前面的文章：

31萬億元的“新錢”，都去了誰的賬戶上？

(資料圖)

主要是從存款的角度，分析了31萬億元“新錢”，是怎么統(tǒng)計出來的，現在在誰的賬戶上，順著這個思路，我們今天再來看看，到底是誰，最先拿到了這些“新錢”的。

畢竟，央行的新增貨幣，不可能直接印發(fā)下去，成為了某些人的存款……

正式文章開始之前，我們先介紹一位學術型高級官員，因為正是他的學術貢獻，“貸款創(chuàng)造存款（Loan Creates Deposit，LCD）”的理論，才在中國金融界變得廣為人知，而在以前，人們都還普遍相信，是存款創(chuàng)造了貸款，然后通過貨幣乘數，形成了廣義貨幣。

這位官員，就是中國人民銀行貨幣政策司原司長孫國峰，他有關LCD的學術文章，發(fā)表在2019年的《國際金融研究》雜志上。

在該學術文章中，孫國峰談到，傳統(tǒng)的貨幣理論認為，銀行從儲戶吸收存款，并用于放貸和投資，這是一種實物貨幣觀點，認為存在一個相對中立的“資金”，銀行是資金的中介機構，銀行體系通過吸收存款、再發(fā)放貸款的循環(huán)，來創(chuàng)造貨幣。

但實際上，在現代信用貨幣體系之下，從資產負債表復式記賬的角度，觀察央行和商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，就會發(fā)現事實根本不是傳統(tǒng)理論說的那樣，而恰恰是反過來的。

復式記賬法下，金融機構的資產和負債雖然同時、同向變化，但從邏輯順序上觀察，“先有資產，后有負債；先有貸款，后有存款”是確定無疑的——因為，金融機構的資產，恰恰就是其發(fā)放的信貸！

從商業(yè)銀行的角度觀察，只要市場上有貸款需求，在自身沒有額外儲蓄的情況下，理論來說，商業(yè)銀行完全可以“憑空發(fā)放一筆貸款”，然后把該貸款記為自身資產，資產負債表規(guī)模隨之增加，當這些貸款，進入經濟體中流通，就形成了廣義貨幣統(tǒng)計中的各種存款。

從中央銀行角度觀察，只要商業(yè)銀行有良好的信貸資產，他就可以拿過來質押，央行也憑空創(chuàng)造一筆“再貸款”，發(fā)放給商業(yè)銀行，形成了商業(yè)銀行的“負債”——由此，商業(yè)銀行的貸款創(chuàng)造存款、貸款創(chuàng)造再貸款、存款創(chuàng)造貨幣的鏈條，終于完成。

當然，在實際操作中，商業(yè)銀行發(fā)放貸款，會受到中央銀行在流動性方面的約束：清算制約、現金制約和法定準備金制約，并不是說可以隨意發(fā)放信貸，但這個問題，并不影響貸款創(chuàng)造存款、創(chuàng)造貨幣的順序。

孫國峰本人強調，貸款創(chuàng)造存款這種理論，當前主要適用于中國的貨幣創(chuàng)造。

這是因為，在當今世界主要經濟體當中，只有中國的基礎貨幣，有相當一部分源于信貸資產的“再貸款”，相比之下，西方主要經濟體的基礎貨幣創(chuàng)造，基本都是來源于國債。

當然，如果廣義來說，國債本身，就是政府的借款，所以，從這個意義上說，當代信用貨幣體系之下，先有借貸、后有貨幣，借貸創(chuàng)造貨幣，這個理論放之四海而皆準。

好了，前面扯這么多，其實就是為了說明，2022年，我們貨幣統(tǒng)計體系中31萬億的“新錢”，并不是中央銀行直接印了發(fā)給某些人的，而基本上都是通過借貸所創(chuàng)造出來的。

要搞清楚誰先拿到這31萬億元的“新錢”，誰拿到的最多，其實就是要搞清楚，誰在2022年的借貸增加得最多，那才是央媽的“真愛”。

相比之下，“31萬億元的“新錢”，都去了誰的賬戶上？”一文存款統(tǒng)計的賬戶中所體現出來的“新增”，只是“新錢”的最后流向而已。

在過去的一年中，誰從金融機構得到的借貸最多，這個數據，體現在中國人民銀行的“金融機構人民幣信貸收支表”中。

從大的類別上說，金融機構的人民幣信貸，包括了住戶貸款、企（事）業(yè)單位貸款、非銀行金融機構貸款、境外貸款、債券投資、股權及其他投資、黃金占款、中央銀行外匯占款、在國際金融機構資產這9類，而其中的住戶貸款和企（事）業(yè)單位貸款，又被進一步細分成了多個類別。

