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估值只有相對合理，沒有絕對合理。因為估值是一個由各種因素不斷推動變化的結(jié)果。而且估值并不能完全算一個客觀指標(biāo)，其也有很多的主觀性因素。而且也有幾個方面，簡單的有，公司基本面的靜態(tài)與動態(tài)估值，行業(yè)景氣度的預(yù)估，市場環(huán)境的情緒與風(fēng)向偏好，以及內(nèi)在價值的評估等。不同因素，直接決定了估值的判斷，也會出現(xiàn)矛盾的情況，這個時候就必須要從整體角度思考，估值在盈利體系中的意義，今兒對此做詳解，供大家研究。估值是估算，那就需要考慮多重因素估值，簡單來說是對價值的估算，即衡量現(xiàn)有價格與標(biāo)的價值的偏離度。A股是最喜歡政策的，而政策讓估值因素變得敏感，這個時候所謂的估值，實際上是風(fēng)向偏好而已。說白了，當(dāng)“估值提升”周期，沒人會在乎價格如何，因為未來的因素可以大幅提升估值，是在用未來幾年，甚至更長周期因素來解釋如今價格合理性；反之亦然，當(dāng)“估值下降”周期（即擠泡沫），這個時候沒有人在乎未來，都看到如今價格的含金量，質(zhì)疑一切因素，鬼故事就很多。2021-2022年醫(yī)藥就經(jīng)歷了這樣完整周期，有過大漲，也有過大跌。

如何衡量估值？對于股票，價格的衡量標(biāo)準(zhǔn)很多，常見的估值方法就有P/B（市凈率）、P/E（市盈率）、由此衍生的還有P/B-ROE（盈利與市凈率匹配度）、P/E/G（成長與市盈率匹配度）、DCF（未來現(xiàn)金流折現(xiàn)）、ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價）等。但股民使用中就會發(fā)現(xiàn)問題，如在“2008年10月”、“2011年12月”、“2018年10月”、“2020年3月”；包括2012-2014年，市場持續(xù)處于估值低位，但也并沒有走出來。實際上，每一次市場環(huán)境不同，怎么可能看同一個數(shù)值呢？也絕不可能因為所謂的“估值底”就進(jìn)場博弈，需要考慮更多因素。

因此，很多時候，估值低了，也不代表就是底部了，估值應(yīng)用需要結(jié)合具體市場因素來測算。比如說要結(jié)合經(jīng)濟(jì)所處的宏觀周期，社融數(shù)據(jù)和信貸投放因素，代表資金的信心，這些沒有明確改善，也不意味著經(jīng)濟(jì)趨勢改變。包括2022年我們看到社融數(shù)據(jù)的蹦極，有刺激就峰值，次月就降至低谷，如此反復(fù)。這樣的改善是很脆弱的，因此對應(yīng)股市方面，不是沒有反彈，隨后很容易跌回，保持的是震蕩市感覺。

市場熱點估值特性與估值洼地：2022年最典型的熱門行業(yè)是新能源（車）產(chǎn)業(yè)鏈，其在5-6月份有過大漲，在此之前則是連續(xù)下跌，7-8月筑底后，又是下跌的。因此，這里面的強弱交替是非常明確的。而這個行業(yè)也經(jīng)歷了所謂的低估和擠壓泡沫的階段，是純粹的行業(yè)因素嗎？明顯也是有情緒因素的，一度在7月份時候，新能車、汽車行業(yè)合計成交占比突破20%，該占比處于歷史峰值位置。實際上，2021年以來，一旦市場成交結(jié)構(gòu)的極端化之后，往往都對應(yīng)著階段性調(diào)整的概率將明顯抬升（如2021年8-9月和11-12月），隨后是市場的群體調(diào)整，這種波段特征明顯。

2022年三季度末時，全A的風(fēng)險溢價為2.62%，處于歷史55.65%分位點，相比前期高點已降至中間偏高區(qū)域。其中，新能源、電力、汽車、商貿(mào)零售、煤炭等綜合熱度較高，處于75%以上分位，相反，我們看到半導(dǎo)體、醫(yī)藥、金融等熱度均處于30%以下的偏冷區(qū)域，而隨后2022年四季度的熱點恰恰是這些品種。因此，這里面不單純是 估值，還有明確的情緒因素在左右，導(dǎo)致機構(gòu)投資者扎堆后的助戰(zhàn)助跌。

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