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浙商證券股份有限公司馬莉,劉雪瑞近期對水羊股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《水羊股份點(diǎn)評報告：23Q1經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，業(yè)績多輪驅(qū)動》，本報告對水羊股份給出買入評級，當(dāng)前股價為16.7元。

水羊股份(300740)　　投資要點(diǎn)　　環(huán)境承壓及品牌升級致22年業(yè)績承壓，23Q1業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)：　　22年收入/歸母凈利47.22/1.25億元，分別下跌5.74%/47.22%，毛利率53.12%，同比上升1.05pct，扣非凈利潤率2.05%，同比下降2.24pct；22Q4收入/歸母凈利13.80/0.06億元，分別下跌18.72%/93.52%，毛利率48.05%，同比上升1.22pct，扣非凈利潤率-0.94%，同比下降5.74pct。22年業(yè)績下滑主要系經(jīng)營環(huán)境承壓及品牌集中升級調(diào)整。　　23Q1收入/歸母凈利10.46/0.52億元，分別增長0.05%/25.38%，毛利率53.71%，同比下降0.55pct，扣非凈利潤率3.52%，同比上升0.34pct?！　∽杂衅放啤?（御泥坊/EDB）+2（大水滴/小迷糊）+N”矩陣建立、穩(wěn)步升級：　　1）EDB：22年7月公司收購日法高奢護(hù)膚品牌，助力矩陣升級與業(yè)績增厚。通過聚焦品牌心智的進(jìn)一步塑造、產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)及市場活動宣傳，以及在高端百貨、高端酒店SPA渠道的布局，品牌會員進(jìn)一步滲透中國高端人群，成為SKP-S高端護(hù)膚線TOP2品牌。　　2）御泥坊：進(jìn)一步推進(jìn)品牌升級，構(gòu)建全新“春江花月夜”產(chǎn)品體系，打造兼具藝術(shù)價值及護(hù)膚功效的東方女性護(hù)膚解決方案，新品占比逐步提升?！　?）大水滴：專注熬夜護(hù)膚細(xì)分賽道，針對熬夜生物節(jié)律獨(dú)創(chuàng)3大時間產(chǎn)品系列22:00，00:00和03:00。明星單品大水滴熬夜面膜、潛力大單品3點(diǎn)祛痘精華快速起量、持續(xù)熱銷，年增速超1400%。　　4）小迷糊：品牌倡導(dǎo)科學(xué)護(hù)膚不過度，定位年輕肌科學(xué)護(hù)理專家。專注年輕肌膚養(yǎng)護(hù)產(chǎn)品，達(dá)人推薦助力口碑提升。　　強(qiáng)生代理業(yè)務(wù)進(jìn)入良性軌道，持續(xù)打造細(xì)分市場強(qiáng)勢品牌矩陣：　　強(qiáng)生旗下品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，維持韌性。城野醫(yī)生、露得清、大寶、Rogaine等大單品表現(xiàn)及品牌整體表現(xiàn)均在淘系同行業(yè)銷售領(lǐng)先?！　∑渌砥放品矫妫蛟焖驀H平臺多梯隊(duì)品牌矩陣，在不同細(xì)分市場、細(xì)分品類孵化優(yōu)勢品牌，彩妝品類上孵化LORD&BERRY覆蓋中國年輕彩妝市場，國內(nèi)市場年增速超500%，持續(xù)合作的意大利米蘭時裝周御用彩妝品牌KIKO等保持大單品帶動增長；芬蘭護(hù)膚品牌LUMENE、西班牙專業(yè)皮膚管理院線品牌美斯蒂克等國際品牌，核心大單品及渠道等均有高增長的突破?！　?022年簽約陳堅(jiān)院士、廣納人才，加碼研發(fā)升級、構(gòu)筑壁壘：　　公司簽約江南大學(xué)陳堅(jiān)院士作為首席科學(xué)家，并發(fā)布獨(dú)占11項(xiàng)專利技術(shù)的全球最小分子透明質(zhì)酸技術(shù)，且已實(shí)現(xiàn)酶切小分子透明質(zhì)酸微800、微400的量產(chǎn)。持續(xù)加大研發(fā)，22年研發(fā)費(fèi)用同期增長35%，在上海、長沙建立了科學(xué)研究中心，并細(xì)化面膜、精華等品類研發(fā)。22年研發(fā)團(tuán)隊(duì)同比增長54.22%達(dá)347人。　　強(qiáng)化“渠道+品牌”匹配，抖音渠道高速增長：　　公司線上線下渠道全覆蓋，針對不同品牌特點(diǎn)、不同渠道特點(diǎn)進(jìn)行匹配。抖音渠道表現(xiàn)亮眼，2022年抖音渠道實(shí)現(xiàn)收入7.06億，同比增長114%，占比近15%。其中，抖音是大水滴的第一大渠道。　　盈利預(yù)測及估值：公司自有品牌持續(xù)升級、品牌矩陣持續(xù)建立、盈利能力不斷提升，代理品牌進(jìn)入業(yè)務(wù)良性軌道，且在持續(xù)新接品牌，業(yè)績多輪驅(qū)動?？紤]到22年受疫情較大影響以來，行業(yè)消費(fèi)及公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在持續(xù)恢復(fù)中，自有品牌仍在品牌升級進(jìn)程，謹(jǐn)慎給予盈利預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤達(dá)到2.74/3.47/4.20億元，同比增長119.23%/26.79%/21.23%，對應(yīng)PE估值23.77/18.75/15.46X，維持買入評級。　　風(fēng)險因素：行業(yè)景氣下行；消費(fèi)疲軟；新品牌不及預(yù)期；新產(chǎn)品不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為50.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.73。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為18.92。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水羊股份（300740）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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