編者按：2023年4月26日，南方財經(jīng)全媒體集團、21世紀經(jīng)濟報道、南財理財通成功舉辦第5期策略會，并獨家發(fā)布《2022年中國銀行理財產(chǎn)品實際運作報告》。該報告基于粵港澳大灣區(qū)（廣東）財經(jīng)數(shù)據(jù)中心海量理財大數(shù)據(jù)撰寫而成，并由南財理財通課題組提供專業(yè)的金融解讀，給投資者提供一個更客觀、公正、真實的中國銀行理財市場全貌。

(資料圖)

“資管新規(guī)”出臺前，銀行理財多采用攤余成本法計量，理財產(chǎn)品凈值無法反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。為及時揭露理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)風(fēng)險，2018年4月出臺的“資管新規(guī)”鼓勵資管產(chǎn)品使用市值法計量，產(chǎn)品凈值隨資產(chǎn)價格波動而波動，嚴格限制攤余成本法的使用。

截至2022年末，理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型基本完成，理財公司已成為理財市場主力軍。據(jù)理財?shù)怯浿行墓迹?022年理財產(chǎn)品凈值產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達26.4萬億，占全部理財產(chǎn)品總存續(xù)規(guī)模95.47%，理財公司產(chǎn)品規(guī)模占理財產(chǎn)品總存續(xù)規(guī)模的80.4%。

2022年作為“資管新規(guī)”正式實行的第一年，3月和11月兩波理財產(chǎn)品“破凈潮”給理財公司帶來了不小的挑戰(zhàn)，凈值回撤幅度超出理財客戶預(yù)期，投資者爭相贖回。南財理財通數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月15日，公募理財產(chǎn)品破凈率達22.64%，固收類理財破凈率達19.06%；理財?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示，截至2022年底理財規(guī)模為27.65萬億，較年初下降1.35 萬億。

理財公司應(yīng)對短期凈值化壓力的方式

為應(yīng)對贖回壓力，多家理財公司迎合理財客群風(fēng)險偏好，發(fā)行以攤余成本法和混合估值法計量的穩(wěn)健低波產(chǎn)品，同時通過降低費率、調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)和理財自購等多重方式提振投資者信心。

（1）階段性降低費率，加強投資者陪伴

多家理財公司發(fā)布公告表明其對債市調(diào)整會采取有效的應(yīng)對措施，安撫投資者情緒，并實行費率優(yōu)惠活動，部分理財公司甚至將某類費率階段性調(diào)降為零。如華夏理財在2022年12月發(fā)布了致投資者的一封信，將180天以內(nèi)所有短期開放產(chǎn)品固定費率階段性調(diào)降為0。

（2）新發(fā)攤余成本法和混合估值法計價產(chǎn)品

理財公司自2022年12月來紛紛發(fā)行攤余成本法計價的封閉式固收類理財。如建信理財“睿鑫固收類封閉式產(chǎn)品2022年352期”、農(nóng)銀理財“農(nóng)銀匠心靈瓏2023年第1期”和光大理財“陽光金豐利13期”等。

攤余成本法計價產(chǎn)品在資產(chǎn)配置方面須滿足以下任一條件：1.所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；2.所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場；3.所投金融資產(chǎn)即使具備活躍交易市場，也在活躍市場中沒有報價，且不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。資管產(chǎn)品選擇攤余成本法計量，應(yīng)當(dāng)同時滿足金融監(jiān)管規(guī)定以及會計準(zhǔn)則對金融資產(chǎn)的要求。

攤余成本法的優(yōu)點和缺點都較為明顯，優(yōu)點在于因為底層資產(chǎn)是以持有至到期，以票面利息為核心收入來源，收益在剩余期限平均攤銷，產(chǎn)品每日計提收益，產(chǎn)品凈值表現(xiàn)幾乎不受市場影響，有助于平滑投資者心態(tài)。缺點是底層資產(chǎn)剩余期限不能超過產(chǎn)品期限，且因為持有至到期會損失部分因買賣價差帶來的投資收益，因此產(chǎn)品收益上限也較為確定。

基于既能穩(wěn)定凈值又能增強收益彈性的想法，部分理財公司推出了“混合估值法”計價的固收類產(chǎn)品。工銀理財、招銀理財和平安理財?shù)染邪l(fā)行“混合估值法”的理財產(chǎn)品，例如平安理財2月發(fā)行的“平安理財新啟航第20期十四個月封閉固收類A”。據(jù)該產(chǎn)品宣傳海報顯示，超80%債券資產(chǎn)使用攤余成本法估值，不足20%的債券資產(chǎn)用市值法估值。又例如工銀理財?shù)摹昂泐ｎＲ婀淌赵鰪姺忾]式理財產(chǎn)品（23GS6008）”，該產(chǎn)品60%-80%的固收資產(chǎn)使用攤余成本法，20%-40%的固收資產(chǎn)采用市值法。

長期來看，攤余成本法并不符合監(jiān)管對資管產(chǎn)品的預(yù)期，只能作為短期應(yīng)對凈值壓力的緩解方式。

（3）調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)，降低投資者收益預(yù)期

全面凈值化后，產(chǎn)品收益率有所下降。同時因股債共挫，資產(chǎn)配置難度加大，因而部分管理人通過降低業(yè)績比較基準(zhǔn)的方式調(diào)低投資者對理財產(chǎn)品的收益預(yù)期。

（4）理財公司自購理財產(chǎn)品，提振市場信心

2022年3月第一波破凈潮時，為提振客群信心，理財公司掀起自購狂潮，光大理財、南銀理財、中郵理財、興銀理財、招銀理財相繼發(fā)布公告運用自有資金投資旗下理財產(chǎn)品。

理財公司凈值化壓力長期應(yīng)對方式

加強資管能力。整體來看，理財公司成立時間尚短，產(chǎn)品體系尚不完善，而投研能力是資管機構(gòu)的核心競爭力，理財公司要想獲得長期的資本市場競爭力，仍需打造自身的硬實力。與公募基金“專而精”的投研體系和保險資管產(chǎn)品“長而穩(wěn)”的投研體系不同，理財產(chǎn)品需要的是“寬而穩(wěn)”的投研體系。

結(jié)合實際情況，理財產(chǎn)品的定位應(yīng)該是在風(fēng)險一定的情況下，努力為客戶創(chuàng)造正收益。利用好市場調(diào)整期，提升理財公司的投研能力、風(fēng)控能力、產(chǎn)品創(chuàng)新力和系統(tǒng)支持能力。南財理財通課題組建議，理財公司可以在固收的固有優(yōu)勢下，在信用研究方面多發(fā)揮價值挖掘的功能。在權(quán)益研究方面多以行業(yè)估計和價值的方面進行考量。加強研究與投資部門的溝通。

風(fēng)險適配原則。誠然，理財客群風(fēng)險偏好較基金等資管產(chǎn)品客群低，但是在信息披露，投資者教育方面，南財理財通課題組認為理財公司還有很多可以完善的空間，管理人需要在平時產(chǎn)品的宣傳銷售中，讓客戶真正的了解自身的風(fēng)險偏好和產(chǎn)品實際的風(fēng)險水平，真正實現(xiàn)賣者盡責(zé)和買者自負。

欲獲取報告全文，請掃描下方海報中的二維碼，聯(lián)系南財理財通課題組。

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