5月美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，當(dāng)前黃金價(jià)格計(jì)入了未來(lái)一年約4次的降息預(yù)期，該預(yù)期計(jì)入較多，我們認(rèn)為修正幅度或在1-2次。復(fù)盤風(fēng)險(xiǎn)&；情緒沖擊、實(shí)際利率以及美元指數(shù)的走勢(shì)，我們認(rèn)為黃金在經(jīng)歷短時(shí)震蕩偏多的行情后，下半年至明年初實(shí)際利率的下行疊加避險(xiǎn)情緒影響或?qū)⒅S金價(jià)格進(jìn)一步趨勢(shì)性上行，維持超配建議。應(yīng)關(guān)注衰退交易的主線輪動(dòng)和開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)。

(資料圖)

▍計(jì)入降息預(yù)期的測(cè)算：當(dāng)前黃金價(jià)格計(jì)入了未來(lái)一年約4次的降息預(yù)期，我們認(rèn)為該預(yù)期仍有待調(diào)整。

通過(guò)黃金價(jià)格與10年美債實(shí)際利率的測(cè)算黃金價(jià)格計(jì)入的升降息預(yù)期，5月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，黃金價(jià)格計(jì)入了未來(lái)一年約4次的降息預(yù)期。基于我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息的判斷，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期仍有待調(diào)整，幅度或在1-2次左右。

▍歷史走勢(shì)復(fù)盤：美元指數(shù)和避險(xiǎn)情緒是去年底至今影響金價(jià)走勢(shì)的核心原因。

自去年底美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息進(jìn)程后，美元指數(shù)趨勢(shì)性下行是金價(jià)上漲的核心原因，這一時(shí)期實(shí)際利率對(duì)黃金價(jià)格的影響并不顯著。而3月以來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)事件的影響下，黃金價(jià)格再度跳升，多次風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒疊加且較難消散。

▍未來(lái)走勢(shì)研判：短時(shí)金價(jià)或仍以震蕩偏多行情為主，下半年實(shí)際利率下行+避險(xiǎn)或?qū)⒅饍r(jià)趨勢(shì)性上行，維持超配建議。關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退交易時(shí)點(diǎn)的到來(lái)。

實(shí)際利率：趨勢(shì)性下行或?qū)⑹俏磥?lái)一年驅(qū)動(dòng)黃金行情的核心因素。我們預(yù)計(jì)三季度末美國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑾萑胨ネ?，受?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫影響，實(shí)際利率下行趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)到2024年年中，成為驅(qū)動(dòng)金價(jià)上行的核心因素。

風(fēng)險(xiǎn)&；情緒沖擊：階段性主導(dǎo)當(dāng)前行情，影響或?qū)⒊掷m(xù)至1Q24。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)&；情緒沖擊或?qū)?lái)自于金融脆弱性事件、地緣政治擾動(dòng)等帶來(lái)的的脈沖式影響和海外經(jīng)濟(jì)逐漸陷入衰退引發(fā)的避險(xiǎn)情緒累積。短時(shí)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響或能對(duì)沖金價(jià)計(jì)入降息預(yù)期的調(diào)整，走出震蕩偏多的行情，下半年或助力金價(jià)趨勢(shì)性拉升。

美元指數(shù)：預(yù)計(jì)趨勢(shì)性下行仍將驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格，關(guān)注美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)基本面差異帶來(lái)的美元階段性波動(dòng)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大影響，美元指數(shù)趨勢(shì)性下行或仍將驅(qū)動(dòng)金價(jià)。不過(guò)，仍需關(guān)注美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)基本面差異帶來(lái)的美元階段性小幅波動(dòng)對(duì)金價(jià)的擾動(dòng)。全年來(lái)看美元指數(shù)中樞或維持在100左右，成為主導(dǎo)黃金行情因素的可能性或較低。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美聯(lián)儲(chǔ)緊縮節(jié)奏變化超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)早（晚）于預(yù)期；中美關(guān)系等短時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)超預(yù)期；美國(guó)中小銀行爆雷及商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)超預(yù)期；美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)基本面差異引發(fā)美元幣值波動(dòng)超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選

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