文/清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員孫長(zhǎng)忠

3月10日美國(guó)硅谷銀行倒閉開啟了新一輪銀行危機(jī)。硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標(biāo)客戶群不同，硅谷銀行瞄準(zhǔn)的是高成長(zhǎng)企業(yè)和PE/VC，貸款行業(yè)分布迥異于其他銀行。由于長(zhǎng)期專注這一細(xì)分市場(chǎng)，該行相當(dāng)于創(chuàng)投圈的虛擬財(cái)務(wù)公司，圈內(nèi)遍及全球的企業(yè)及其投資人將該行視為可信任的伙伴，其突然倒閉立即直接影響到PE/VC；此后簽名銀行、瑞士信貸銀行及5月1日剛剛發(fā)生的第一共和銀行被接管、收購(gòu)，本輪銀行危機(jī)對(duì)PE/VC產(chǎn)生了不同程度的初步影響。

(資料圖片僅供參考)

3月10日美國(guó)硅谷銀行倒閉開啟了新一輪銀行危機(jī)。

硅谷銀行成立于1983年，是一家專注于服務(wù)高成長(zhǎng)企業(yè)的區(qū)域性銀行。40年來(lái)，硅谷銀行已經(jīng)成為硅谷科技初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者，有硅谷企業(yè)“金主”稱號(hào)。該行通過(guò)資本認(rèn)購(gòu)信貸額度及其他產(chǎn)品為私募股權(quán)（以下簡(jiǎn)稱PE）和風(fēng)險(xiǎn)資本（以下簡(jiǎn)稱VC）基金提供短期融資（其后倒閉的簽名銀行也向PE提供融資和銀行服務(wù)），VC投資過(guò)的美國(guó)科技和生命科學(xué)公司中有大約50%是該行客戶，VC投資并在2018年成功上市的公司中有67%是其客戶。

硅谷銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的最大區(qū)別在于目標(biāo)客戶群不同，硅谷銀行瞄準(zhǔn)的是高成長(zhǎng)企業(yè)和PE/VC，貸款行業(yè)分布迥異于其他銀行。由于長(zhǎng)期專注這一細(xì)分市場(chǎng)，該行相當(dāng)于創(chuàng)投圈的虛擬財(cái)務(wù)公司，圈內(nèi)遍及全球的企業(yè)及其投資人將該行視為可信任的伙伴，其突然倒閉立即直接影響到PE/VC；此后簽名銀行、瑞士信貸銀行及5月1日剛剛發(fā)生的第一共和銀行被接管、收購(gòu)，本輪銀行危機(jī)對(duì)PE/VC產(chǎn)生了不同程度的初步影響。

首先面臨正常運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。硅谷銀行突然倒閉，客戶公司賬戶不能正常使用，支付工資、收款付款等日常運(yùn)營(yíng)中斷。這個(gè)問(wèn)題不及時(shí)解決，不僅影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)乃至生死存亡，還會(huì)影響到其投資者PE/VC，乃至背后的有限合伙人（LP）信心，使得本就因利率上升、資金趨緊而融資困難、投資謹(jǐn)慎的PE/VC面臨更大壓力，受到更大打擊。在倒閉前后幾天，沒有轉(zhuǎn)出存款的公司，有的使用個(gè)人資金和信用卡，有的尋求短期貸款或過(guò)橋貸款，利率甚至高達(dá)10%，有的在其他銀行開新戶，VC也積極幫助所投企業(yè)尋找新的銀行、分散開戶及其他融資渠道。直到監(jiān)管當(dāng)局接管并宣布保障全部存款，問(wèn)題才得到緩解。在海外，硅谷銀行英國(guó)分行也被關(guān)閉；在中國(guó)、新加坡和印度等地的初創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)投公司中更是引發(fā)軒然大波，過(guò)山車般的行情動(dòng)搖了亞洲對(duì)美國(guó)科技融資市場(chǎng)的信心。

投資者遭受重大損失。經(jīng)過(guò)兩年來(lái)丑聞事件頻發(fā)、接連遭受損失，加之美國(guó)銀行危機(jī)外溢效應(yīng)，瑞信終于倒閉。3月19日，在瑞士聯(lián)邦政府主導(dǎo)和瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局、瑞士國(guó)家銀行支持下，瑞信被瑞銀采用全股票形式以30億瑞士法郎（約32億美元）收購(gòu)，瑞信約160億瑞士法郎（約170億美元）銀行補(bǔ)充一級(jí)資本金（AT1）債券被瑞士金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（Finma）全額減記，導(dǎo)致投資人損失慘重。作為瑞信的大股東，沙特國(guó)家銀行（SNB）半年前出資15億美元取得瑞信9.9％股權(quán)，收購(gòu)使得SNB手中的瑞信持股市值僅剩約2.8億美元，虧損了13.2億美元，而SNB的主要股東則是沙特主權(quán)財(cái)富基金即公共投資基金（PIF），擁有37%的股權(quán)，自然也遭到重大損失。除沙特外，投資瑞信出現(xiàn)巨額虧損的，還有持股6.8％的第六大股東卡塔爾主權(quán)基金，即卡塔爾投資局（QIA）；全球最大主權(quán)財(cái)富基金挪威央行投資管理公司（Norges Bank Investment Management）表示今年早些時(shí)候開始減少對(duì)瑞信的持倉(cāng)，目前持股比例約為1%，蒙受相應(yīng)損失。

