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實(shí)時(shí)焦點(diǎn):華創(chuàng)固收:哪些理財(cái)公司在贖回潮中逆勢(shì)增長(zhǎng)?

2023-05-27 14:48:14  來(lái)源:金融界

首席分析師:周冠南


(資料圖片僅供參考)

分析師:許洪波

摘要

一、理財(cái)公司現(xiàn)狀:“贖回潮”下的規(guī)模放量,主要是承接母行產(chǎn)品所致

2022年理財(cái)公司的產(chǎn)品規(guī)模為22.24萬(wàn)億,較2021年增加3.11萬(wàn)億,占全部理財(cái)機(jī)構(gòu)的80.4%,創(chuàng)歷史新高。盡管受“贖回潮”影響,但理財(cái)公司的產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲,主要是大量母行的現(xiàn)金管理類理財(cái)(2022年大幅下降3.15萬(wàn)億)以及定開(kāi)式理財(cái)(2022年下降2.5萬(wàn)億)轉(zhuǎn)入。

二、哪些理財(cái)公司在贖回潮中“真正”逆勢(shì)增長(zhǎng)?

為剔除承接母行產(chǎn)品帶來(lái)的擾動(dòng)因素,按照集團(tuán)口徑對(duì)2022年各理財(cái)機(jī)構(gòu)管理產(chǎn)品規(guī)模變化進(jìn)行排序,可大致分為四個(gè)梯隊(duì):

1、第一梯隊(duì)(規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)1000億):均為頭部股份行理財(cái)公司。2021年規(guī)模已位居前十,2022年規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)后排名進(jìn)一步提升。

2、第二梯隊(duì)(規(guī)模增長(zhǎng)0-1000億):多為深耕二三線城市的城商行。背靠地緣優(yōu)勢(shì)、渠道較為下沉,且產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置具備一定競(jìng)爭(zhēng)力,粘性較高的客群在一定程度上可幫助理財(cái)公司走出贖回潮的負(fù)面影響。

3、第三梯隊(duì)(規(guī)模下跌0-1000億):多為中小型股份行理財(cái)公司以及一線城市城商行。產(chǎn)品設(shè)置的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相對(duì)偏低,渠道優(yōu)勢(shì)不凸顯,受贖回潮影響2022年全年規(guī)模邊際下降。

4、第四梯隊(duì)(規(guī)模下跌超過(guò)1000億):多為國(guó)有理財(cái)和其他頭部理財(cái)公司。體量較大的理財(cái)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度更大,受“贖回潮”擠兌影響也更加明顯。

三、規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)理財(cái)公司:凈值管理能力、渠道優(yōu)勢(shì)等多因素加持

“贖回潮”中規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的理財(cái)公司具備什么稟賦?本文針對(duì)第一梯隊(duì)三家理財(cái)公司進(jìn)行分析:

1、模式一:投資管理能力強(qiáng)、回撤小,以興銀理財(cái)為代表。2022年“低波”思路在興銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品端和投資端均有所踐行;過(guò)去3年產(chǎn)品的最大回撤均值不到-1%,處于偏低水平。

2、模式二:流動(dòng)性管理能力強(qiáng),以信銀理財(cái)和光大理財(cái)為代表。資管產(chǎn)品是銀行理財(cái)流動(dòng)性管理的重要工具,信銀理財(cái)和光大理財(cái)配置資管產(chǎn)品比例較大,或有助于避免“贖回潮”踩踏式拋售下的凈值和規(guī)模損失。

3、錦上添花:渠道優(yōu)勢(shì)加持下,興銀理財(cái)和信銀理財(cái)成為2022年機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的TOP2。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示興業(yè)銀行和中信銀行代銷理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量位居全市場(chǎng)前二。

