21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 吳斌 上海報道

伴隨著歐美央行轟轟烈烈的加息大潮，歐美國家流動性急劇收緊，全球經(jīng)濟(jì)前景蒙陰，一些企業(yè)遭遇融資困境，硅谷銀行倒閉進(jìn)一步加劇了信貸緊縮問題；與此同時，歐美國家流動性收緊讓更多資金從風(fēng)險資產(chǎn)中抽出，一些華爾街投行認(rèn)為2023年亞洲市場表現(xiàn)會強(qiáng)于美國。

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貝恩資本合伙人兼北亞和中國特殊機(jī)會業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人蔡啟華在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者對話時表示，動蕩的市場環(huán)境為特殊機(jī)會提供了發(fā)展的土壤，從2009年的歐債危機(jī)帶來的更為嚴(yán)格的資本要求和銀行撤退,到2020年新冠疫情暴發(fā)所導(dǎo)致的各國超寬松的貨幣政策，特殊機(jī)會投資經(jīng)歷了繁榮-蕭條-再繁榮的經(jīng)濟(jì)周期，目前已經(jīng)發(fā)展成為了一種主流的、頗具規(guī)模的融資策略。

（貝恩資本合伙人兼北亞和中國特殊機(jī)會業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人蔡啟華）

貝恩資本成立于1984年，在全球管理著約1600億美元資產(chǎn)。業(yè)內(nèi)普遍熟悉貝恩資本的私募股權(quán)投資，另一大投資策略“特殊機(jī)會投資”也在持續(xù)發(fā)展，自2014年進(jìn)入亞洲市場以來，已在65筆交易中投出了超過55億美元。

蔡啟華介紹說，貝恩資本的亞洲特殊機(jī)會是覆蓋多種資產(chǎn)類別、跨越市場周期的靈活投資策略，與并購型私募股權(quán)投資形成互補(bǔ)。特殊機(jī)會投資為公司、企業(yè)家和資產(chǎn)持有者提供定制化的整體資本解決方案。

對于中國市場的投資機(jī)遇，蔡啟華指出，特殊機(jī)會投資在國內(nèi)的發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型是密不可分的，從外貿(mào)驅(qū)動到國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尤其是電商、科技及其相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的增長喜人，與此相關(guān)的新地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，包括物流、數(shù)據(jù)中心和產(chǎn)業(yè)園區(qū)，對資本有著顯著的需求和缺口，為特殊機(jī)會投資提供了機(jī)會的土壤。

量身定制的“特殊機(jī)會”

21世紀(jì)：如今特殊機(jī)會投資越來越受到關(guān)注，什么是“特殊機(jī)會”？你覺得核心吸引力是什么？

蔡啟華：貝恩資本亞洲特殊機(jī)會是覆蓋多種資產(chǎn)類別、跨越市場周期的靈活投資策略，與并購型私募股權(quán)投資形成互補(bǔ)。最重要的一點，特殊機(jī)會投資填補(bǔ)了傳統(tǒng)信貸和私募股權(quán)所未滿足的融資需求。它涉及直接貸款、定向發(fā)債、流動性紓困以及不良貸款投資組合，不僅僅是單一的投資工具，也是一種投資策略。特殊機(jī)會投資結(jié)構(gòu)不會拘泥于單一的債務(wù)或者股權(quán)，而是結(jié)合了兩種投資方式的優(yōu)點，提供量身定制的、混合型的融資方案，包括了優(yōu)先債、次級債、應(yīng)收賬款融資、可轉(zhuǎn)債或者直接購買公司資產(chǎn)。特殊機(jī)會投資已經(jīng)從一種相對小眾的融資方式，逐漸發(fā)展成為全球公認(rèn)的融資策略。

特殊機(jī)會投資有幾個關(guān)鍵優(yōu)勢，包括靈活性、針對性以及成本效率。比起股權(quán)融資，特殊機(jī)會投資可以為特定項目、資產(chǎn)或特定的擴(kuò)建計劃提供資金，而不影響公司整體大局，同時將風(fēng)險敞口有效地剝離。如果是單一的股權(quán)融資方式，在母公司層面出售股權(quán)來資助早期項目，在戰(zhàn)略上可能會非常昂貴。需要流動性的公司未必想通過股權(quán)融資的方式，因為這樣就會稀釋自己的股權(quán)比例。而且，股權(quán)融資也會一定程度影響公司的控制權(quán)。特殊機(jī)會投資提供了量身定制的信貸約定和條款，最大程度地保護(hù)了借款人的運(yùn)營獨(dú)立性。

