前面的文章：

31萬(wàn)億元的“新錢(qián)”，都去了誰(shuí)的賬戶上？

主要是從存款的角度，分析了31萬(wàn)億元“新錢(qián)”，是怎么統(tǒng)計(jì)出來(lái)的，現(xiàn)在在誰(shuí)的賬戶上，順著這個(gè)思路，我們今天再來(lái)看看，到底是誰(shuí)，最先拿到了這些“新錢(qián)”的。

(資料圖片僅供參考)

畢竟，央行的新增貨幣，不可能直接印發(fā)下去，成為了某些人的存款……

正式文章開(kāi)始之前，我們先介紹一位學(xué)術(shù)型高級(jí)官員，因?yàn)檎撬膶W(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，“貸款創(chuàng)造存款（Loan Creates Deposit，LCD）”的理論，才在中國(guó)金融界變得廣為人知，而在以前，人們都還普遍相信，是存款創(chuàng)造了貸款，然后通過(guò)貨幣乘數(shù)，形成了廣義貨幣。

這位官員，就是中國(guó)人民銀行貨幣政策司原司長(zhǎng)孫國(guó)峰，他有關(guān)LCD的學(xué)術(shù)文章，發(fā)表在2019年的《國(guó)際金融研究》雜志上。

在該學(xué)術(shù)文章中，孫國(guó)峰談到，傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為，銀行從儲(chǔ)戶吸收存款，并用于放貸和投資，這是一種實(shí)物貨幣觀點(diǎn)，認(rèn)為存在一個(gè)相對(duì)中立的“資金”，銀行是資金的中介機(jī)構(gòu)，銀行體系通過(guò)吸收存款、再發(fā)放貸款的循環(huán)，來(lái)創(chuàng)造貨幣。

但實(shí)際上，在現(xiàn)代信用貨幣體系之下，從資產(chǎn)負(fù)債表復(fù)式記賬的角度，觀察央行和商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，就會(huì)發(fā)現(xiàn)事實(shí)根本不是傳統(tǒng)理論說(shuō)的那樣，而恰恰是反過(guò)來(lái)的。

復(fù)式記賬法下，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債雖然同時(shí)、同向變化，但從邏輯順序上觀察，“先有資產(chǎn)，后有負(fù)債；先有貸款，后有存款”是確定無(wú)疑的——因?yàn)椋鹑跈C(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，恰恰就是其發(fā)放的信貸！

從商業(yè)銀行的角度觀察，只要市場(chǎng)上有貸款需求，在自身沒(méi)有額外儲(chǔ)蓄的情況下，理論來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行完全可以“憑空發(fā)放一筆貸款”，然后把該貸款記為自身資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模隨之增加，當(dāng)這些貸款，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體中流通，就形成了廣義貨幣統(tǒng)計(jì)中的各種存款。

從中央銀行角度觀察，只要商業(yè)銀行有良好的信貸資產(chǎn)，他就可以拿過(guò)來(lái)質(zhì)押，央行也憑空創(chuàng)造一筆“再貸款”，發(fā)放給商業(yè)銀行，形成了商業(yè)銀行的“負(fù)債”——由此，商業(yè)銀行的貸款創(chuàng)造存款、貸款創(chuàng)造再貸款、存款創(chuàng)造貨幣的鏈條，終于完成。

當(dāng)然，在實(shí)際操作中，商業(yè)銀行發(fā)放貸款，會(huì)受到中央銀行在流動(dòng)性方面的約束：清算制約、現(xiàn)金制約和法定準(zhǔn)備金制約，并不是說(shuō)可以隨意發(fā)放信貸，但這個(gè)問(wèn)題，并不影響貸款創(chuàng)造存款、創(chuàng)造貨幣的順序。

