作者：樂水

2023年5月26日，五糧液2022年度股東大會(huì)上，著名投資人、林園投資董事長(zhǎng)林園喊話五糧液管理層，“把賺的錢都分了，省的你們操心，錢放到賬上還麻煩”，“都分了管理層也沒那么大壓力，別去買理財(cái)，要是踩個(gè)雷，還麻煩”。林園希望未來五糧液的分紅比例可以達(dá)到80%以上。

【資料圖】

雖然五糧液董事長(zhǎng)曾從欽僅在現(xiàn)場(chǎng)回應(yīng)稱“你（林園）的說法很短，但信息量很大”，沒有透露未來的分紅比例，但也明確強(qiáng)調(diào)，五糧液將積極踐行“‘為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)’的初心，持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅”。

公開資料顯示，2022年，五糧液現(xiàn)金分紅總額146.8億元，分紅比例達(dá)55%，創(chuàng)上市以來新高。自1998年上市以來，五糧液已累計(jì)分紅21次，共計(jì)760億元。

誠(chéng)然，由于產(chǎn)品利潤(rùn)率較高，五糧液一直手握充沛的現(xiàn)金流，因而可以大手筆的分紅。但值得注意的是，充沛的現(xiàn)金流也是企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力源，五糧液選擇“高比例現(xiàn)金分紅”，在一定程度上，或許也揭示了其新故事的想象力有限。

01 五糧液和茅臺(tái)差距越來越大

其實(shí)2021年前，得益于一系列品牌和渠道的變革，五糧液的成長(zhǎng)性已經(jīng)超越了茅臺(tái)。

以2020年財(cái)報(bào)為例，五糧液營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為14.37%以及14.67%。作為對(duì)比，同期茅臺(tái)營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為10.29%和13.33%，均低于五糧液。

不過2021年后，隨著中國(guó)白酒行業(yè)紅利觸頂，五糧液的業(yè)績(jī)開始面臨增速放緩的挑戰(zhàn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，中國(guó)白酒產(chǎn)量分別為740.7萬千升、715.6萬千升以及671.2萬千升，分別同比下跌5.75%、3.39%以及5.6%，連續(xù)下跌。

在此背景下，五糧液的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖巡粡?fù)當(dāng)年勇。財(cái)報(bào)顯示，2022年，五糧液營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)11.72%，為近五年來新低。

與五糧液形成截然反差，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃跃S持在較高的水平。2022年，茅臺(tái)營(yíng)收1241億元，同比增長(zhǎng)16.87%；凈利潤(rùn)為627.2億元，同比增長(zhǎng)19.55%。

之所以在行業(yè)紅利觸頂?shù)谋尘跋?，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，主要是因?yàn)槠淇恐变N渠道和系列酒，打開了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，茅臺(tái)直銷渠道營(yíng)收493.79億元，同比增長(zhǎng)105.49%，占總營(yíng)收的39.79%，同比上漲17.13 pct。對(duì)比來看，同期五糧液直銷渠道營(yíng)收僅為270.79億元，僅同比增長(zhǎng)13.00%，不論是規(guī)模還是增速，都遠(yuǎn)低于茅臺(tái)。

發(fā)展直銷渠道的同時(shí)，茅臺(tái)還積極經(jīng)營(yíng)以華茅、王茅、賴茅為代表的系列酒。財(cái)報(bào)顯示，2022年，茅臺(tái)系列酒營(yíng)收159.39億元，同比增長(zhǎng)26.55%，增速已超貴州茅臺(tái)酒。

盡管五糧液也有以五糧春、五糧醇、五糧特曲為代表的系列酒，但同期，五糧液這些產(chǎn)品的營(yíng)收僅為122.27億元，同比下跌3.11%。

02 五糧液輸在了哪？

五糧液和茅臺(tái)差距越來越大，看似是短線的產(chǎn)品和渠道競(jìng)爭(zhēng)力較弱所致，但歸根結(jié)底，還是因?yàn)榇硕叩钠放苾r(jià)值不可同日而語。自O(shè)EM授權(quán)貼牌策略削弱了五糧液的品牌價(jià)值后，其只能走規(guī)?；牡缆罚S著市場(chǎng)需求逐漸降低，五糧液自然難以俘獲更多的消費(fèi)者。

2022年5月舉辦的2021年度股東大會(huì)上，五糧液提出了“2118”發(fā)展目標(biāo)，即到“十四五”末，公司原酒產(chǎn)能達(dá)20萬噸，基酒存儲(chǔ)能力達(dá)100萬噸，銷售收入破1000億元，利稅總額達(dá)800億元。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，五糧液正致力于提高產(chǎn)能上限。比如，2022年11月，五糧液就發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃投資48.61億元用于公司10萬噸生態(tài)釀酒項(xiàng)目（二期）建設(shè)，包括15棟釀酒車間、8棟收酒房及相關(guān)配套設(shè)施，釀酒產(chǎn)能將提升至20萬噸。

不過值得注意的是，五糧液現(xiàn)有的產(chǎn)能并沒有完全飽和。2022年財(cái)報(bào)顯示，五糧液設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為14.28萬噸，全年實(shí)際產(chǎn)能僅為10.43萬噸，產(chǎn)能利用率僅為73.04%。

