大家好，我是馬紅漫，研究宏觀經(jīng)濟(jì)周期和價(jià)值投資近二十年。感謝好友吳曉波老師的邀請(qǐng)，今后將通過每個(gè)月至少四篇文章，為大家?guī)碛袃r(jià)值的投資思考，幫助大家避開投資道路上的“坑”。對(duì)于“中特估”的布局策略，我精選出一篇研究機(jī)構(gòu)策略專題報(bào)告，歡迎。

(相關(guān)資料圖)

文 / 馬紅漫

時(shí)間過得很快，一轉(zhuǎn)眼就已經(jīng)進(jìn)入了六月份。半年時(shí)間行將結(jié)束，但對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者來說，今年上半年的業(yè)績(jī)估計(jì)很難讓人滿意。

我們來看下今年以來美股、日股、港股和A股的對(duì)比圖，從指數(shù)表現(xiàn)上講，可謂直觀的戳心。

如果把時(shí)間拉回到今年年頭，基于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)判，似乎沒有人能夠預(yù)測(cè)到全球指數(shù)如此走勢(shì)，特別是預(yù)測(cè)到A股的如此疲弱。

今年年初在持續(xù)三年不確定性消失的背景下，久被壓制的消費(fèi)熱情激發(fā)。還記得滿飛機(jī)的人們咳嗽著，無懼高價(jià)飛機(jī)票和酒店房?jī)r(jià)，仍然堅(jiān)持去海南過春節(jié)的場(chǎng)面嗎？

此外，金融數(shù)據(jù)也曾一度走高，房地產(chǎn)銷售和投資一度走強(qiáng)，今年第一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，的確大大提升了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以及A股市場(chǎng)的投資熱情。

那么問題來了，為何這一樂觀狀況到了二季度乃至當(dāng)下，似乎是“突然”發(fā)生了逆轉(zhuǎn)？其間到底發(fā)生了什么？作為宏觀調(diào)控政策而言，是不是應(yīng)該高度重視其中的變化，并且及時(shí)采取措施呢？

首先必須明確的是，基于已經(jīng)發(fā)布的4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、部分5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及我們觀察到的5月份的高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二季度經(jīng)濟(jì)明顯弱于預(yù)期是客觀現(xiàn)實(shí)。

這一變化是超過市場(chǎng)預(yù)期的，如果不對(duì)這一問題高度重視的話，很可能會(huì)在宏觀上造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，在微觀上對(duì)消費(fèi)和投資信心形成進(jìn)一步制約。

二季度經(jīng)濟(jì)走弱，有一定的客觀原因。事實(shí)上，我們觀察海外“疫后復(fù)蘇”的經(jīng)驗(yàn)，不難發(fā)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)體也大體呈現(xiàn)出類似的規(guī)律。

也就是隨著相關(guān)管控措施放開，會(huì)直接帶動(dòng)一個(gè)季度左右的經(jīng)濟(jì)“報(bào)復(fù)性反彈”。而一個(gè)季度的反彈結(jié)束后，大概率經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)一波回落。

如果這一規(guī)律算是客觀屬性，那么關(guān)鍵問題就變成了，面對(duì)回落不能放任由之，否則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)可能會(huì)遭遇挑戰(zhàn)，對(duì)于弱勢(shì)復(fù)蘇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，甚至不排除會(huì)有陷入“再衰退”的風(fēng)險(xiǎn)。

近期發(fā)布的5月份的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)在提示這一風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)月PMI數(shù)值為48.8，不僅弱于上個(gè)月的49.2，更加比市場(chǎng)預(yù)期的49.6明顯回落。

具體分類來看，PMI指標(biāo)包含的供給端、需求端、價(jià)格端、出口端各項(xiàng)數(shù)據(jù)和信號(hào)，都是走弱的，而且普遍弱于市場(chǎng)預(yù)期。

熟悉經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的朋友都知道，PMI指標(biāo)是制造業(yè)的采購指標(biāo)，由于采購是先于投資行為的，所以PMI一直被認(rèn)為是判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。據(jù)此簡(jiǎn)單推算，即將發(fā)布的5月份的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，大概率都將走弱。

事實(shí)上，我們所獲取的5月份高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也都證明了這一點(diǎn)。

總體來看，5月以來實(shí)體部門的高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的壓力在進(jìn)一步加劇，工業(yè)生產(chǎn)整體增速放緩，基建相關(guān)的高頻指標(biāo)出現(xiàn)了超季節(jié)性回落，地產(chǎn)的高頻指標(biāo)持續(xù)低迷。即便是作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最樂觀指標(biāo)——人口流動(dòng)的指標(biāo)也開始出現(xiàn)超季節(jié)性的回落。

列舉一下數(shù)據(jù)為證明。5月發(fā)電企業(yè)的日耗煤水平增長(zhǎng)9.6%，對(duì)比上個(gè)月的23.3%的增速明顯放緩。5月高爐開工率周均值81.9%，較4月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；5月石油瀝青裝置開工率周均值31.6%，較4月下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)表明，當(dāng)月工業(yè)生產(chǎn)與基建均出現(xiàn)降溫的跡象。

