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Riders on the Charts: 每周大類資產(chǎn)配置圖表精粹 第167期-獨家焦點

2023-05-29 09:04:17  來源:華創(chuàng)宏觀

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-Mother Teresa

報告摘要

一、投資摘要

1: 商業(yè)銀行信貸重回增長支撐美聯(lián)儲加息。

2: 美國4月份核心PCE同比反彈至3個月高點。

3: 互換利差暴跌暗示日本央行或?qū)幢粍印?/p>

4: 歐元區(qū)通脹預期高估對應(yīng)匯市年度交易機會。

5: 房租上漲和基數(shù)效應(yīng)反轉(zhuǎn)放大美國通脹反彈風險。

6: 滬深300指數(shù)權(quán)益風險溢價(ERP)周度更新。

7: 中國10年期國債遠期套利回報周度更新。

8: 離岸美元互換基差和美元融資溢價周度更新。

9: 銅金價格比與離岸人民幣匯率走勢周度更新。

10: 中國在岸股債總回報相對表現(xiàn)周度更新。

二、風險提示

美國商業(yè)銀行爆發(fā)系統(tǒng)性擠兌,中東地緣政治風險加劇

報告正文

截止5月17日,美國商業(yè)銀行信貸結(jié)束了連續(xù)兩周的收縮,當周增加105億美元,其中居民地產(chǎn)貸款增加102億美元,商業(yè)地產(chǎn)貸款增加36億美元,為連續(xù)第七周增加;信用卡貸款增加24億美元,其他貸款減少64億美元。美國商業(yè)銀行信貸重新擴張顯示第一共和銀行被接管引起的信貸緊縮結(jié)束,美聯(lián)儲6月暫停加息的可能進一步變小。

4月美國核心個人消費物價指數(shù)(PCE)同比上升4.7%,高于預期值4.6%,回到今年1月份的水平;核心PCE環(huán)比上升0.4%,高于預期值0.3%。2022年11月以來,核心PCE同比持穩(wěn)于4.7-4.8%區(qū)間,核心PCE環(huán)比連續(xù)三個月下降后重新反彈,說明美國通脹水平的反彈風險重新抬頭,這將倒逼美聯(lián)儲繼續(xù)加息,以主動推升實際利率。

截至5月26日,10年期日債互換利差縮小至17個基點,相較于年初的峰值50個基點大幅回落超過30個基點。2022年10年期日債互換利差快速沖高,反映出日本國內(nèi)投資者押注日本央行放寬利率曲線控制(YCC)區(qū)間的預期,但是現(xiàn)在該利率已經(jīng)跌至去年9月的低位,顯示投資者并未預期日本央行繼續(xù)放寬YCC區(qū)間。

2022年下半年,布倫特原油價格下跌超過30%,但是這并未驅(qū)動日債收益率曲線扁平化,也并未拉低歐元區(qū)的通脹預期。進入2023年,在日本央行調(diào)整YCC利率區(qū)間和日本CPI回落的壓力下,日債利率曲線大幅扁平化,觸發(fā)日本新一輪貶值。在經(jīng)濟衰退壓力下,歐元區(qū)通脹預期也將回落,這將是2023年外匯市場最大的交易機會。

4月美國CPI房租分項同比上漲8.1%,二手車價格同比觸底反彈至-6.6%,機票價格同比下行至-0.9%。在房租同比拐點出現(xiàn)之前,商品分項和服務(wù)分項都面臨基數(shù)效應(yīng)反轉(zhuǎn)的影響,商品分項的反彈幅度很可能超過服務(wù)分項的回落幅度,這意味著美國CPI同比的下行幅度或持續(xù)放緩,沖擊年內(nèi)美聯(lián)儲降息的押注,推高短期美債利率。

權(quán)益風險溢價(ERP)用以衡量股票相對于基準國債利率的超額收益。截止5月26日,滬深300指數(shù)權(quán)益風險溢價(ERP)為5.7%,幾乎與16年平均值以上1倍標準差持平,較上周上升19個基點。以國內(nèi)10年期國債利率為基準,滬深300指數(shù)所提供的超額回報明顯增加,估值水平進一步回落空間不大。

1年期(7天回購)利率互換代表短期利率預期,決定了投資者的回購融資成本;10年期國債利率代表投資者承擔期限錯配的套利目標資產(chǎn)回報。上述二者之差等于債市加杠桿套利的遠期回報。截止5月26日,中國10年期國債遠期套利回報為61個基點,比2016年12月的水平高91個基點。

美元兌一籃子貨幣互換基差(Basis Swap)代表離岸金融機構(gòu)美元融資的成本,基差越低代表美元融資成本越高;Libor-OIS利差代表相較于在岸商業(yè)銀行,離岸商業(yè)銀行的美元融資溢價;截止5月26日,美元兌一籃子貨幣互換基差為-25.3個基點,Libor-OIS利差為19.8個基點,顯示第一共和銀行被關(guān)閉的沖擊消退,離岸美元融資環(huán)境重新放松。

銅金價格比用以衡量全球總需求向上的動能,也代表全球名義價格上行的空間。離岸人民幣匯率受到外部需求和海外資本流入的雙重驅(qū)動。因而銅金價格比可以作為離岸人民幣的領(lǐng)先指標。截止5月26日,銅金比回升至4.2,離岸人民幣跌至7.1;二者背離擴大,近期人民幣匯率走強,倫銅存在補跌空間。

以滬深300總回報指數(shù)代表國內(nèi)股市回報、巴克萊中國利率債指數(shù)代表國內(nèi)債市回報,二者比值代表國內(nèi)股票和債券的相對表現(xiàn)。截止5月26日,國內(nèi)股票與債券的總回報之比為24.5,低于過去16年平均值水平。股票資產(chǎn)和固收資產(chǎn)的相對超額回報回歸均值水平,中長期股票資產(chǎn)相對固收資產(chǎn)的吸引力增強。

每周大類資產(chǎn)配置圖表精粹系列

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