央行今日進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.90%，此前為2.00%。因今日有20億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

降息落地條件尚不充分，預(yù)期可能落空

近期六大行先后更新了人民幣存款掛牌利率情況，活期、定期存款利率均有所下調(diào)，中長期定期存款下調(diào)幅度更大。繼六大行后，6月12日，部分全國性股份行宣布下調(diào)人民幣存款利率。市場關(guān)于MLF利率下調(diào)，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR利率下調(diào)也有非常強(qiáng)的預(yù)期。

【資料圖】

中信證券(行情600030,診股)明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，掛牌利率調(diào)整預(yù)計(jì)可以為銀行節(jié)約2-3bps存款成本。存款利率下調(diào)，對儲(chǔ)戶的吸引力減弱，“存款搬家”的現(xiàn)象或?qū)?qiáng)化，個(gè)人有可能將存款資金轉(zhuǎn)移至消費(fèi)投資等活動(dòng)，銀行理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品或?qū)⒂瓉碓隽抠Y金。

明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，存款利率下調(diào)為LPR報(bào)價(jià)下調(diào)提供空間，但是考慮到存款成本壓降幅度和效果出現(xiàn)的時(shí)間，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，后續(xù)MLF降息仍然有較大的可能性。下調(diào)MLF利率，可以促進(jìn)增量貸款利率更快下行，同時(shí)釋放更強(qiáng)的“穩(wěn)增長”信號，從而為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供支持。不過，考慮到人民幣匯率短期貶值壓力抬升、美聯(lián)儲(chǔ)停止加息節(jié)點(diǎn)仍有不確定性，本周MLF操作可能仍有一定的懸念。

本周時(shí)值6月MLF操作窗口，降息預(yù)期能否兌現(xiàn)，謎底即將揭曉。招商宏觀指出，當(dāng)前降息預(yù)期升溫的三大依據(jù)有經(jīng)濟(jì)環(huán)比走弱、聯(lián)儲(chǔ)加息暫停窗口、存款利率，但六月降息落地的條件尚不充分，預(yù)期可能落空。理由有：

疫情之后，10BP/次幅度的降息的“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”作用明顯減弱，貨幣政策需要和財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配等宏觀政策協(xié)同發(fā)力，才能起到實(shí)質(zhì)性作用。降息能否起到“穩(wěn)地產(chǎn)”的實(shí)質(zhì)作用，并非理論推演那么簡單。

當(dāng)前聯(lián)儲(chǔ)加息已進(jìn)入尾聲，搶六月“空檔期”意義不大，且近期人民幣匯率有所不穩(wěn)，“匯率掣肘利率”效應(yīng)仍然存在。

此次六大行與股份制銀行下調(diào)存款利率，存在修復(fù)凈息差的可能，不見得會(huì)立即傳導(dǎo)到貸款利率端，也不會(huì)對六月降息構(gòu)成實(shí)際影響。

六月降息落空，更加有利于債市下半年運(yùn)行

招商宏觀分析，如果此次降息預(yù)期落地，表明宏觀政策重回逆周期調(diào)節(jié)的思路。而傳統(tǒng)貨幣政策工具傳導(dǎo)效力減弱的現(xiàn)實(shí)，預(yù)示調(diào)控政策不會(huì)“單打獨(dú)斗”，更多“穩(wěn)增長”的政策恐已箭在弦上，這將為下半年利率走勢增添變數(shù)；相反，只要降息未能落地，即便“穩(wěn)增長”政策出臺(tái)（如：房地產(chǎn)政策、消費(fèi)激勵(lì)，以及財(cái)政政策放松），市場始終存在博弈降息與其它“穩(wěn)增長”政策的空間，利率走勢將由雙方力度共同決定，不見得會(huì)一致看空。這對于當(dāng)前的配置盤明顯更加有利。因此，招商宏觀認(rèn)為：六月降息落空，更加有利于債市的下半年運(yùn)行，是謂“等待的價(jià)值”。

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