MLF利率連續(xù)10個月按兵不動，市場關(guān)于降息的預(yù)期落空。

5月15日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求，中標(biāo)利率均與前期持平。

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當(dāng)天，多家銀行下調(diào)通知存款、協(xié)定存款利率，疊加4月多項宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)了市場對于“降息”的猜測。

綜合市場觀點(diǎn)來看，在經(jīng)濟(jì)回升勢頭已經(jīng)明朗的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，5月MLF操作利率不變，符合市場預(yù)期。接下來政策面將全力推動消費(fèi)復(fù)蘇，加大對房地產(chǎn)行業(yè)支持力度，鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)。

“小幅超量”續(xù)作

5月15日，央行開展1250億元MLF操作，本月MLF到期量為1000億元，實施了250億元凈投放，為連續(xù)第6個月加量續(xù)作，但屬于連續(xù)第2個月小幅加量續(xù)作；操作利率為2.75%，與上月持平，2022年8月以來，MLF已連續(xù)10個月處于這一水平。

綜合市場分析來看，5月MLF實現(xiàn)“小幅超量”續(xù)作，受到多重因素的影響。

5月以來，資金面延續(xù)寬松，資金利率中樞下行。上周，R001（質(zhì)押式隔夜回購加權(quán)平均利率）運(yùn)行在1.25~1.52%區(qū)間，DR007（7天期回購利率）運(yùn)行在1.77&~1.84%區(qū)間，DR007中樞回落至1.81%，遠(yuǎn)低于政策利率水平。

此外，央行逆回購操作也維持在較低水平。上周以來，央行保持每日20億元的逆回購?fù)斗帕?，持續(xù)小額“滴灌”流動性。本周（5月15日~5月19日）將有120億元逆回購到期。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，市場利率中樞整體下行，MLF大額續(xù)作的必要性不強(qiáng)。

東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，5月MLF延續(xù)加量續(xù)作，符合市場預(yù)期，二季度信貸投放力度回調(diào)，銀行對MLF操作需求下降，與此同時，近期市場利率下行較快，也無需MLF操作大規(guī)模加量“補(bǔ)水”。

5月繳稅對資金面的影響也較為顯著。本周18日為納稅截止日，19、22日為稅前繳款，繳稅前后幾天對資金面的擾動較大。

溫彬認(rèn)為，5月MLF小幅超量續(xù)作有助于降低繳稅期間對資金面的擾動，平滑利率波動。此外，MLF小幅超量續(xù)作也釋放出央行延續(xù)實施穩(wěn)健略偏松政策的信號。

“一般來說，繳稅會對流動性造成一定沖擊，從而影響資金面的走勢，而5月又是傳統(tǒng)的繳稅大月，除了正常的月度增值稅、所得稅、消費(fèi)稅、資源稅等稅種繳納外，還會進(jìn)行上一年度的所得稅年度清繳，對上一年度的所得稅進(jìn)行多退少補(bǔ)?！睖乇蚍Q。

“短期內(nèi)信貸投放節(jié)奏回調(diào)過程還會持續(xù)，不排除5月和6月新增信貸同比少增的可能。在經(jīng)濟(jì)回升過程中，這有助于在穩(wěn)增長與控制宏觀杠桿率之間把握好平衡。”王青判斷。

值得注意的是，銀行凈息差持續(xù)承壓，也讓降息空間進(jìn)一步收窄。

15日，多家銀行陸續(xù)公告稱，將調(diào)整通知存款與協(xié)定存款的利率。比如，桂林銀行對通知存款各期限存款產(chǎn)品利率和單位協(xié)定存款利率下調(diào)幅度高達(dá)55個BP（基點(diǎn)）；平安銀行將5萬元以上1天通知存款利率下調(diào)至0.8%，7天通知存款利率下調(diào)至1.35%，下調(diào)幅度為15到20個基點(diǎn)。