孫國(guó)峰本人強(qiáng)調(diào)，貸款創(chuàng)造存款這種理論，當(dāng)前主要適用于中國(guó)的貨幣創(chuàng)造。

這是因?yàn)椋诋?dāng)今世界主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，只有中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣，有相當(dāng)一部分源于信貸資產(chǎn)的“再貸款”，相比之下，西方主要經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造，基本都是來(lái)源于國(guó)債。

當(dāng)然，如果廣義來(lái)說(shuō)，國(guó)債本身，就是政府的借款，所以，從這個(gè)意義上說(shuō)，當(dāng)代信用貨幣體系之下，先有借貸、后有貨幣，借貸創(chuàng)造貨幣，這個(gè)理論放之四海而皆準(zhǔn)。

好了，前面扯這么多，其實(shí)就是為了說(shuō)明，2022年，我們貨幣統(tǒng)計(jì)體系中31萬(wàn)億的“新錢(qián)”，并不是中央銀行直接印了發(fā)給某些人的，而基本上都是通過(guò)借貸所創(chuàng)造出來(lái)的。

要搞清楚誰(shuí)先拿到這31萬(wàn)億元的“新錢(qián)”，誰(shuí)拿到的最多，其實(shí)就是要搞清楚，誰(shuí)在2022年的借貸增加得最多，那才是央媽的“真愛(ài)”。

相比之下，“31萬(wàn)億元的“新錢(qián)”，都去了誰(shuí)的賬戶上？”一文存款統(tǒng)計(jì)的賬戶中所體現(xiàn)出來(lái)的“新增”，只是“新錢(qián)”的最后流向而已。

在過(guò)去的一年中，誰(shuí)從金融機(jī)構(gòu)得到的借貸最多，這個(gè)數(shù)據(jù)，體現(xiàn)在中國(guó)人民銀行的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”中。

從大的類(lèi)別上說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)的人民幣信貸，包括了住戶貸款、企（事）業(yè)單位貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款、境外貸款、債券投資、股權(quán)及其他投資、黃金占款、中央銀行外匯占款、在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)這9類(lèi)，而其中的住戶貸款和企（事）業(yè)單位貸款，又被進(jìn)一步細(xì)分成了多個(gè)類(lèi)別。

下面的兩個(gè)表格，就分別就是2022年1-6月和2023年1-3月的信貸數(shù)據(jù)。

表格來(lái)源：中國(guó)人民銀行

表格來(lái)源：中國(guó)人民銀行

與前一篇文章一樣，在分類(lèi)上我們一竿子插到底，將金融機(jī)構(gòu)為整個(gè)社會(huì)所提供融資分為16個(gè)類(lèi)別，逐個(gè)對(duì)比其2023年3月份相比2022年3月份、2021年3月份的變化，從而統(tǒng)計(jì)出來(lái)，誰(shuí)信貸額度增加得最多，就是誰(shuí)拿到了最多的新錢(qián)（見(jiàn)下表）。

注1：本表格數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)人民銀行，單位均為“億元”；

注2：表中“居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款”，主要是指居民購(gòu)房貸款；

注3：銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。

根據(jù)這個(gè)表格，在2023年共計(jì)327萬(wàn)億元的人民幣信貸額度中，企（事）業(yè)單位的中長(zhǎng)期貸款、債券投資、居民中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款（居民房貸）、企（事）業(yè)單位短期貸款、中央銀行外匯占款和股權(quán)投資這塊兒，都屬于傳統(tǒng)融資的“大戶”，基本都接近或超過(guò)20萬(wàn)億元。

不過(guò)，新增貸款的額度（2022年-2023年），并不是這個(gè)順序。

2022-2023年，人民幣信貸新增32.7萬(wàn)億元，比統(tǒng)計(jì)出來(lái)的廣義貨幣增加額度還要多，而新增貸款最多的是“企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款”，其額度增加了13.8萬(wàn)億元。此外，企（事）業(yè)單位短期貸款增加幅度位居第三，增加3.9萬(wàn)億元；如果再加上票據(jù)融資的話，企（事）業(yè)在2022-2023年相當(dāng)于直接得到了近20萬(wàn)億元的新增貸款額度。