房地產(chǎn)方面，5月份無論是銷量還是價(jià)格都是相當(dāng)?shù)兔?。截?月27日，30大中城市商品房成交面積日均值同比增長(zhǎng)16.2%，增速較4月下降15個(gè)百分點(diǎn)。如果沒有特別明顯的政策變化，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷售和投資都將繼續(xù)疲弱下去。

至于本來最樂觀的出行數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了明顯回落。從19個(gè)大中城市的地鐵客運(yùn)量來看，五一假期以后人口流動(dòng)是在春節(jié)以后首次出現(xiàn)明顯回落，如果用2019年到2021年同期的平均水平作為基數(shù)，5月的地鐵客供應(yīng)量是同比增長(zhǎng)只有9.2%，比4月的13.6%的增速也出現(xiàn)了明顯下降。

此外，社會(huì)各界高度關(guān)注的青年失業(yè)率的數(shù)據(jù)，隨著即將到來的畢業(yè)季，很可能會(huì)超越4月的20.4%，再創(chuàng)歷史新高。

基于5月份的高頻數(shù)據(jù)，我們可以做出一個(gè)數(shù)據(jù)推演。如果沒有特別變化的因素，大概率6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然會(huì)保持低迷。

那么盡管整個(gè)二季度的經(jīng)濟(jì)增速，由于去年低基數(shù)的原因，依然有望達(dá)到7%的“形式高增長(zhǎng)”。但是也會(huì)比年初市場(chǎng)預(yù)估的8%左右的季度增速，出現(xiàn)至少一個(gè)點(diǎn)的下行。

更為重要的是，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中的低基數(shù)因素，到了三季度特別是四季度都將會(huì)消失，屆時(shí)同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的超預(yù)期下行。對(duì)此，調(diào)控政策部門應(yīng)該有一個(gè)更加明確的認(rèn)知，并且應(yīng)該提前采取應(yīng)對(duì)措施。

我們認(rèn)為，針對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的偏弱態(tài)勢(shì)，相關(guān)應(yīng)對(duì)政策應(yīng)該及時(shí)給力出臺(tái)，如果繼續(xù)再等待市場(chǎng)自我出清，可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期帶來更大的壓力。

我們應(yīng)該珍惜歷經(jīng)三年之后的復(fù)蘇信心，讓這看似微弱的復(fù)蘇火苗越燒越旺，而不是眼見它在風(fēng)雨中飄搖，卻無動(dòng)于衷。

我們提議的政策思路包括且不限于如下內(nèi)容：

??其一，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，由此降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，在美國(guó)加息周期結(jié)束之后，貨幣進(jìn)一步寬松再無外部障礙了。

??其二，通過直接發(fā)放現(xiàn)金的方式拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)。

之前圍繞著到底是財(cái)政現(xiàn)金補(bǔ)貼企業(yè)還是補(bǔ)貼消費(fèi)者，政策都是選擇了前者。其中有個(gè)理由就是中國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄意愿太強(qiáng)，因此發(fā)現(xiàn)金只會(huì)被存起來。

但是，全球的經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)驗(yàn)證明，直接給公眾發(fā)放現(xiàn)金是可以明顯拉動(dòng)消費(fèi)和就業(yè)的，至今美國(guó)就業(yè)率依然好于預(yù)期就是一個(gè)例證。因此，我們至少可以做一次發(fā)放消費(fèi)現(xiàn)金的試驗(yàn)，來證實(shí)或者證偽其真實(shí)效果，而不是先入為主地拒絕給公眾直接發(fā)放現(xiàn)金的刺激方式。

??其三，給予房地產(chǎn)企業(yè)正常的生存環(huán)境，并下調(diào)存量房貸利率。

依照“所有制中性”的原則，讓那些仍然有望能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的房地產(chǎn)企業(yè)，獲得正常融資、投資、建設(shè)、交房的權(quán)利和責(zé)任。鑒于房貸壓力是很多購房者的現(xiàn)實(shí)開支難題，那么降低存量房貸利率可以大幅度提升居民可支配收入水平，并因此帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。

以上三個(gè)政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)重新步入復(fù)蘇軌道，可以發(fā)揮“立竿見影”的作用。另外，如果從更長(zhǎng)期維度看，還需要重振民營(yíng)企業(yè)家信心，基于“所有制中性”以及鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)原則，全面優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境等等措施的跟進(jìn)。

總之，二季度經(jīng)濟(jì)走弱固然有一定的客觀因素，更重要的是要引起各方面、特別是政策決策部門的高度重視。及時(shí)有效發(fā)力，避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步強(qiáng)化下行預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的理論早已證明，只有不斷地積極主動(dòng)逆“市場(chǎng)預(yù)期”調(diào)控，才能夠避免波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，幫助經(jīng)濟(jì)走勢(shì)恢復(fù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，繼而給予資本市場(chǎng)向上的動(dòng)能。

馬紅漫解讀《戰(zhàn)勝華爾街》已上線

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