智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，5月19日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)文稱，4月，黃金在一季度強(qiáng)勁上漲后進(jìn)入盤整狀態(tài)，金價(jià)(美元/盎司)僅上揚(yáng)0.1%，利率走低和黃金ETF的積極流入均利好黃金，而通脹預(yù)期下降及投資者的獲利回吐操作則對(duì)金價(jià)形成阻力。未來(lái)展望，年初至今金價(jià)強(qiáng)勁上漲，但要突破其歷史高位仍需更強(qiáng)催化劑：股價(jià)的大幅修正是潛在的選項(xiàng)之一，在基本面惡化的情況下，股票估值仍保持高企。在股價(jià)大幅修正期間，黃金幾乎向來(lái)表現(xiàn)良好，但漲幅卻有著很大差異;先前的黃金回報(bào)和實(shí)際利率水平是關(guān)鍵因素所在。當(dāng)前，上述兩個(gè)因素表明，以當(dāng)前環(huán)境和歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，若遭遇大規(guī)模股票拋售，黃金或?qū)⒋蠓芤妗?/p>

弱勢(shì)能與低利率相互抵消

【資料圖】

3月的銀行業(yè)危機(jī)推動(dòng)了金價(jià)大幅走高，后期有所緩解，并催生獲利回吐(表 1)，4月金價(jià)僅上漲0.1%至1,983美元/盎司。

表1：4月黃金回報(bào)喜憂參半，僅在美元金價(jià)歷史高點(diǎn)以下盤整

不同時(shí)間段內(nèi)以主要貨幣計(jì)價(jià)的金價(jià)與回報(bào)*

* 數(shù)據(jù)截至2023年4月28日。計(jì)算基于以如上貨幣計(jì)價(jià)的LBMA午盤金價(jià)。

我們的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型(GRAM)表明，銀行業(yè)危機(jī)似乎在初期就已得到有效控制，因此3月的高回報(bào)對(duì)4月的黃金表現(xiàn)造成負(fù)面影響(圖1)。通脹預(yù)期的輕微回落也是造成金價(jià)回落的另一個(gè)原因。

圖1：勢(shì)能和低利率相互抵消，導(dǎo)致4月黃金表現(xiàn)平平*

*數(shù)據(jù)截至2023年4月28日。我們的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型(GRAM) 是有關(guān)金價(jià)月度回報(bào)的多元回歸模型，其中包括四類關(guān)鍵的金價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性、機(jī)會(huì)成本和勢(shì)能，這些驅(qū)動(dòng)因素的相關(guān)主題反映了黃金需求背后的動(dòng)機(jī)，更為重要的是投資需求背后的動(dòng)機(jī)。這些被認(rèn)為是短期內(nèi)黃金價(jià)格回報(bào)的邊際驅(qū)動(dòng)因素?！皻埐睢卑四壳澳Ｐ蜕形床蹲降降钠渌蛩?。此處結(jié)果是基于2007年2月至2023年4月的分析。

相比之下，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降為黃金提供了一些助力;另外，殘差正值也可能表明央行購(gòu)金的持續(xù)活躍。

此外，4月全球黃金ETF再現(xiàn)流入，主要流入美國(guó)市場(chǎng)的基金。歐洲地區(qū)基金微幅流出，但與3月之前長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的疲軟態(tài)勢(shì)相比，目前的情況已經(jīng)較為樂觀。紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨也是如此，在經(jīng)歷了3月的強(qiáng)勢(shì)金價(jià)之后，4月多頭倉(cāng)位也小幅增長(zhǎng)9噸。

從每況愈下到轟然倒塌

即便經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，股市仍持續(xù)走高：作為利好因素之一的超額儲(chǔ)蓄或?qū)⒑谋M;

歷史數(shù)據(jù)表明，在大多數(shù)股票急劇拋售期間，金價(jià)都會(huì)上漲，但漲幅不一：拋售前的黃金表現(xiàn)和實(shí)際收益率水平似是關(guān)鍵;

目前，上述兩個(gè)因素表明，黃金對(duì)股票大幅拋售的反應(yīng)可能處于歷史上限。

股票市場(chǎng)不等同于經(jīng)濟(jì)但與之密切相關(guān)，股票是投資者情緒的重要晴雨表。從股票最近表現(xiàn)和估值來(lái)看，投資者情緒似乎相當(dāng)樂觀。

然而，債券和大宗商品的表現(xiàn)似乎并不能佐證這種樂觀的情緒。自約2022年年中以來(lái)，這些資產(chǎn)一直在發(fā)出衰退的信號(hào)：債券收益率曲線反轉(zhuǎn)，大宗商品缺乏對(duì)供應(yīng)問(wèn)題的回應(yīng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的觀點(diǎn)日益趨同：《華爾街日?qǐng)?bào)》經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)衰退的概率為61%。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為該概率為65%。專業(yè)預(yù)測(cè)師的調(diào)查則認(rèn)為該概率為40%。如果你覺得40%這個(gè)概率“很低”，不妨先考慮一下，這一概率其實(shí)遠(yuǎn)高于過(guò)去五次經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)的預(yù)測(cè)。

為什么股票會(huì)一枝獨(dú)秀呢?有以下幾個(gè)解釋可供參考：

盡管疲軟的數(shù)據(jù)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將急劇放緩，但增長(zhǎng)和就業(yè)仍保持堅(jiān)挺

美聯(lián)儲(chǔ)一直在為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，利率上限已清晰可見

股票利潤(rùn)率仍然接近歷史高位

4月是股票的傳統(tǒng)旺季月份

去年廣受關(guān)注的未解之謎是對(duì)2020年疫情封鎖以來(lái)積累的超額儲(chǔ)蓄的估算(圖2)。該數(shù)值最初由美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)算，此后由各銀行和評(píng)論員更新。這種超額資本很可能是導(dǎo)致需求拉動(dòng)型通貨膨脹和企業(yè)利潤(rùn)率創(chuàng)歷史記錄的主要因素。

圖 2：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素是否即將消失?

超額儲(chǔ)蓄是相對(duì)于疫情前趨勢(shì)(2017年1月-2020年2月)的累計(jì)儲(chǔ)蓄量估算。淺綠色虛線預(yù)測(cè)是使用最近6個(gè)月數(shù)據(jù)的簡(jiǎn)單線性外推。

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