這波銀行股上漲背后的驅(qū)動(dòng)力是什么？銀行板塊上漲持續(xù)性如何？未來銀行板塊的投資邏輯有什么變化，又有什么投資機(jī)會(huì)？ 招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明帶來“當(dāng)前銀行股怎么看？”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

(相關(guān)資料圖)

掃碼回看完整會(huì)議

01

這波銀行股上漲背后的驅(qū)動(dòng)力

過去一段時(shí)間銀行股的熱度比較高，我研究銀行也有很多年，這么高的熱度在以往是不常見的，特別是過去兩三年在疫情中機(jī)構(gòu)銀行股的持倉(cāng)是持續(xù)下行。一季度末，公募基金銀行板塊的持倉(cāng)比例已經(jīng)降到2%，也是過去多年最低的水平。

今天想回答幾個(gè)核心問題，這波銀行股背后的驅(qū)動(dòng)力是什么？持續(xù)性怎么樣？我們認(rèn)為這波銀行板塊的上漲背后與中特估和A股資本市場(chǎng)炒作低估值緊密相關(guān)。銀行板塊里面有很多帶中字頭的個(gè)股而且估值還很低，所以后面資金慢慢可能就切換到了銀行。周一市場(chǎng)情緒達(dá)到了最高點(diǎn)，中國(guó)銀行的漲停大家覺得不可思議。也有很多投資者極度樂觀認(rèn)為銀行股的行情才剛剛開始，后面估值會(huì)修復(fù)到1倍PB。

基本面維度看，我們認(rèn)為銀行基本面過去幾個(gè)月包括過去一年并沒有發(fā)生特別大的變化，也沒有呈現(xiàn)特別大的改善。今年一季度A股銀行板塊凈利潤(rùn)增速2.4%，這也是過去6、7年除了2020年以外最低的盈利增速。營(yíng)收增速是1.4%，所以不管是從營(yíng)收增速還是凈利潤(rùn)增速來看，銀行板塊的基本面并沒有出現(xiàn)特別大的改善。行情背后一方面跟炒作有比較大的關(guān)系，另外一方面其實(shí)也跟銀行股的估值過低有很大關(guān)系，所以兩個(gè)因素疊加帶來過去一段時(shí)間，特別一些低估值沒有機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的標(biāo)的估值有快速的修復(fù)。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

具體看銀行板塊過去一個(gè)多季度股價(jià)上漲比較明顯的標(biāo)的主要是大行和中信銀行。這些標(biāo)的背后一個(gè)共同點(diǎn)首先很多是國(guó)企，當(dāng)然銀行大部分是國(guó)企，其次估值處在非常低的位置，股息率不錯(cuò)，再次大幅上漲的實(shí)際流通盤都很小。很多投資者可能會(huì)覺得中國(guó)銀行包括中信銀行漲停不可思議，盤子這么大？實(shí)際上，我們認(rèn)真去研究流通盤很小。主要銀行里中信銀行實(shí)際流通盤是最小的，中信銀行之所以可以成為這一輪股價(jià)領(lǐng)漲的龍頭跟它實(shí)際流通盤特別小有很大的關(guān)系，所以這背后我們認(rèn)為也有比較多的游資炒作。四大行的實(shí)際流通盤在A股里可能也就200-300億的水平，所以中國(guó)銀行漲停不代表真實(shí)的盤子有那么大。如果我們看大行可能市值很多是超過1萬(wàn)億，但是真實(shí)的流通盤跟大家想象不一樣。

02

這輪銀行股上漲可持續(xù)性如何？

銀行板塊我們認(rèn)為未來更多是要降低預(yù)期。當(dāng)然相比過去幾年，目前估值仍然處在比較低的水平。我個(gè)人預(yù)判，未來看5-10年銀行股的表現(xiàn)有可能會(huì)比過去5年要好，因?yàn)檫^去10年銀行板塊的估值大幅下降。2010年銀行板塊的估值還有3倍PB，最近漲了一些可能到了0.6倍PB。長(zhǎng)期去看，我們認(rèn)為A股銀行板塊估值下行空間有限，下行可能結(jié)束。未來投資銀行板塊可預(yù)期的收益大概就是業(yè)績(jī)的錢，每年掙ROE的錢，我個(gè)人認(rèn)為是比較合理的。所以這一輪有很多人會(huì)想漲到什么時(shí)候才是合理？有很高的目標(biāo)是所有銀行股漲到1倍PB，我認(rèn)為這種想法可能有點(diǎn)過度情緒化，我們還是要客觀冷靜去分析。因?yàn)槿騺砜?，我們?duì)G20國(guó)家銀行板塊做了深度的研究，美國(guó)銀行板塊的估值大概是1倍PB，但也有很多國(guó)家估值很低，主要分布在歐洲、日本、韓國(guó)，銀行業(yè)估值普遍是0.4倍PB，歐洲有些估值可能是0.2倍PB、0.3倍PB，韓國(guó)可能也就0.4、0.5倍PB。所以全球來看，銀行股估值低是常態(tài)。

