21世紀經(jīng)濟報道記者 辛繼召 深圳報道

(資料圖)

“資管新規(guī)”過渡期正式結(jié)束后，銀行理財行業(yè)全面進入凈值化時代。以公募方式發(fā)行的權(quán)益類銀行理財產(chǎn)品，與公募基金正面競爭，產(chǎn)品形態(tài)差異越來越小。

近期，招行一款風險收益評級為PR5（高風險）的權(quán)益類公募理財，因“破凈”不收管理費模式一度破圈。當時，市場關注的是該產(chǎn)品打破了傳統(tǒng)固定管理費模式，但是，產(chǎn)品募集并不十分火熱也引起了行業(yè)關注。這充分暴露了銀行理財在臨柜面簽、風險評級等方面的一系列“痛點”。

這些“痛點”包括：投資者首次購買PR4、PR5評級理財需要“臨柜面簽”，不允許跨風險評級購買理財產(chǎn)品等。

理財、公募基金在權(quán)益類產(chǎn)品正面競爭

銀行理財市場規(guī)模龐大，但實際上權(quán)益類公募理財產(chǎn)品占比不高。根據(jù)華寶證券統(tǒng)計，5月非保本理財產(chǎn)品發(fā)行2604只，同比增加0.5%；其中，凈值型理財產(chǎn)品發(fā)行2486只，固定收益類、混合類和權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品分別發(fā)行2392只、49只、13只和32只。

招銀理財近期發(fā)行招卓價值精選權(quán)益類理財產(chǎn)品，投資方向為80%—95%資金投資于權(quán)益資產(chǎn)，這是招銀理財發(fā)行的第四支股票直投類理財產(chǎn)品。

產(chǎn)品說明書稱，該產(chǎn)品堅持“擇優(yōu)”+“低買”的投資理念，以產(chǎn)業(yè)投資的眼光買股票，以夠低的合理價格買入，靠穿越周期的業(yè)績增長、穩(wěn)定提高的分紅，結(jié)合高股息標的優(yōu)質(zhì)公司選擇，構(gòu)建超越基準的alpha收益。在嚴格控制風險的前提下，力爭長期、持續(xù)獲取超越基準的投資回報。

目前，這款產(chǎn)品僅在母行招商銀行銷售，產(chǎn)品資金80%—95%投資于權(quán)益資產(chǎn)，其余資金主要投資于固定收益資產(chǎn)。作為權(quán)益類產(chǎn)品，這款產(chǎn)品最大的亮點在于管理費用。該產(chǎn)品和公募基金一樣，明確固定投資管理費率為1.50%/年，但如果產(chǎn)品當日累計凈值低于1元時，管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費，直至本產(chǎn)品累計凈值高于1元后。

業(yè)內(nèi)關注的是，在募資競爭加劇、管理費大幅降低的行業(yè)趨勢之下，該模式可能對資管行業(yè)是否形成示范效應。

華寶證券在其研報中認為，對于銀行理財產(chǎn)品而言，主要承接穩(wěn)健型投資者的投資需求，權(quán)益型理財產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量占比較小，本次創(chuàng)新通過產(chǎn)品費率亮點或許能夠吸引符合高風險偏好但未曾投資過權(quán)益型產(chǎn)品的投資者，以及習慣于投資權(quán)益基金的基民關注到權(quán)益型理財產(chǎn)品。

不過，對銀行理財而言，該產(chǎn)品備受關注的是其風險評級。

據(jù)了解，當前市場上含權(quán)益理財產(chǎn)品的風險評級，大部分為PR3以下，甚至不少理財公司從未發(fā)行過PR4及以上風險評級的理財產(chǎn)品。

招銀理財相關人士對記者表示，該公司發(fā)行了多只PR4評級及以上的理財產(chǎn)品，包括4只股票直投產(chǎn)品、多只混合產(chǎn)品等。其策略是圍繞投研能力建設和策略儲備情況，成熟一個落地一個。