溫彬強(qiáng)調(diào)，今年以來，在信貸競爭性投放和實體融資需求仍有待修復(fù)下，整體信貸利率延續(xù)下探，銀行經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步承壓。且部分企業(yè)拿到低利率貸款后，轉(zhuǎn)為存款或購買理財，貸款未有效轉(zhuǎn)化為投資生產(chǎn)。在主體信心仍需提振下，若再降息，可能會加劇資金空轉(zhuǎn)和套利行為。

降息預(yù)期落空

5月MLF利率維持不變，讓市場關(guān)于降息的預(yù)期落空。

近期，生產(chǎn)、需求、價格、信用等指標(biāo)均有所走弱，內(nèi)需仍然不足。

數(shù)據(jù)顯示，4月制造業(yè)PMI環(huán)比3月回落2.7個百分點(diǎn)至49.2%，重回榮枯線以下；4月CPI同比上漲0.1%，較3月下降0.6個百分點(diǎn)，連續(xù)3個月回落，創(chuàng)2021年3月以來新低；4月新增信貸和社融分別為7188億元、1.22萬億元，較一季度明顯回落。

王青認(rèn)為，近期物價走勢明顯偏弱，市場利率下行較快，但政策性降息能否落地將主要取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)整體上仍在延續(xù)較快修復(fù)過程，在經(jīng)濟(jì)回升勢頭已經(jīng)明朗的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

溫彬指出，結(jié)合過往經(jīng)驗看，政策降息多發(fā)生在PMI連續(xù)落在50%下方之時，而當(dāng)前僅有4月PMI回落至50%以下；同時，雖然4月信貸邊際走弱，但票據(jù)利率并未達(dá)到去年罕見的零利率水平，且企業(yè)中長貸延續(xù)高位，在信貸中的占比較高，也使后續(xù)信貸平穩(wěn)有所支撐。為此，短期內(nèi)央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續(xù)觀察經(jīng)濟(jì)走勢。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)比繼續(xù)走弱，寬信用乏力，則市場對央行降息的預(yù)期會繼續(xù)提升，且不排除央行降息落地的可能性。

溫彬強(qiáng)調(diào)，面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化和內(nèi)生動能仍然不足的問題，財政政策的效果預(yù)計更好。在低利率環(huán)境下，降息更多是提振市場主體信心，有利于貨幣資金市場利率維持低位，信號意義可能大于實際。

LPR報價將保持不動

5月MLF操作利率不變，在很大程度上預(yù)示了當(dāng)月LPR（貸款市場報價利率）報價也會保持不動。

自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價做過兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份兩個品種的LPR報價均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動。

王青認(rèn)為，盡管近期部分銀行存款利率下調(diào)，市場利率走低，銀行各類負(fù)債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點(diǎn)的動力仍然不足。

溫彬認(rèn)為，貸款定價受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調(diào)LPR以推動降價。

今年以來，利率低于LPR的貸款占比進(jìn)一步提升，貸款市場利率改革效能持續(xù)釋放，3月新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，比上年同期低29個基點(diǎn)；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率為4.42%，比上月和上年同期分別低11個和41個基點(diǎn)；3月新發(fā)放個人住房貸款利率為4.14%，較去年末下行12個基點(diǎn)。

“LPR繼續(xù)下調(diào)的必要性和空間均不足，LPR維持穩(wěn)定也可讓當(dāng)前控制核心負(fù)債成本的效果更好得到發(fā)揮?！睖乇蛘f。

5年期LPR報價方面，受此前積壓需求集中釋放影響，一季度樓市出現(xiàn)邊際回暖勢頭；高頻數(shù)據(jù)顯示，4月樓市銷量再度轉(zhuǎn)向回落，未來走勢需要進(jìn)一步觀察。

基于此，王青判斷，5月5年期LPR報價將保持不變。但各地會在因城施策基調(diào)下，通過首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制等政策工具，持續(xù)引導(dǎo)新發(fā)放居民房貸利率下行。

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