銀行板塊如果我們?nèi)ビ^察，它的盈利增速是在不斷下移，ROE也在不斷下移。2013年銀行板塊ROE還有20%多，目前只有10%。未來看幾年盈利能力會(huì)進(jìn)一步下降，ROE可能慢慢會(huì)降到7%-8%的水平。目前處于下行的通道中，只不過過去因?yàn)楣乐迪聛硖?，可能未來?huì)相對(duì)好一些，因?yàn)楫吘鼓壳暗墓乐抵挥?.5、0.6倍PB。所以我們一個(gè)大的預(yù)判，未來5-10年我們認(rèn)為銀行板塊的合理估值中樞是0.5倍PB。大部分銀行可能就在0.5倍PB，這是合理的。經(jīng)濟(jì)好一點(diǎn)的時(shí)候，可能整個(gè)板塊估值有可能會(huì)上到0.6倍PB。中長(zhǎng)期看，銀行股估值下降的階段基本上結(jié)束，銀行股的投資可能掙ROE的錢才是比較合理的，所以我們說并不能指望一輪銀行股漲那么多。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

過去來看，當(dāng)一輪銀行股行情已經(jīng)漲了20%-30%的時(shí)候，這一輪行情可能就接近結(jié)束。所以我們認(rèn)為，銀行股的投資還是要堅(jiān)持做一些左側(cè)、逆向的投資。大部分投資者當(dāng)個(gè)股漲了20%-30%之后才來問能不能買？這個(gè)時(shí)候就很尷尬，因?yàn)閺臍v史的經(jīng)驗(yàn)來看可能行情就快要結(jié)束。所以我們建議大家還是底部去配置，沒有必要去追高。最終歷史的經(jīng)驗(yàn)來看，炒作完全沒有基本面帶來的股價(jià)上漲很大程度上會(huì)跌回去。如果沒有業(yè)績(jī)的改善，沒有基本面改善帶來的上漲，其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為背后風(fēng)險(xiǎn)也比較高，所以我們要保持理性。

其實(shí)同樣是炒低估值、高股息，我個(gè)人認(rèn)為可以去看看H股。為什么這一輪炒作主要發(fā)生在A股沒有發(fā)生在港股？因?yàn)楦酃呻y度很大，一旦游資去拉港股個(gè)股，如果它基本面并沒有很大的改善，一拉就有賣盤出來可能拉不動(dòng)。A股畢竟缺乏做空機(jī)制，所以主題行情相對(duì)會(huì)多一些。但是可持續(xù)性其實(shí)是有很大的不確定性，所以周一（5月8日）我們給機(jī)構(gòu)投資者提示了一些風(fēng)險(xiǎn)，這是關(guān)于行情可持續(xù)。

03

未來銀行板塊的投資邏輯和機(jī)會(huì)

中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為銀行股能夠帶來長(zhǎng)期好的回報(bào)的個(gè)股一定是要有好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這才是持久、長(zhǎng)遠(yuǎn)的。銀行內(nèi)部去看，過去5-10年經(jīng)營(yíng)分化很大。未來5-10年，我們認(rèn)為銀行個(gè)股之間分化會(huì)持續(xù)，所以我們要選擇一些好的個(gè)股。我們認(rèn)為到了目前發(fā)展階段我們經(jīng)濟(jì)增速到了一定階段，未來銀行利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)不是不可能。以往大行凈利潤(rùn)從來沒有負(fù)增長(zhǎng)過，除了2020年有一些特殊的因素，過往它的凈利增速都是正的包括今年一季度雖然很差。未來到了某個(gè)階段會(huì)不會(huì)變成負(fù)增長(zhǎng)，我個(gè)人認(rèn)為是有可能。今年一季度也有一些股份行盈利是明顯負(fù)增長(zhǎng)。

