jù)該負(fù)責(zé)人表示，為確保市場平穩(wěn)運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣（即全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過200億元人民幣），清算限額為40億元人民幣（即上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對應(yīng)的“互換通”資源池風(fēng)險敞口上限為40億元人民幣）。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時調(diào)整額度，并對外公布。

在跨境資金流動方面，在“互換通”業(yè)務(wù)場景下，上海清算所與場外結(jié)算公司之間的跨境資金結(jié)算主要通過人民幣跨境支付系統(tǒng)辦理。同時，場外結(jié)算公司可在境內(nèi)銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶（NRA賬戶），作為極端情況下應(yīng)急結(jié)算安排。

“此外，考慮到外資對于金融基礎(chǔ)設(shè)施合作中清算的安全性顧慮，還創(chuàng)設(shè)了‘互換通’資源池的概念?！蓖踔疽惚硎?，上清所與場外結(jié)算公司互相向?qū)Ψ降摹盎Q通”專用賬戶繳納資金，該資金獨立于清算機構(gòu)本身的任何其他業(yè)務(wù)，根據(jù)雙方每日的風(fēng)險敞口進行匯劃，相關(guān)賬戶內(nèi)資金可豁免跨境債權(quán)債務(wù)登記及額度管理要求。

“隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，一直期待有更多的投資工具來對沖風(fēng)險和分散投資組合?！迸聿﹣喬珔^(qū)總裁李冰表示，“‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。這一新的互聯(lián)互通機制也進一步凸顯出香港作為國際金融中心在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的獨特重要性。”

利率互換市場穩(wěn)步發(fā)展

互換通、債券通產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)

對于“互換通”，業(yè)內(nèi)都報以極大期待。此前亦有專家提出，“互換通”將為觀望中的境外投資者提供進入中國市場的“入場券”。例如，養(yǎng)老基金一類的機構(gòu)投資者，在進行投資布局時要充分考慮一個市場中風(fēng)險對沖的可操作性和有效性。

所謂人民幣利率互換是指，交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的人民幣本金交換現(xiàn)金流的行為，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。

實際上，回溯我國利率互換市場發(fā)展進程可知，利率衍生品市場品種不斷豐富，利率互換市場規(guī)模快速擴大。“利率互換作為主要的利率衍生品之一，能夠更好地滿足境外投資者對沖利率風(fēng)險的需求。”明明認(rèn)為，近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷深化，外資持債規(guī)模大幅擴張。隨著外資持債規(guī)模的走闊以及日度交易的活躍，其對沖利率風(fēng)險的需求也有所增加，“互換通”開通后能夠更好地滿足這一需求。

中金公司固定收益部張雨霖分析，從銀行間市場推出債券遠(yuǎn)期，開啟利率衍生品市場發(fā)展的新進程，此后，又接連推出利率互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議，合約品種日趨豐富，利率衍生品交易規(guī)模迅速增長。2020年3月，推出了掛鉤LPR的利率期權(quán)，2021年3月進一步推出了掛鉤FDR001/FDR007的利率互換期權(quán)。

一組數(shù)據(jù)顯示，近年來，我國利率互換市場規(guī)模快速擴大。根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)，2022年，銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，同比基本持平。銀行間利率衍生品方面，利率互換名義本金總額21.0萬億元。

明明談到，“互換通”的推出有望與“債券通”產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。從中長期來看，在我國債券市場對外開放不斷深化的背景下，外資繼續(xù)增持我國債券資產(chǎn)仍是大勢所趨。而“互換通”進一步深化我國債券市場的對外開放，為境外投資者提供利率風(fēng)險的對沖工具。

與“債券通”相似，本次“互換通”同樣先開放“北向通”，境外投資者可通過該機制參與內(nèi)地銀行間利率互換交易。 人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人也表示，未來中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險管理工具。另外，兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。

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