下面的兩個表格，就分別就是2022年1-6月和2023年1-3月的信貸數據。

表格來源：中國人民銀行

表格來源：中國人民銀行

與前一篇文章一樣，在分類上我們一竿子插到底，將金融機構為整個社會所提供融資分為16個類別，逐個對比其2023年3月份相比2022年3月份、2021年3月份的變化，從而統(tǒng)計出來，誰信貸額度增加得最多，就是誰拿到了最多的新錢（見下表）。

注1：本表格數據來源為中國人民銀行，單位均為“億元”；

注2：表中“居民中長期消費貸款”，主要是指居民購房貸款；

注3：銀行業(yè)非存款類金融機構包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類金融機構。

根據這個表格，在2023年共計327萬億元的人民幣信貸額度中，企（事）業(yè)單位的中長期貸款、債券投資、居民中長期消費貸款（居民房貸）、企（事）業(yè)單位短期貸款、中央銀行外匯占款和股權投資這塊兒，都屬于傳統(tǒng)融資的“大戶”，基本都接近或超過20萬億元。

不過，新增貸款的額度（2022年-2023年），并不是這個順序。

2022-2023年，人民幣信貸新增32.7萬億元，比統(tǒng)計出來的廣義貨幣增加額度還要多，而新增貸款最多的是“企（事）業(yè)單位中長期貸款”，其額度增加了13.8萬億元。此外，企（事）業(yè)單位短期貸款增加幅度位居第三，增加3.9萬億元；如果再加上票據融資的話，企（事）業(yè)在2022-2023年相當于直接得到了近20萬億元的新增貸款額度。

這就明白了，過去一年最先得到“新錢”最多的，就是各種企事業(yè)單位，但這個條目，央媽也沒有進一步細分，所以我們也知道，到底是哪些企業(yè)、哪些事業(yè)單位得到了更多的新錢。

在信貸融資額度方面位居第二的，是金融機構的債券投資，該額度新增7.5萬億元——這個新增的債券融資，主要也是企（事）業(yè)單位（當然也包括一部分金融機構）拿到了。另外，還有股權及其他投資新增1.23萬億元，理論上說，應該也是被企事業(yè)單位拿到了。

就這么簡單計算一下，我們就可以得出結論，過去一年新增的32.7萬億元信貸，絕大部分（超過28萬億元）都是被企（事）業(yè)單位拿走了。

在中國，你可以想象，都是什么樣的“企事業(yè)單位”，能夠得到這28萬億元新增信貸的大頭——很顯然，都是以央企國企為主，基本上沒民營企業(yè)什么事兒，特別是，7.5萬億元債券融資中的相當一部分，大多都是被地方政府相關的城投公司拿走了。

其他在2022年信貸額度增加超過1萬億元的條目，主要是居民貸款這塊兒。

比較有趣的是，2021年還是新增貸款大戶的房貸，2022年直接縮水為2021年的1/4，這就是說，以往熱衷于通過購房貸款從銀行體系中得到“新錢”的居民部門，2022年忽然對“新錢”失去了興趣。

這種情況發(fā)生的原因，我們大家都知道——因為，大家暫時看不到房價上漲的預期了，所以也就不愿意增加貸款來買房了。

把貸款數據，與“31萬億元的“新錢”，都去了誰的賬戶上？”一文的存款數據，做一個對比，再結合貸款創(chuàng)造存款（LCD）的理論，我們馬上就能明白：

我們的金融體系，在2022年將絕大部分“新錢”（超過28萬億元），以信貸的方式給了各種企（事）業(yè)單位，然后，企事業(yè)單位自身并沒有把這些錢留存在自己的賬戶里，而是把幾乎所有的“新錢”，很快轉移到了居民賬戶那里，然后變成了廣義貨幣。

就這樣，通過對人民銀行信貸收支表的詳細分析，你就應該已經明白，31萬億元的新增貨幣，到底是怎么“印”出來的，然后又怎么進入居民的賬戶，然后又變成統(tǒng)計中的“廣義貨幣”。

實際上，這也正是中國過去這么多年最主要的貨幣創(chuàng)造、流通路徑：

“新錢”（信貸）發(fā)放到企事業(yè)單位→轉化成居民部門的新增存款（貨幣）。

通過這篇文章，你也能明白，孫國峰的貸款創(chuàng)造存款理論，是如何在我們中國的金融體系中穩(wěn)定而有效運行的。

文章最后，貼一篇去年今日的“舊聞”。

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