與擴(kuò)大產(chǎn)能相同步，五糧液還同步開啟了漲價(jià)。2022年3月，有媒體報(bào)道，五糧液第八代普五建議零售價(jià)已從1399元/瓶上漲至1499元/瓶，與53度飛天茅臺(tái)的建議零售價(jià)看齊。

遺憾的是，因經(jīng)濟(jì)承壓、白酒消費(fèi)低迷，五糧液的漲價(jià)策略并沒有引得消費(fèi)者市場(chǎng)的追捧。查閱今日酒價(jià)以及和酒仙網(wǎng)，2023年5月30日，五糧液第八代普五的批發(fā)價(jià)和零售價(jià)分別為965元/瓶和1029元/瓶，距離官方指導(dǎo)價(jià)有不小的差距。

這種價(jià)格的巨大落差，很難不削弱五糧液對(duì)渠道的控制能力。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2022年，五糧液應(yīng)收款項(xiàng)分別占總營(yíng)收的40.62 %、36.37%、36.00 %、38.61%以及39.29%。作為對(duì)比，茅臺(tái)應(yīng)收款項(xiàng)占總營(yíng)收的比重一直維持在個(gè)位數(shù)。

這其實(shí)正揭示了五糧液面臨的難題，一方面，因歷史原因，其不得不走上規(guī)?；牡缆罚粤繐Q價(jià)；另一方面，市場(chǎng)紅利消退的壓力下，五糧液又希望謀求高端化破局。

參照茅臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)，高端白酒若要贏得市場(chǎng)，必須要具備稀缺性，五糧液并不具備這種稀缺性。因此，既想要量，又想要高端的五糧液只能接受渠道議價(jià)能力不強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)。

03 新故事挑戰(zhàn)多多

或許是因?yàn)榭吹缴鲜隼Ь?，五糧液近幾年頻頻在白酒行業(yè)之外進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，試圖探索更具想象力的“新故事”。

比如，2018年初，五糧液斥資約25億元入股凱翼汽車，拿到后者51%的股份，一躍成為凱翼汽車的第一大股東，后又在宜賓投資37億元建設(shè)凱翼汽車智慧工廠。

或許是因?yàn)榭吹矫┡_(tái)新零售業(yè)務(wù)做得風(fēng)生水起，2022年9月，五糧液推出了五糧液新零售平臺(tái)小程序，并首發(fā)2022年壬寅虎年紀(jì)念酒，限量3.6萬瓶。

2023年4月，注冊(cè)資本為10億元的五糧液新能源正式成立，該公司由五糧液100%控股。據(jù)《澎湃新聞》報(bào)道，五糧液新能源目前正考察新能源領(lǐng)域，聚焦光伏、儲(chǔ)能等方面，不過目前該公司還未有實(shí)際動(dòng)作。

由于主營(yíng)產(chǎn)品毛利率足夠高，并且成本可控，五糧液積累了不菲的資金資源。

財(cái)報(bào)顯示，截至2022年末，五糧液貨幣資金為923.58億元，占總資產(chǎn)的60.48%。對(duì)比來看，茅臺(tái)同期僅有582.74億元的貨幣資金。充沛的資金資源，為五糧液的新興業(yè)務(wù)提供了可靠的支撐。

不過遺憾的是，新興業(yè)務(wù)的生命力并沒有因五糧液的巨額投入而有亮眼的表現(xiàn)。官方資料顯示，2023年1月-4月，凱翼汽車實(shí)現(xiàn)銷量12636臺(tái)，同比增長(zhǎng)184%。雖然增速不俗，但整體銷量規(guī)模對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)還是有些小巫見大巫。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年1月-4月，中國(guó)新能源汽車銷量排名前十位的企業(yè)銷量合計(jì)188.7萬輛，同比增長(zhǎng) 58.6%，占新能源汽車總銷售的84.9%。

至于五糧液新零售平臺(tái)小程序，因銷售的產(chǎn)品不具備茅臺(tái)的稀缺性和金融性，目前也已聲量不再。

QuestMobile統(tǒng)計(jì)的《2022年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“黑馬”盤點(diǎn)報(bào)告》顯示，截至2022年11月，i茅臺(tái)APP日活為491萬，排名第一，反觀五糧液新零售平臺(tái)小程序未出現(xiàn)在榜單上。

總而言之，盡管依靠“五糧液”品牌，五糧液的業(yè)績(jī)依然十分可觀，但隨著中國(guó)白酒市場(chǎng)紅利觸動(dòng)，五糧液其實(shí)正面臨失速的挑戰(zhàn)。

在此背景下，五糧液并不是無所作為，而是積極探索新能源汽車、新消費(fèi)等新興產(chǎn)業(yè)。不過遺憾的是，或許是因?yàn)楦粜腥绺羯?，亦或者或許是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)過于激烈，五糧液的新興業(yè)務(wù)大多歸于沉寂。

目前五糧液最大的優(yōu)勢(shì)，就是賬上躺著巨額的貨幣資金，考慮到新業(yè)務(wù)不確定性太強(qiáng)，因此，五糧液選擇靠大手筆分紅吸引投資者也就不足為奇了。

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