一邊是去年以來(lái)備受央行和消費(fèi)者追捧的黃金，另一邊是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、利率等敏感的原油和銅，近期代表兩邊比價(jià)關(guān)系的金油及金銅價(jià)格比值繼續(xù)攀升。

(資料圖)

金油比、金銅比通常被市場(chǎng)當(dāng)作反映經(jīng)濟(jì)周期的宏觀指標(biāo)。分析人士表示，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)的背景下，貴金屬的配置價(jià)值凸顯，而對(duì)工業(yè)品等風(fēng)險(xiǎn)類商品影響則偏空。

國(guó)際金價(jià)快速反彈

4月中旬以來(lái)，被視為風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)出現(xiàn)異動(dòng)——金油比值從24左右一路攀升至29上方。引起這一變化的主要原因在于國(guó)際油價(jià)和金價(jià)表現(xiàn)背離：4月中旬以來(lái)，美國(guó)原油期貨主力合約價(jià)格一路下跌，跌幅超14%；而國(guó)際金價(jià)進(jìn)入反彈通道，4月下旬以來(lái)漲幅超2%。

歷史上，金油比值多數(shù)時(shí)間都穩(wěn)定徘徊在10-30區(qū)間。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前該指標(biāo)進(jìn)入了歷史高位區(qū)間。對(duì)于該指標(biāo)意義，據(jù)分析，當(dāng)前金油比快速攀升，可能預(yù)示一些“糟糕的事情”即將出現(xiàn)。

在一些分析人士看來(lái)，“糟糕的事情”已經(jīng)發(fā)生，即海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷增加背景下，大宗商品價(jià)格開啟了下跌之旅。“海外市場(chǎng)受到美國(guó)銀行業(yè)接連爆發(fā)危機(jī)的影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速上升，也對(duì)大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制?！睎|證期貨宏觀策略首席分析師徐穎對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，大宗商品價(jià)格已經(jīng)在下跌，近期除了黃金以外，工業(yè)品均表現(xiàn)較弱，尤其是原油價(jià)格持續(xù)下跌。

與原油一道下跌的還有國(guó)際銅價(jià)，COMEX銅期貨主力合約4月14日高點(diǎn)以來(lái)跌幅超7%。這令反映經(jīng)濟(jì)周期的另一個(gè)宏觀指標(biāo)——金銅比也出現(xiàn)攀升趨勢(shì)。

“高利率給金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊繼續(xù)顯現(xiàn)，能源危機(jī)和地緣局勢(shì)的影響仍存，疊加美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)和債務(wù)上限問(wèn)題依然嚴(yán)峻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難免，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊接近尾聲。宏觀因素利多黃金，利空原油和銅，故近期金油比和金銅比持續(xù)攀升?！狈秸衅谄谪浵∮匈F金屬研究中心總監(jiān)史家亮對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)。

宏觀類商品面臨較大不確定性

金油比之所以被市場(chǎng)視作反映風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)，史家亮認(rèn)為，原因主要有兩方面。首先，黃金和原油同屬大宗商品，長(zhǎng)周期看具有趨勢(shì)一致性。經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定狀態(tài)之際，油價(jià)上漲，通脹預(yù)期上漲進(jìn)而帶動(dòng)金價(jià)上漲，反之油價(jià)下跌，通脹預(yù)期下降進(jìn)而帶動(dòng)金價(jià)下跌，故金油比不會(huì)發(fā)生異動(dòng)，相對(duì)穩(wěn)定。一旦出現(xiàn)異動(dòng)，就意味著經(jīng)濟(jì)與政策不確定性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性變大。其次，黃金和原油的風(fēng)險(xiǎn)特性存在較大區(qū)別，原油和實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求的聯(lián)系要明顯強(qiáng)于黃金，而金價(jià)對(duì)貨幣政策、地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性風(fēng)險(xiǎn)的敏感性要大于原油價(jià)格。

從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等宏觀因素分析，分析人士認(rèn)為，宏觀類商品如原油、銅、黃金等價(jià)格走勢(shì)仍面臨較大不確定性。

“美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議加息25BP落地，會(huì)議聲明中刪除了未來(lái)或進(jìn)一步加息的措辭，暗示加息周期已經(jīng)接近尾聲，對(duì)此市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期和定價(jià)。”徐穎分析，但對(duì)于未來(lái)何時(shí)降息，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)是偏“鷹派”的，由于通脹壓力居高不下，貨幣政策還未進(jìn)入到降息階段，這對(duì)于宏觀品種構(gòu)成潛在的利空。尤其是市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息3次，如果降息預(yù)期遲遲沒(méi)有兌現(xiàn)，這部分預(yù)期差會(huì)引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

“目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退一致性預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)類大宗商品價(jià)格仍有下跌空間，避險(xiǎn)類貴金屬商品則仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。”史家亮認(rèn)為。

黃金有望“一枝獨(dú)秀”

展望后市，徐穎認(rèn)為，金油比不斷上升表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求較弱而金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)于大宗商品，尤其是工業(yè)品來(lái)說(shuō)，整體的宏觀環(huán)境偏空。

“歐美當(dāng)前的消費(fèi)以服務(wù)為主，對(duì)商品的消費(fèi)減弱，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上面臨的是滯脹風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)成本高企對(duì)核心通脹構(gòu)成支撐，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)很難快速步入降息周期。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，需求下降以及貨幣政策還未轉(zhuǎn)向?qū)捤删展I(yè)品。由于地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，對(duì)于黃金有額外的利多影響，因而中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到下一輪復(fù)蘇周期前，黃金的確定性更高，更具有配置價(jià)值?！毙旆f說(shuō)。

史家亮認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的宏觀背景下，貴金屬的配置價(jià)值最高；風(fēng)險(xiǎn)類商品配置價(jià)值偏低，不建議過(guò)多配置。

他認(rèn)為：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退難免，或在下半年兌現(xiàn)。美元指數(shù)和美債收益率仍有下行空間。美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松預(yù)期、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)上限問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、央行購(gòu)金，以及美元、美債下行等因素綜合影響下，貴金屬整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)不斷刷新歷史新高。經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)影響下，原油和銅走勢(shì)仍有下跌空間，預(yù)計(jì)原油和銅震蕩走弱的可能性大?！?/p>

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