后續(xù)來(lái)看,(1)“真凈值”背景下,驅(qū)動(dòng)銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的引擎將從原來(lái)的“渠道為王”向提高凈值管理能力和渠道優(yōu)勢(shì)并舉的方向演變,單一的持有至到期策略或?qū)u行漸遠(yuǎn),近期需要關(guān)注5月理財(cái)規(guī)模增量回落后對(duì)部分信用品種的行情驅(qū)動(dòng)或邊際減弱,長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注資金交易屬性增加可能會(huì)帶來(lái)配債行為模式的轉(zhuǎn)變。(2)理財(cái)提高凈值管理能力的發(fā)展路徑并不單一,規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)的理財(cái)公司關(guān)于穩(wěn)健投資策略、適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品部署、做好流動(dòng)性管理等多方面的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒,在短期投資者偏好難以快速逆轉(zhuǎn)的情況下,“低波”產(chǎn)品創(chuàng)新或持續(xù)推進(jìn),降低期限錯(cuò)配的思路下銀行理財(cái)買短的趨勢(shì)或延續(xù)。(3)公募基金作為流動(dòng)性管理的工具屬性或愈發(fā)突出,委外合作繼續(xù)發(fā)展后,關(guān)注資金偏好差異對(duì)債市的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示:理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期,數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)存在誤差

目錄

正文

2023年4月以來(lái),銀行理財(cái)規(guī)??焖僭鲩L(zhǎng)約1.5萬(wàn)億,多由理財(cái)公司貢獻(xiàn),似乎走出了“贖回潮”的陰霾。但在凈值化的背景下,理財(cái)規(guī)模修復(fù)的持續(xù)性仍需觀察。分析前期受“贖回潮”影響偏小、規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)的理財(cái)公司的行為模式,是探索未來(lái)驅(qū)動(dòng)銀行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)引擎的有效經(jīng)驗(yàn)借鑒。

理財(cái)公司現(xiàn)狀:“贖回潮”下的規(guī)模放量,主要是承接母行產(chǎn)品所致

2022年理財(cái)公司規(guī)模上漲,主要是大量承接了母行的產(chǎn)品。2022年理財(cái)公司的產(chǎn)品規(guī)模為22.24萬(wàn)億,較2021年增加3.11萬(wàn)億,占全部理財(cái)機(jī)構(gòu)的80.4%,創(chuàng)歷史新高。盡管受“贖回潮”影響,但理財(cái)公司的產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲,主要是大量母行的現(xiàn)金管理類理財(cái)以及定開(kāi)式理財(cái)轉(zhuǎn)入。

(1)現(xiàn)金管理類理財(cái):相較2021年,銀行機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模大幅下降3.15萬(wàn)億至0.68萬(wàn)億,大部分已轉(zhuǎn)移至理財(cái)公司,理財(cái)公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模對(duì)應(yīng)大幅增加2.62萬(wàn)億;

(2)定開(kāi)式理財(cái):銀行機(jī)構(gòu)的定開(kāi)式產(chǎn)品規(guī)模大幅下降至2.5萬(wàn)億,同時(shí)理財(cái)公司的定開(kāi)式產(chǎn)品規(guī)模大幅增加2.12萬(wàn)億;

(3)封閉式理財(cái):銀行機(jī)構(gòu)的封閉式產(chǎn)品規(guī)模下降0.75萬(wàn)億,理財(cái)公司的封閉式產(chǎn)品規(guī)模增加0.31萬(wàn)億,規(guī)模相對(duì)偏小。

二 哪些理財(cái)公司在贖回潮中“真正”逆勢(shì)增長(zhǎng)?

為探究哪些理財(cái)公司在贖回潮中“真正”逆勢(shì)增長(zhǎng),應(yīng)該剔除承接母行產(chǎn)品帶來(lái)的擾動(dòng)因素,因此將理財(cái)公司和母行整個(gè)集團(tuán)的理財(cái)規(guī)模變化作為觀察和排序的對(duì)象與我們的研究目的更為貼切。例如,2022年中銀理財(cái)、平安理財(cái)、中郵理財(cái)管理的產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),但主要來(lái)源于對(duì)母行產(chǎn)品的承接,考慮母行后整個(gè)集團(tuán)的理財(cái)規(guī)模增量偏小、甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

按照集團(tuán)口徑對(duì)2022年各理財(cái)機(jī)構(gòu)管理產(chǎn)品規(guī)模變化進(jìn)行排序,可大致分為四個(gè)梯隊(duì):

(1)第一梯隊(duì)(規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò)1000億):均為頭部股份行理財(cái)公司。2022年興銀理財(cái)(3073億)、信銀理財(cái)(1738億)、光大理財(cái)(1175億)三家股份行理財(cái)公司規(guī)模增長(zhǎng)較快,增速在11.01%-17.21%之間,均為2021年規(guī)模位居前十的理財(cái)公司,2022年規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)后排名進(jìn)一步提升。其中興銀理財(cái)規(guī)模突破2萬(wàn)億,排名從第五上升至第三,僅次于招銀理財(cái)和工銀理財(cái)。