5月末，招銀理財公告，招卓價值精選權(quán)益類理財計劃成立，該產(chǎn)品的募集上限為15億元。

高評級理財需臨柜面簽

招卓價值精選募集規(guī)模一般，招銀理財相關人士表示，這既有市場波動等原因，也和目前PR5等較高風險等級理財產(chǎn)品發(fā)行較難有關。

根據(jù)理財銷售要求，銀行理財PR4、PR5等級產(chǎn)品的投資者要求與公募基金有所不同。

一方面，根據(jù)原銀保監(jiān)會2021年5月發(fā)布的《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，評級為四級以上理財產(chǎn)品銷售，應當在營業(yè)網(wǎng)點進行。即，投資者首次購買PR4、PR5評級理財需要“臨柜面簽”。

在理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型過程中，臨柜面簽能夠很好地保護普通投資人，使其免受超出個人風險承受能力的不必要的風險。不過，理財產(chǎn)品嚴格限制投資者僅能購買同風險評級及以下產(chǎn)品，即不允許跨風險評級購買理財產(chǎn)品，而公募基金目前經(jīng)客戶確認可以跨風險評級。

“在銀行代銷基金的持倉客戶中，風險評級為PR4、PR5的客戶占比還是比較低，這使得PR5等較高風險等級理財產(chǎn)品的募集存在一定的困難。”有理財業(yè)內(nèi)人士表示，不允許跨風險評級購買理財產(chǎn)品，在一定程度上能夠加強投資者與產(chǎn)品風險的適配度，但由于風險評級問卷尺度嚴格，能夠購買PR5評級理財產(chǎn)品的客戶將被進一步壓縮。

理財產(chǎn)品、公募基金的評級規(guī)則有所不同。理財產(chǎn)品、公募基金的風險評級結(jié)果應均以風險等級體現(xiàn)，一般包括一級至五級。據(jù)記者了解，對于理財產(chǎn)品，一般根據(jù)產(chǎn)品的投資組合、同類產(chǎn)品過往業(yè)績和風險狀況等因素，對理財產(chǎn)品進行評級，實際操作中一般對股票、股權(quán)投資占比不低于80%的評為PR4或PR5等級。對于公募基金，一般而言，貨幣基金、債券基金、混合基金分別為R1、R2、R3。大宗商品基金、黃金基金、REITs等一般為R4，杠桿基金為R5。但公募基金投資人允許跨風險評級投資，如R4評級的投資人在確認風險提示彈框后可允許跨評級購買R5評級產(chǎn)品。

該人士建議，理財產(chǎn)品的投資人可考慮借鑒公募基金要求。一方面，在實際操作中，適度允許理財產(chǎn)品投資人跨風險評級投資，從而擴大理財產(chǎn)品的投資范圍，允許較高風險承受能力的投資人投資更多范圍的產(chǎn)品。另一方面，可考慮允許公募基金R4、R5投資人可直接投資對應等級理財產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)一般認為，投資人對理財產(chǎn)品的收益確定性仍有較強預期，但從一線情況來看，如果按照對權(quán)益類投資標的占比、凈值波動幅度劃分，投資者的風險偏好分層較為明顯。

招銀理財相關人士表示，客群偏好對資管機構(gòu)的投資文化和投資目標仍有影響。對于高評級理財，內(nèi)部考核機制決定了理財公司更加側(cè)重中長期業(yè)績、偏好絕對收益，對短期相對排名的容忍度較高。理財公司的高評級理財產(chǎn)品在內(nèi)部考核機制、倉位管理、交易邏輯、持倉集中度方面更為審慎。投資者的配置需求是多層次的，理財與基金的客群基礎、天然稟賦不同，在投資者資產(chǎn)配置中發(fā)揮的作用也不盡相同。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，整體來看，理財公司經(jīng)過三年多的發(fā)展，權(quán)益投研能力仍有待提高，薪酬激勵機制靈活性等方面相較于公募基金仍有不足。但另一方面，理財公司客群具有層次更廣泛、風險更敏感、更看重絕對收益的特征，理財公司需要能夠探索出一條適合理財客群的權(quán)益投資之路。

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