這就明白了，過(guò)去一年最先得到“新錢(qián)”最多的，就是各種企事業(yè)單位，但這個(gè)條目，央媽也沒(méi)有進(jìn)一步細(xì)分，所以我們也知道，到底是哪些企業(yè)、哪些事業(yè)單位得到了更多的新錢(qián)。

在信貸融資額度方面位居第二的，是金融機(jī)構(gòu)的債券投資，該額度新增7.5萬(wàn)億元——這個(gè)新增的債券融資，主要也是企（事）業(yè)單位（當(dāng)然也包括一部分金融機(jī)構(gòu)）拿到了。另外，還有股權(quán)及其他投資新增1.23萬(wàn)億元，理論上說(shuō)，應(yīng)該也是被企事業(yè)單位拿到了。

就這么簡(jiǎn)單計(jì)算一下，我們就可以得出結(jié)論，過(guò)去一年新增的32.7萬(wàn)億元信貸，絕大部分（超過(guò)28萬(wàn)億元）都是被企（事）業(yè)單位拿走了。

在中國(guó)，你可以想象，都是什么樣的“企事業(yè)單位”，能夠得到這28萬(wàn)億元新增信貸的大頭——很顯然，都是以央企國(guó)企為主，基本上沒(méi)民營(yíng)企業(yè)什么事兒，特別是，7.5萬(wàn)億元債券融資中的相當(dāng)一部分，大多都是被地方政府相關(guān)的城投公司拿走了。

其他在2022年信貸額度增加超過(guò)1萬(wàn)億元的條目，主要是居民貸款這塊兒。

比較有趣的是，2021年還是新增貸款大戶的房貸，2022年直接縮水為2021年的1/4，這就是說(shuō)，以往熱衷于通過(guò)購(gòu)房貸款從銀行體系中得到“新錢(qián)”的居民部門(mén)，2022年忽然對(duì)“新錢(qián)”失去了興趣。

這種情況發(fā)生的原因，我們大家都知道——因?yàn)椋蠹視簳r(shí)看不到房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期了，所以也就不愿意增加貸款來(lái)買(mǎi)房了。

把貸款數(shù)據(jù)，與“31萬(wàn)億元的“新錢(qián)”，都去了誰(shuí)的賬戶上？”一文的存款數(shù)據(jù)，做一個(gè)對(duì)比，再結(jié)合貸款創(chuàng)造存款（LCD）的理論，我們馬上就能明白：

我們的金融體系，在2022年將絕大部分“新錢(qián)”（超過(guò)28萬(wàn)億元），以信貸的方式給了各種企（事）業(yè)單位，然后，企事業(yè)單位自身并沒(méi)有把這些錢(qián)留存在自己的賬戶里，而是把幾乎所有的“新錢(qián)”，很快轉(zhuǎn)移到了居民賬戶那里，然后變成了廣義貨幣。

就這樣，通過(guò)對(duì)人民銀行信貸收支表的詳細(xì)分析，你就應(yīng)該已經(jīng)明白，31萬(wàn)億元的新增貨幣，到底是怎么“印”出來(lái)的，然后又怎么進(jìn)入居民的賬戶，然后又變成統(tǒng)計(jì)中的“廣義貨幣”。

實(shí)際上，這也正是中國(guó)過(guò)去這么多年最主要的貨幣創(chuàng)造、流通路徑：

“新錢(qián)”（信貸）發(fā)放到企事業(yè)單位→轉(zhuǎn)化成居民部門(mén)的新增存款（貨幣）。

通過(guò)這篇文章，你也能明白，孫國(guó)峰的貸款創(chuàng)造存款理論，是如何在我們中國(guó)的金融體系中穩(wěn)定而有效運(yùn)行的。

文章最后，貼一篇去年今日的“舊聞”。

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