中新經(jīng)緯6月15日電 題：SLF、MLF下調(diào)進一步拓展銀行讓利實體經(jīng)濟空間

作者 周茂華 光大銀行金融市場部宏觀研究員

(資料圖片)

近期，央行通過多種手段發(fā)力穩(wěn)增長。6月13日，常備借貸便利(SLF)利率下調(diào)，隔夜期下調(diào)10個基點至2.75%，7天期下調(diào)10個基點至2.9%，1個月期下調(diào)10個基點至3.25%。6月15日，央行開展2370億元中期借貸便利(MLF)，MLF中標利率為2.65%，前值為2.75%，下調(diào)10個基點。

通過傳導(dǎo)機制有效降低實體經(jīng)濟融資成本

央行調(diào)整SLF利率，屬于預(yù)期之中的調(diào)整，是“跟進”逆回購利率調(diào)整，從歷史經(jīng)驗看，7天期SLF利率與逆回購利率的利差100基點。通過調(diào)整利率走廊上限(SLF利率)，確保市場利率運行在政策利率附近，暢通政策傳導(dǎo)，有效調(diào)節(jié)資金供求和資金資源配置，保障政策目標實現(xiàn)。央行通過調(diào)降利率走廊上限，引導(dǎo)市場利率中樞下移并傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，有效降低實體經(jīng)濟融資成本。

央行近期降息配套動作，就是通過“逆回購利率—利率走廊上限利率(SLF)—MLF利率—貸款市場報價利率(LPR)—貸款利率”的傳導(dǎo)機制，一方面，確保政策傳導(dǎo)機制正常運作；另一方面，央行降息就是要盡快讓該政策傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟。

從15日MLF中標利率下降10基點也可以看出，一是，央行加強逆周期調(diào)節(jié)。4月以來的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增長在經(jīng)歷一季度強勁反彈后，居民消費和房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期，加之外貿(mào)出口有所放緩，外需前景不確定性較高，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。央行相機抉擇，加碼政策為經(jīng)濟復(fù)蘇保駕護航。

二是，暢通政策傳導(dǎo)。近年來，部分銀行面臨凈息差收窄壓力，銀行進一步讓利實體經(jīng)濟面臨一定“阻力”。這就要求政策有效降低銀行負債成本同時，增強銀行信貸投放能力。央行MLF量增價降續(xù)作，保持逆回購與MLF利差穩(wěn)定，就是通過“逆回購利率—MLF利率—LPR—貸款利率”傳導(dǎo)機制，暢通政策利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)路徑；同時，MLF量增續(xù)作，適度加大中長期限資金投放，繼續(xù)維持金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、制造業(yè)等重點新興領(lǐng)域的支持，激發(fā)微觀主體活力，促進寬信用，加快經(jīng)濟復(fù)蘇。

三是，釋放加碼穩(wěn)增長信號。近兩個月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體偏弱，反映居民和企業(yè)部門信心恢復(fù)偏慢。央行下調(diào)政策利率，釋放強烈穩(wěn)增長信號，有助于提振市場對經(jīng)濟復(fù)蘇前景樂觀預(yù)期。

從影響方面看，一是，利率中樞下移。MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下調(diào)將有助于降低市場利率中樞水平。從歷史經(jīng)驗看，10年期國債收益率、同業(yè)存單利率大部分時間均圍繞MLF利率附近運行。

二是，降低銀行負債成本。MLF利率代表商業(yè)銀行從央行獲得中期限資金所需付出的成本，MLF利率下調(diào)并帶動市場利率中樞下移，有助于降低銀行整體負債成本。另外，結(jié)合此前降準、存款利率市場化機制等，共同拓展銀行進一步讓利實體經(jīng)濟的空間。

三是，LPR利率下調(diào)。結(jié)合目前微觀主體不夠活躍的情況看，通過傳導(dǎo)機制，MLF利率下調(diào)將帶動LPR和貸款利率進一步下降，利好企業(yè)部門和房地產(chǎn)市場。一方面，LPR帶動企業(yè)部門貸款成本下降，有助于提振企業(yè)融資需求；另一方面，5年期LPR下調(diào)，降低首套、剛需購房貸款成本，提振樓市需求；同時，也有助于降低二套房月供利息支出等。

四是，利好資本市場。央行降息加碼穩(wěn)增長，改善經(jīng)濟復(fù)蘇前景，企業(yè)盈利前景改善，基本面對資本市場支撐力度增強；央行量價發(fā)力，市場流動性繼續(xù)保持合理充裕；疊加目前股市估值低洼，或利好股市估值修復(fù)行情。另外，目前經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，低通脹環(huán)境、市場流動性充裕等，對債市也將構(gòu)成一定利好。

五是，外部影響有限。一方面，中外經(jīng)濟處于不同周期，國內(nèi)低通脹環(huán)境下，政策以我為主；中國宏觀政策重心偏向促消費和內(nèi)需恢復(fù)；另一方面，外貿(mào)韌性、人民幣資產(chǎn)長期配置價值凸顯，人民幣匯率彈性顯著增強，國際收支基本平衡，加之美元弱勢震蕩，外部環(huán)境影響很有限。

存款利率是否還有下調(diào)空間？

繼上周大行率先開啟新一輪存款利率調(diào)整后，6月12日股份行也迅速跟進，11家股份行在當(dāng)日上午更新了最新存款掛牌利率，其中活期和兩年期、三年期、五年期定存有5—15個基點的下調(diào)，與大行調(diào)整幅度保持一致。

從銀行凈息差壓力、金融機構(gòu)支持讓利實體經(jīng)濟和目前國內(nèi)存款供需等角度看，存款利率下調(diào)仍有空間。后續(xù)銀行存款利率下調(diào)更多取決于存款市場供求狀況，各類型、各家銀行自身資產(chǎn)負債，及凈息差、經(jīng)營等方面情況。

但預(yù)計年內(nèi)存款利率再度下調(diào)可能性下降。一是，經(jīng)過兩輪存款利率調(diào)降后，銀行整體凈息差壓力有一定緩解；二是，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢。經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，一方面，銀行全面大幅調(diào)降貸款利率壓力減輕；另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇將對市場利率下行空間構(gòu)成制約；三是，存款利率下調(diào)影響面大，備受關(guān)注，需要對兩輪銀行存款利率下調(diào)的具體影響進行觀察評估。

總的來說，國內(nèi)宏觀政策以我為主，后續(xù)央行仍可能通過適度降準(定向降準)、結(jié)構(gòu)工具等，進一步降低銀行負債成本；但作為典型周期行業(yè)之一的銀行，要緩解凈息差壓力，改善經(jīng)營狀況，根本還在于推動實體經(jīng)濟加快恢復(fù)活力。(中新經(jīng)緯APP)

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