(2)第二梯隊(duì)(規(guī)模增長(zhǎng)0-1000億):多為深耕二三線城市的城商行。例如寧銀理財(cái)(644億)、杭銀理財(cái)(532億)、青銀理財(cái)(330億)、蘇銀理財(cái)(234億),普益標(biāo)準(zhǔn)披露母行代銷產(chǎn)品多在1000款以上,由于背靠地緣優(yōu)勢(shì)、渠道較為下沉,且產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置具備一定競(jìng)爭(zhēng)力,粘性較高的客群在一定程度上可幫助理財(cái)公司走出贖回潮的負(fù)面影響。

(3)第三梯隊(duì)(規(guī)模下跌0-1000億):多為中小型股份行理財(cái)公司以及一線城市城商行。例如管理規(guī)模偏小的恒豐理財(cái)(-261億)、廣銀理財(cái)(-266億)、渤銀理財(cái)(-271億)、華夏理財(cái)(-967億)等股份行理財(cái)公司,以及上銀理財(cái)(-309億)、北銀理財(cái)(-517億)這類一線城市城商行,產(chǎn)品設(shè)置的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)相對(duì)偏低,渠道優(yōu)勢(shì)不凸顯,受贖回潮影響2022年全年規(guī)模邊際下降。

(4)第四梯隊(duì)(規(guī)模下跌超過(guò)1000億):多為國(guó)有理財(cái)和其他頭部理財(cái)公司。體量較大的理財(cái)機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度更大,受“贖回潮”擠兌影響也更加明顯。

規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)理財(cái)公司:凈值管理能力、渠道優(yōu)勢(shì)等多因素加持

在“贖回潮”中規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的理財(cái)公司具備什么稟賦?本文以2022年理財(cái)規(guī)模大幅增長(zhǎng)、位于第一梯隊(duì)的興銀理財(cái)、信銀理財(cái)、光大理財(cái)為例,從產(chǎn)品布局、資產(chǎn)配置、客群等維度進(jìn)行分析,可以發(fā)現(xiàn)背后需要較強(qiáng)的凈值管理能力以及渠道優(yōu)勢(shì)等多因素的加持。

(一)模式一:投資管理能力強(qiáng)、回撤小,以興銀理財(cái)為代表

興銀理財(cái)?shù)膬糁倒芾砟芰^強(qiáng),回撤偏小。(1)2022年“低波”思路在興銀理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品端和投資端均有所踐行。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道對(duì)興銀理財(cái)總裁的采訪,目前興銀理財(cái)施行“三適”(適當(dāng)性、適銷性、適配性)策略,適時(shí)推出和退出產(chǎn)品類型(2020年推固收+產(chǎn)品、R3等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行較多,2021年推純債產(chǎn)品,中低等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比重新回升),在2022年凈值化的大背景下則重點(diǎn)推出中低波產(chǎn)品,新發(fā)產(chǎn)品中以R2等級(jí)為主,并在三季度開(kāi)始控制高波動(dòng)的錯(cuò)配固收產(chǎn)品,將低波動(dòng)率的管理思路注入到大類資產(chǎn)配置中。

(2)回顧歷史,興銀理財(cái)產(chǎn)品的凈值回撤較低?;仡欉^(guò)去1-3年,興銀理財(cái)?shù)墓潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品的最大回撤均值不到-1%,近1年最大回撤均值為-0.9%,要低于國(guó)有理財(cái)公司(-1.2%)、股份理財(cái)公司(-1.1%)、城商理財(cái)公司(-0.95%)的水平。