其次，特殊機(jī)會投資是非公開市場上定制協(xié)商而定的投資工具。對于無法通過公開募股滿足資金需求的企業(yè)來說，一級市場的這種結(jié)構(gòu)化融資策略具有優(yōu)勢，可以幫助企業(yè)在特殊時期獲得及時的流動性支持。因此，越來越多的公司希望在其資本結(jié)構(gòu)中使用更多的結(jié)構(gòu)化股權(quán)或信貸。

此外，特殊機(jī)會投資比直接股權(quán)融資更便宜，可以通過信貸和銀行貸款中的類似條款來管理風(fēng)險，例如固定期限、資本結(jié)構(gòu)中的優(yōu)先級，但允許更長的期限、更高的杠桿率、延期支付利息或者為滿足企業(yè)的特定資本需求進(jìn)行分析。這樣風(fēng)險實際上得到了更好的管理，投資結(jié)構(gòu)上確保了均衡的風(fēng)險收益，兼具強(qiáng)大的下行債券保護(hù)和充分的上行股權(quán)實現(xiàn)。特殊機(jī)會投資實際上在資本結(jié)構(gòu)中處于股權(quán)之前，風(fēng)險更小，更接近資產(chǎn)。

中國特殊機(jī)會投資處在早期階段

21世紀(jì)：一些投資者可能對特殊機(jī)會投資還不是很了解，目前特殊機(jī)會投資在中國的發(fā)展情況是什么樣的？

蔡啟華：目前特殊機(jī)會投資在中國相當(dāng)于20年前私募股權(quán)的狀況。從市場滲透來看，特殊機(jī)會投資在中國乃至整個亞洲都處于相對早期、方興未艾的階段，仍然是投資人開始逐步熟悉的一種資產(chǎn)類別。

中國的信貸傳統(tǒng)上指的就是銀行借貸，而中國的銀行借貸，傳統(tǒng)上更關(guān)注資產(chǎn)和抵押物來作為信貸審批的評分。中小企業(yè)和科技公司很難從銀行借到錢，即使是正在尋求擴(kuò)張的成熟公司也常常面臨著嚴(yán)格的貸款條件。

過去幾年中，中國消費(fèi)需求升級帶動了物流基建和數(shù)據(jù)中心等配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，催生了大量資金需求，而本地銀行只能滿足部分資金需求。我們?yōu)榍鼗磾?shù)據(jù)、東久新宜、中國物流資產(chǎn)這幾個項目提供各不相同的定制化融資方案。秦淮數(shù)據(jù)是一家泛亞太新興市場的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的運(yùn)營公司。東久新宜是專注于新經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)的供應(yīng)商。中國物流資產(chǎn)則是一家物流設(shè)施開發(fā)商及運(yùn)營商。這些項目的重要特征是，他們都是資本密集型的，具有顯著的地產(chǎn)屬性。我們?yōu)轫椖刻峁┧璧馁Y本結(jié)構(gòu)中最困難的部分，即股權(quán)和次級債的混合融資。

掘金中國市場機(jī)遇

21世紀(jì)：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于高質(zhì)量發(fā)展的新階段，你覺得中國有哪些值得挖掘的投資機(jī)會？

蔡啟華：我覺得投資機(jī)會主要在三個方面。首先是國內(nèi)消費(fèi)增長所驅(qū)動的企業(yè)發(fā)展和增長的資金需求。特殊機(jī)會投資在國內(nèi)的發(fā)展與中國經(jīng)濟(jì)改革和轉(zhuǎn)型是密不可分的，從外貿(mào)驅(qū)動到國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，尤其是電商、科技及其相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的增長喜人。與此相關(guān)的新地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，包括物流、數(shù)據(jù)中心和產(chǎn)業(yè)園區(qū)對資本有著顯著的需求和缺口。

其次，公開市場波動以及銀行放貸收縮，帶來了結(jié)構(gòu)化融資的機(jī)會，這導(dǎo)致來自特殊機(jī)會投資等非傳統(tǒng)融資渠道的資金需求增加。與此同時，中國不斷融入全球市場，持續(xù)推進(jìn)開放，允許合格境外有限合伙人（QFLP）進(jìn)入私募股權(quán)以外的其他資產(chǎn)類別，例如在岸直接貸款、不良貸款和結(jié)構(gòu)性資本工具。

此外，離岸的融資機(jī)會也值得關(guān)注，尤其是一些甩賣的不良資產(chǎn)或者資產(chǎn)包。大型企業(yè)出現(xiàn)了更多的重組、再融資和資產(chǎn)出售，國內(nèi)公司越來越多地與境外投資者接觸，政府也進(jìn)一步放開外資收購非核心資產(chǎn)。隨著國內(nèi)公司越來越多地在國外尋覓非核心資產(chǎn)，他們也在尋找合作伙伴來提供資本支持，增加本土化落地能力，并挖掘更多的機(jī)會。

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