我講兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是地產(chǎn)大時(shí)代可能差不多結(jié)束，這對(duì)未來銀行的經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)比較大。像大行雖然房地產(chǎn)開發(fā)貸做得比較少，但是有很多住房按揭。未來來看，一是按揭增量少了，其次利率可能會(huì)明顯下來。所以地產(chǎn)大時(shí)代的結(jié)束，我們覺得會(huì)重塑銀行未來經(jīng)營(yíng)的邏輯。第二個(gè)基建大時(shí)代可能也差不多結(jié)束，我個(gè)人認(rèn)為一些基建已經(jīng)比較飽和。實(shí)際上很多是銀行的資產(chǎn)，所以銀行資產(chǎn)規(guī)模這么大，實(shí)際上跟這兩塊緊密相關(guān)。過去來看，地產(chǎn)、基建貢獻(xiàn)了銀行信貸規(guī)模的60%。未來來看，我們覺得會(huì)重塑銀行的經(jīng)營(yíng)邏輯，所以這是非常大的變化。包括大行我們覺得在經(jīng)營(yíng)方面成長(zhǎng)性、盈利能力可能都會(huì)有一些挑戰(zhàn)，可能需要去關(guān)注。

中國(guó)整個(gè)銀行跟宏觀經(jīng)濟(jì)是緊密相關(guān)的。區(qū)域上一些區(qū)域銀行跟它經(jīng)營(yíng)區(qū)域的情況緊密相關(guān)。區(qū)域上的經(jīng)濟(jì)分化也比較大，有些區(qū)域經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，也有一些區(qū)域經(jīng)濟(jì)低迷。我們覺得分化可能在未來5-10年仍然延續(xù)。比如江浙、珠三角這兩個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)非常不錯(cuò)，銀行的盈利能力相對(duì)不錯(cuò)，而且資產(chǎn)質(zhì)量很好。所以長(zhǎng)期來看，可能一些好的區(qū)域的優(yōu)質(zhì)的銀行可以給大家?guī)聿诲e(cuò)的投資回報(bào)，所以我們建議大家重點(diǎn)關(guān)注。

未來來看，我們認(rèn)為個(gè)貸的需求有可能會(huì)好轉(zhuǎn)一些?？陀^來講，我個(gè)人認(rèn)為增速可能有10%以上。未來來看有可能個(gè)貸增速是5%-6%，但可能也會(huì)比目前明顯要好。因?yàn)楫?dāng)前來看很多銀行個(gè)貸基本沒增量，但未來來看我們覺得可能會(huì)慢慢恢復(fù)，對(duì)營(yíng)收的邏輯會(huì)有好轉(zhuǎn)。第二個(gè)是財(cái)富管理邏輯有可能慢慢會(huì)好轉(zhuǎn)。4月份開始，個(gè)人存款就有所下降。因?yàn)閺娜ツ瓿醯浇衲?月末個(gè)人存款、資管產(chǎn)品其實(shí)是非常突出的。4月份個(gè)人存款下降了1.2萬(wàn)億，這背后個(gè)人去買理財(cái)產(chǎn)品可能就增加了1.2萬(wàn)億以上，所以財(cái)富管理業(yè)務(wù)慢慢可能會(huì)迎來一些改善，邏輯有可能會(huì)變好。另外，一些優(yōu)質(zhì)的銀行受北上資金影響也比較大。過去兩年美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息，所以北上資金承壓比較明顯。因?yàn)樗鼤?huì)認(rèn)為還不如買美國(guó)國(guó)債，所以隨著美國(guó)后面開始要降息，美債收益大幅下跌，北上資金的重新凈流入又可以重新期待。所以，一些優(yōu)質(zhì)的銀行也是受到北上資金青睞。

核心還是要選擇一些ROE高，有比較高的成長(zhǎng)性的標(biāo)的，這樣把握度就會(huì)比較高，確定性就會(huì)比較高。我其實(shí)不是隨意看多，盲目看多，也不希望在頂點(diǎn)給大家去推薦。核心還是要回歸基本面，把握有確定性的一些行情。所以這個(gè)位置，我們認(rèn)為一些優(yōu)質(zhì)銀行后面行情的確定性是比較高。

關(guān)鍵詞：