固收丨6月會(huì)不會(huì)降息？

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5月以來(lái)資金面相對(duì)寬松而同業(yè)存單利率中樞回落， MLF降息緊迫性不高。然而，進(jìn)入6月，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái)，疊加近期部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒來(lái)看，降息的必要性明顯抬升。我們認(rèn)為6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps。除此以外，銀行也存在進(jìn)一步下調(diào)存款產(chǎn)品利率的空間，如果降息落地，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)10年期國(guó)債到期收益率進(jìn)一步下行。

▍自去年8月MLF降息10bps后，一年期MLF利率已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月沒(méi)有調(diào)整；今年以來(lái)，MLF保持每月適度規(guī)模的凈投放。5月資金面相對(duì)寬松而同業(yè)存單利率中樞回落，使得MLF降息緊迫性不高。然而，進(jìn)入6月，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái)，疊加近期部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒來(lái)看，降息的必要性明顯抬升。

▍宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓。

①制造業(yè)產(chǎn)需兩端延續(xù)邊際回落，非制造業(yè)復(fù)蘇斜率有所放緩，或指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)修復(fù)分化、復(fù)蘇動(dòng)力仍有不足：工業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣分化，表明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化，工業(yè)企業(yè)面臨的預(yù)期回落、供需矛盾加劇等問(wèn)題仍待解決。

②三大投資增速下滑，社零修復(fù)遇到瓶頸，寬信用政策運(yùn)轉(zhuǎn)不暢，寬貨幣呵護(hù)經(jīng)濟(jì)仍有必要：地產(chǎn)投資增速于負(fù)區(qū)間再度走弱，制造業(yè)與基建2月以來(lái)也顯現(xiàn)出高位回落跡象，商品零售相較于餐飲零售修復(fù)偏慢。

③通脹數(shù)據(jù)及部分核心工業(yè)品價(jià)格持續(xù)低位反映經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，為貨幣政策繼續(xù)發(fā)力提供了空間：預(yù)計(jì)下半年通脹水平或自低位維持溫和復(fù)蘇，內(nèi)需自發(fā)性修復(fù)的動(dòng)力有限，對(duì)貨幣政策的需求度進(jìn)一步提升。

▍信貸投放不佳，融資端還需提振。

5月末票據(jù)利率波動(dòng)加大，半年期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼最低降至1.65％，票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率與同業(yè)存單到期收益率利差擴(kuò)大，反映當(dāng)前信貸景氣度依然較弱。3月以來(lái)，國(guó)股行與城農(nóng)商行的票據(jù)直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進(jìn)程的分化加大，地方中小實(shí)體的融資需求疲弱，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。

▍后市展望與債市策略：

經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程或許并非一帆風(fēng)順，貨幣政策仍需保駕護(hù)航，不排除在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能回升壓力較大的階段采取進(jìn)一步寬松的操作。目前降息的可能性抬升，6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps，同時(shí)銀行也可能再次下調(diào)存款利利率以提振經(jīng)濟(jì)；如果MLF利率如期調(diào)整，那么LPR報(bào)價(jià)大概率隨之走低，其中非對(duì)稱下調(diào)的可能性更高。如果降息落地，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)10年期國(guó)債到期收益率進(jìn)一步下行，低點(diǎn)或回到2.5％-2.6％區(qū)間，但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善，預(yù)計(jì)年末利率仍將再度回升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

央行貨幣政策超預(yù)期收緊，信貸投放超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選

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