此外，中東一些家族辦公室也損失慘重。其中，SNB對(duì)瑞信的投資是在王儲(chǔ)穆罕默德·本·薩勒曼（Mohammad bin Salman）支持下實(shí)施的，PIE管理層認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大，將會(huì)引發(fā)法律問(wèn)題并帶來(lái)大量損失，其顧問(wèn)也表示懷疑。沙特王儲(chǔ)的目標(biāo)是將PIF變成世界上規(guī)模最大的基金，但PIF在很大程度上仍是一個(gè)缺乏透明度和監(jiān)督的“黑匣子”，人們擔(dān)心這只超大型基金可能引發(fā)全球市場(chǎng)的進(jìn)一步危機(jī)。這次投資損失，是2008年金融危機(jī)期間海灣國(guó)家投資西方銀行和對(duì)沖基金遭受巨額損失之后的又一次。2008年，海合會(huì)國(guó)家資產(chǎn)組合中的外國(guó)資產(chǎn)減少1000億美元，這還不算王室家族成員個(gè)人持有的大量資產(chǎn)。

并購(gòu)過(guò)橋貸款更加困難。幾乎所有PE都會(huì)使用稱為認(rèn)購(gòu)信貸額度的貸款，避免每次交易都要求投資人出資，使并購(gòu)過(guò)程得以順暢完成。據(jù)惠譽(yù)估計(jì)，截至去年年底，全球范圍內(nèi)此類貸款總額達(dá)7500億美元，比5年前增長(zhǎng)88%。一個(gè)私募股權(quán)投資人交易團(tuán)體2021對(duì)其成員調(diào)查顯示，98%的基金使用這些信貸額度貸款。起初，這一工具是為PE提供簡(jiǎn)便的過(guò)橋貸款，但現(xiàn)在普遍被用作（或稱為濫用）人為增加賬面回報(bào)。隨著利率持續(xù)上升，銀行貸款收緊，資金成本增加，這種貸款難以獲取了。作為該領(lǐng)域的主要玩家，花旗銀行該貸款組合超過(guò)600億美元，去年決定削減以專注更有利潤(rùn)的借貸方式；另一大玩家富國(guó)銀行2022年對(duì)PE和其他基金管理人貸款減少了14%。作為這一貸款的重要提供者，硅谷銀行和簽名銀行的倒閉，加劇了其短缺狀況。

銀行困境可能帶來(lái)新機(jī)遇。面對(duì)本輪銀行危機(jī)，PE吸取上次2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，不會(huì)再大量收購(gòu)困境銀行，也不會(huì)開展股權(quán)投資，但也有可能從中尋找新的機(jī)遇，以其他方式加以利用。上次金融危機(jī)期間，PE花費(fèi)數(shù)十億美元向100多家搖搖欲墜或破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，除了少數(shù)成功獲利外，大多沒有得到足夠補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期回報(bào)，有些還遭遇了令人頭疼的嚴(yán)重問(wèn)題。從那之后，銀行業(yè)就成為不受PE歡迎的行業(yè)。根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，2008—2010年3年間，PE共完成119個(gè)美國(guó)銀行業(yè)交易，總額233億美元，而此后12年多一共才100億美元。目前美國(guó)大多數(shù)銀行管理良好，有著較好的貸款和證券資產(chǎn)，但隨著危機(jī)后續(xù)波及，也可能會(huì)有銀行價(jià)值被低估而被其他投資人避開，PE可找到這種便宜資產(chǎn)，但對(duì)購(gòu)買股權(quán)會(huì)謹(jǐn)慎從事，更可能以提供信貸或者剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式參與投資。3月22日，阿波羅所屬一家公司表示，將為現(xiàn)金短缺的美國(guó)區(qū)域銀行PacWest Bancorp提供14億美元信貸，即為PE們提供了個(gè)樣板。

綠色初創(chuàng)投資遭遇凍結(jié)。去年以來(lái)，利率上升和市場(chǎng)動(dòng)蕩打擊了風(fēng)險(xiǎn)投資，綠色初創(chuàng)企業(yè)也未能幸免。這個(gè)領(lǐng)域，包括從可再生能源到氣候變化技術(shù)等各方面，在去年創(chuàng)紀(jì)錄的融資過(guò)程中穩(wěn)步地吸引資金，但在今年第一季度，該領(lǐng)域公司融資隨同PE/VC總體融資一起下降了。根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，今年第一季度清潔能源初創(chuàng)公司從私人市場(chǎng)獲得80億美元融資，同比下降將近40%，是2020年以來(lái)最低點(diǎn)。硅谷銀行在這個(gè)行業(yè)有1500個(gè)客戶，它的倒閉及其他銀行受到的壓力，正進(jìn)一步傷害該行業(yè)的融資。

此外，硅谷銀行倒閉兩周后被第一公民銀行（First Citizens BancShars）收購(gòu)。該行被加州金融保護(hù)和創(chuàng)新局關(guān)閉后，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）成立硅谷過(guò)橋銀行，接管其所有存款和大部分資產(chǎn)。硅谷過(guò)橋銀行17家前分行于3月27日以第一公民銀行和信托公司（First–Citizens Bank & Trust Company）的名義營(yíng)業(yè)。硅谷過(guò)橋銀行的儲(chǔ)戶自動(dòng)轉(zhuǎn)為第一公民銀行和信托公司的儲(chǔ)戶，并受到FDIC存款保險(xiǎn)制度的保護(hù)。收購(gòu)后，其原有的VC和科技企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)也結(jié)束了觀望等待期，轉(zhuǎn)到第一公民銀行，也會(huì)有一部分轉(zhuǎn)移到其他銀行。鑒于此前和硅谷銀行的長(zhǎng)期合作關(guān)系，新的業(yè)務(wù)合作要經(jīng)歷個(gè)磨合、調(diào)整的過(guò)程，這對(duì)PE/VC是個(gè)新課題，其中難免會(huì)有新的困難，但也可能會(huì)有新的機(jī)遇和發(fā)展。后續(xù)如何，尚待繼續(xù)觀察。

本文編輯：秦婷

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