(二)模式二:流動(dòng)性管理能力強(qiáng),以信銀理財(cái)和光大理財(cái)為代表

資管產(chǎn)品是銀行理財(cái)流動(dòng)性管理的重要工具?!摆H回潮”時(shí)期,對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品而言,為應(yīng)對(duì)贖回和穩(wěn)定產(chǎn)品凈值,拋售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)是首要選擇,由于基金等資管產(chǎn)品的流動(dòng)性要好于現(xiàn)券,也是最先被拋售的對(duì)象。2022年11月中旬“贖回潮”爆發(fā)初期,銀行理財(cái)率先拋售流動(dòng)性較好的基金(含專戶),其次再拋售債券,基金現(xiàn)券凈賣出規(guī)模較大,且較理財(cái)產(chǎn)品先行調(diào)整;對(duì)基金的贖回較為充分后,12月理財(cái)產(chǎn)品則以現(xiàn)券賣出為主,基金的凈賣出規(guī)模相對(duì)可控。

信銀理財(cái)和光大理財(cái)配置資管產(chǎn)品比例較大,或有助于避免“贖回潮”踩踏式拋售下的凈值和規(guī)模損失。2022年二季度末信銀理財(cái)和光大理財(cái)持有資管產(chǎn)品規(guī)模分別為5321億和5527億,占比為37.3%和42.7%,要顯著大于全市場(chǎng)平均32.9%的水平;持有基金產(chǎn)品的規(guī)模占比分別為4.3%和2%,贖回潮后均回落至1.2%,資管產(chǎn)品占比仍高于平均水平。偏多的資管產(chǎn)品配置使信銀理財(cái)和光大理財(cái)在面對(duì)贖回潮帶來(lái)的擠兌時(shí)擁有充足的流動(dòng)性。在“搶先贖回”的占優(yōu)策略下,信銀理財(cái)和光大理財(cái)可通過(guò)率先拋售基金快速獲取流動(dòng)性,避免由于踩踏式拋售下凈值損失的進(jìn)一步擴(kuò)大和負(fù)反饋帶來(lái)的規(guī)模損失。

(三)錦上添花:TOP2主體的規(guī)模增幅離不開(kāi)渠道優(yōu)勢(shì)的加持

渠道優(yōu)勢(shì)加持下,興銀理財(cái)和信銀理財(cái)成為2022年機(jī)構(gòu)理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)的TOP2。從2022年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,擁有渠道優(yōu)勢(shì)的理財(cái)公司并不一定規(guī)模就能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng),例如獲客能力較強(qiáng)的國(guó)有大行理財(cái)公司,“贖回潮”時(shí)受到?jīng)_擊反而更為明顯。但渠道支持可以進(jìn)一步放大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品本身的優(yōu)勢(shì),起到錦上添花的作用,基于偏強(qiáng)的投資管理和流動(dòng)性管理能力等方面的比較優(yōu)勢(shì),興銀理財(cái)、信銀理財(cái)、光大理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng),其中由于興銀理財(cái)和信銀理財(cái)?shù)那纼?yōu)勢(shì)突出(普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示興業(yè)銀行和中信銀行代銷理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量位居全市場(chǎng)前二),規(guī)模增長(zhǎng)幅度更為顯著。

(1)興銀理財(cái):銷售渠道較為多元化,是市場(chǎng)上合作代銷機(jī)構(gòu)最多的理財(cái)公司。一方面母行本身渠道建設(shè)較強(qiáng),2022年已與309家機(jī)構(gòu)達(dá)成代銷合作;另一方面興銀理財(cái)也在積極拓展行外渠道,2022年已通過(guò)國(guó)股行、中小銀行渠道銷售財(cái)富類產(chǎn)品突破5000億元,同比增長(zhǎng)186.25%,目前普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示合作機(jī)構(gòu)為371家,居全市場(chǎng)首位。

(2)信銀理財(cái):得益母行渠道的鼎力支持。2022年中信銀行代銷信銀理財(cái)產(chǎn)品占比為89.77%,另與10家頭部理財(cái)公司達(dá)成代銷合作、代銷產(chǎn)品占比合計(jì)10.23%;目前中信銀行母行層面產(chǎn)品規(guī)模占比不到6%,渠道資源仍重點(diǎn)支持信銀理財(cái)產(chǎn)品的銷售。

四 風(fēng)險(xiǎn)提示

理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期,數(shù)據(jù)口徑統(tǒng)計(jì)存在誤差。

具體內(nèi)容詳見(jiàn)華創(chuàng)證券研究所5月26日發(fā)布的報(bào)告《哪些理財(cái)公司在贖回潮中逆勢(shì)增長(zhǎng)?——理財(cái)新洞察系列之四》

本文源自券商研報(bào)精選

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