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對于很多制造業(yè)企業(yè)來說，諸如新能源領(lǐng)域的各種類型的公司，盡管他們的增速很快，但是維持這種增速的基本條件便是持續(xù)的資本開支。

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而且隨著規(guī)模的擴(kuò)大，所需要的資本開支會不斷的提升，也就需要更多更多的投入，這樣的話，在規(guī)模達(dá)到穩(wěn)定之前，該種類型的公司可能需要持續(xù)的外部融資。

那么我們在投資的時候，如何看待資本開支呢？

一、研究資本開支的目的

這里需要了解兩個概念：簡單再生產(chǎn)、擴(kuò)大再生產(chǎn)。

再生產(chǎn)是人類經(jīng)濟(jì)社會的基本狀況，每個企業(yè)都在不斷地重復(fù)著某種生產(chǎn)行為，釀酒的企業(yè)將白酒銷售出去之后，用收回的資金支付工資、采購原料、繼續(xù)生產(chǎn)；硅片企業(yè)賣出商品后繼續(xù)做硅片；電池企業(yè)賣出商品后繼續(xù)做電池，等等。

其中，簡單再生產(chǎn)是規(guī)模保持不變的再生產(chǎn)，釀造的酒的量每年相同、生產(chǎn)的硅片量每年不變、制造的電池總量每年就這么多；擴(kuò)大再生產(chǎn)是規(guī)模不斷擴(kuò)大的再生產(chǎn)，也就是生產(chǎn)量逐年遞增。

資本開支主要是服務(wù)于再生產(chǎn)行為，不管是簡單再生產(chǎn)還是擴(kuò)大再生產(chǎn)，都需要有持續(xù)的資本開支，這是由資產(chǎn)的使用壽命和更新迭代決定的。兩者在資本開支上的區(qū)別主要是：前者的資本開支穩(wěn)定（甚至?xí)p少，因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步會帶來生產(chǎn)效率逐年改善）；而擴(kuò)大再生產(chǎn)的資本開支則是不斷增加。

而從微觀的角度，任何企業(yè)背后都站著一群人，其中決定資本開支大小、方向的是企業(yè)主/管理層，而決定人類行為的動機(jī)在于“智者之慮，雜于利害”，如果假設(shè)企業(yè)主/管理層是理性的、激勵是正常的（如果激勵不合理的話，可能會讓管理層的行為異化，做出損害公司整體利益的行為），企業(yè)進(jìn)行資本開支主觀上是為了增加公司未來的盈利能力。

當(dāng)然，客觀結(jié)果如何則是另外一回事，世界上很多時候是好心辦壞事，企業(yè)經(jīng)營也是如此，企業(yè)的資本開支如果投向錯誤的領(lǐng)域、或者處于一個錯誤的時間，可能就會適得其反、越做越做，越努力越糟糕。

二、站在時間的維度看資本開支

資本開支是連接企業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來的一種行為。

說它連接過去，是因?yàn)橘Y本開支的資金和所需要的生產(chǎn)技能都來自過去的經(jīng)營積累，即便是一家公司通過外部融資的方式獲得資金，這種融資能力也是來自于企業(yè)或者企業(yè)主個人在過去的信用積累。

而說它連接未來，是因?yàn)橘Y本開支最終都將體現(xiàn)在生產(chǎn)能力上，代表著未來的創(chuàng)收能力。

所以我們看資本開支，既要看過去的利潤或者經(jīng)營現(xiàn)金流積累，又要看過去資本開支帶來的收入和利潤的變化，并借此推理現(xiàn)在的資本開支對未來業(yè)績的影響。

三、從預(yù)期的角度看資本開支

資本開支是企業(yè)對自身的投資行為，投資都離不開預(yù)期，我們買股票是因?yàn)轭A(yù)期未來這只股票的價格會上漲，而企業(yè)進(jìn)行資本開支，也是因?yàn)楣芾韺宇A(yù)期未來市場規(guī)模還會繼續(xù)提升，也就是他們認(rèn)為某產(chǎn)品的需求會繼續(xù)增加。

當(dāng)然，做實(shí)業(yè)的預(yù)期跟做金融類投資的預(yù)期還是有所區(qū)別，周期性更強(qiáng)，受到心理因素的影響更弱，但是對于相關(guān)技術(shù)的專業(yè)知識的依賴性更大（至少，比如我們買半導(dǎo)體企業(yè)，不需要成為制程專家，也不需要我們熟練掌握EDA編程技術(shù)）。

四、從行業(yè)整體看資本開支

企業(yè)提高資本開支，意味著未來的產(chǎn)能會增加，對于一個企業(yè)而言，只有自己增加產(chǎn)能，而其他企業(yè)產(chǎn)能不變（甚至減少）是最有利的，就像我們買賣股票：買的時候，最好其他都不想買，這樣可以按照低價格買入；賣的時候，希望其他人都不要想賣，這樣賣出價格不會下降。

只是世界上的人與人之間的差距并沒有那么大，你這么想的，其他人也會這么想，就像發(fā)明無線電，我們課本上學(xué)到的發(fā)明者是馬可尼，不過特斯拉幾乎同時也提交了同樣的發(fā)明。

而當(dāng)一個行業(yè)都增加資本開支，就會引起供求關(guān)系的顯著變化，因此，我們通過分析同一個行業(yè)多家公司的資本開支情況，能夠大致推斷出行業(yè)未來兩三年內(nèi)的供求情況。

五、資本開支的估值視角

在資本市場，價值體現(xiàn)為創(chuàng)造未來現(xiàn)金流的能力，資本開支在一定層面上表現(xiàn)為某種承諾：未來給予股東更多現(xiàn)金流的承諾。

但是價值投資的擁護(hù)者都是現(xiàn)實(shí)主義者，有實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流才能夠落個實(shí)惠，所以普遍會不喜歡資本開支過多的企業(yè)，投資者中企業(yè)，可能最后的結(jié)果是“三年之后又三年，三年之后又三年，就快十年了老大”，那個“更多”的現(xiàn)金流可能依然還是沒有出現(xiàn)。

承諾因?yàn)槟軌驅(qū)崿F(xiàn)，才會被賦予較高的價值，只是要避免未來承諾支付過高的價格。（作者：妖刀鬼徹 逸柳投研筆記）

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