6月15日新一期中期借貸便利(MLF)續(xù)作，市場如期等來了“降息”的消息。

1年期MLF中標利率為2.65%，此前為2.75%，結(jié)束了連續(xù)九個月的“按兵不動”。同時，本月實現(xiàn)MLF凈投放370億元，為連續(xù)第7個月加量續(xù)作。

兩天前（6月13日），由于央行公開市場操作利率（OMO）與常備借貸便利利率（SLF）在一日內(nèi)接連下調(diào)，加上國家發(fā)改委于同日發(fā)布的《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》中表示將推動貸款利率穩(wěn)中有降，直接將“降息”預(yù)期拉滿。

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盡管距離“逆回購利率—MLF利率—LPR”這樣完整的“降息”過程尚有一步之遙，但市場普遍預(yù)計，隨著新一輪存款利率調(diào)整的展開，LPR降息約束已減輕，本月20日的LPR利率大概率會以非對稱方式下調(diào)。

那么，作為2023年內(nèi)的首次“降息”，究竟意味著什么呢？

降息的必要性

事實上，近期多項宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，以及央行行長易綱在上海調(diào)研時重提“加強逆周期調(diào)節(jié)”，已經(jīng)引發(fā)了市場對于“降息”的猜想。

而央行在6月13日先后下調(diào)了OMO與SLF，則直接點燃了市場對MLF和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）“降息”的期待。

不過這樣的調(diào)整方式其實并不常見。一般來說，央行很少在調(diào)整一年期利率之前調(diào)整短期利率。回顧2022年兩次SLF利率調(diào)整，不僅與MLF降幅一致，調(diào)整日期也相同。

像此次這樣SLF利率調(diào)整早于當月MLF操作日的情況，還要追溯到2020年4月。彼時，央行在MLF操作日前5天就將全品種SLF利率各下調(diào)了30BP，5日后MLF利率也較之前下降了20BP。

但是在分析人士看來，央行此時加快“降息”行動確有一定的緊迫性。

光大證券首席宏觀經(jīng)濟學家高瑞東認為，經(jīng)濟動能持續(xù)走弱一般是構(gòu)成“降息”的重要條件之一。從經(jīng)濟增長來看，PMI作為重要的經(jīng)濟先行指標，在一季度超預(yù)期走強后，4月以來急轉(zhuǎn)直下。4月全國制造業(yè)PMI為49.2%，5月進一步下降至48.8%。

出口增速也大幅低于預(yù)期。海關(guān)總署6月7日公布的數(shù)據(jù)稱，以美元計，5月出口同比下降7.5%，時隔兩個月再次轉(zhuǎn)負。

而從過往經(jīng)驗來看，一旦PMI連續(xù)跌破50%的榮枯線，且出口同比增速降至-5%以下，貨幣政策和地產(chǎn)政策都可能出現(xiàn)松動。比如2022年四季度，在PMI和出口雙雙走弱后，“金融16條”和央行降準便接踵而來。

此外，今年以來CPI持續(xù)在低位震蕩，PPI持續(xù)為負，而這兩項指標的持續(xù)走弱也與宏觀經(jīng)濟景氣持續(xù)下行有關(guān)。6月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降4.6%。分析認為，受基數(shù)效應(yīng)影響，6月與7月仍存在繼續(xù)走弱的風險，因此在沒有通脹掣肘的背景下，維持寬松的貨幣政策存在合理性。

與此同時，房地產(chǎn)行業(yè)疲軟對內(nèi)需產(chǎn)生了影響較大，為提振有效需求，調(diào)整政策利率仍有必要?？硕鹧芯恐行慕瞻l(fā)布的報告顯示，5月TOP100房企實現(xiàn)銷售操盤金額4853.6億元，環(huán)比降低14.3%，這也是近年來5月單月業(yè)績首次出現(xiàn)環(huán)比下滑。

從外部環(huán)境來看，目前也是一個合適的“降息”時機。在累計加息500個基點后，美聯(lián)儲于北京時間6月15日凌晨2點給加息周期按下了暫停鍵，這也為國內(nèi)降息提供了窗口。并且從中國央行2022的“降息”操作來看，也選擇了美聯(lián)儲利率未做調(diào)整的8月。

再加上隨著新一輪銀行存款利率調(diào)整的展開，MLF+LPR的“降息”約束已經(jīng)減輕，也為進一步下調(diào)政策利率釋放了空間。

6月8日，六大國有行下調(diào)人民幣存款掛牌利率，旨在降低銀行負債端成本。6月12日，包括招商銀行（600036.SH）、中信銀行（601998.SH）在內(nèi)的11家股份制銀行跟進下調(diào)。據(jù)了解，包括青島銀行（002948.SZ）在內(nèi)的部分城商行也將加速跟進。

“降息”對市場影響幾何？

高瑞東認為，從結(jié)果來看，“降息”落地將對企業(yè)與居民端信貸修復均是利好。企業(yè)端，“降息”可以進一步降低企業(yè)融資成本，激發(fā)信貸需求；居民端，“降息”則可以改善居民預(yù)期，進一步刺激居民的中長期信貸需求。

事實上，在基數(shù)效應(yīng)以及需求疲弱影響下，近兩月社融數(shù)據(jù)一直不太樂觀。在經(jīng)過4月環(huán)比大幅回落后，最新出爐的5月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模也依舊偏弱，因此，通過“降息”來激發(fā)有效融資需求十分必要。

不僅如此，高瑞東還認為，從理論上講，“降息”對股票市場也將形成利好。

高瑞東認為，“降息”可以降低實體企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流，同時低利率環(huán)境還可以刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，短期內(nèi)會對股市產(chǎn)生提振效應(yīng)。但從中長期來看，“降息”對股市的影響，還是取決于“降息”落地后，實體經(jīng)濟景氣的改善程度。

截至6月15日上午收盤，對政策與經(jīng)濟反應(yīng)敏感的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了1.55%。

此外，降息也將對債券市場形成利好。高瑞東認為，調(diào)降政策利率，可以引導市場利率進一步下行，從而打開國債收益率的下行空間。

事實上，在政策預(yù)期升溫之下，十年期國債收益率已開啟了一波下行。截至6月14日，十年期國債收益率為2.651%，創(chuàng)下了自去年9月以來的新低。

國海證券研究所固收團隊認為，隨著“連續(xù)降息”的預(yù)期升溫，10Y利率有可能突破2022年8月2.58%的前低。

天風證券固收團隊在對比參考了2010年以來僅有的兩次6月降息的2012和2015年，以及2022年兩次降息后的債市走勢后發(fā)現(xiàn)，利率一般都會先下后上，降息政策落地會帶來總體利率下行，10年國債利率下行10-15BP，時間維度在一周左右，隨后有所反彈，反彈的高度取決于債券市場交易重心和資金面是否發(fā)生變化。

不過天風證券認為，最為關(guān)鍵的還是貨幣以外的增量政策，這也是債市交易重心所在。2022年8月降息之后，拐點之所以出現(xiàn)在是8月18日，是因為國常會出臺一攬子增量政策中，第一次出現(xiàn)財政增量，與此同時，對于市場關(guān)切的地產(chǎn)問題，政策端也明確在著手加以應(yīng)對。

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