6月降息應(yīng)聲落地。

6月13日央行宣布下調(diào)7天期逆回購利率10bps至1.9%；

(資料圖片)

同日國家發(fā)改委等部門發(fā)布關(guān)于2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，提出推動貸款利率穩(wěn)中有降，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)滴灌等政策要點(diǎn)；

6月15日，央行進(jìn)行2370億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率為2.65%，較上月下降10bps。

本周二（6月20日）將央行將公布6月LPR，MLF利率是LPR報價的定價基礎(chǔ)，市場預(yù)計6月LPR將大概率跟隨MLF利率下調(diào)。

自上周二OMO利率下調(diào)落地以來，市場對于LPR降息預(yù)期高企，有投資者據(jù)此作為銀行進(jìn)一步讓利的標(biāo)志，擔(dān)憂或致使銀行業(yè)績進(jìn)一步承壓。

客觀來看，降息短期對銀行息差的確不利，但卻能夠改善資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，那么若本輪降息落地，究竟對銀行估值是利好還是利空？

銀行板塊當(dāng)前的主要矛盾在于經(jīng)濟(jì)預(yù)期

對銀行板塊來說，很多影響因素往往是喜憂參半，因此區(qū)分核心矛盾是關(guān)鍵。對銀行來說，短期的息差與貨幣政策周期有關(guān)，而中長期的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期取決于投資者對經(jīng)濟(jì)中長期前景的展望。

根據(jù)中信建投(行情601066,診股)證券的分析，本次降息主要意圖在于提振經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)前銀行股估值的主要矛盾在于資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期依托于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，一切有利于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的政策，都將利好銀行估值。投資者需打破過去三年形成的認(rèn)識誤區(qū)，切不可將降息這種正常的貨幣政策工具等同于讓利。

皮之將存，何懼毛之不附：降息利好銀行估值

以史為鑒，通過對2012和2014年的相似情況復(fù)盤，彼時市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期極其悲觀，銀行股表現(xiàn)較差。在降息之前，投資者對降息利好還是利空銀行非常糾結(jié)，眾說紛紜。而在降息之后，銀行股便開啟了兩輪轟轟烈烈的大行情。

（圖片僅作示例，指數(shù)過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)）

申港證券也在復(fù)盤歷次銀行板塊超額行情發(fā)現(xiàn)，銀行板塊取得超額收益的時間段，亦有凈息差處于下行周期的時候，銀行板塊取得超額收益的主要決定性因素為市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

中信建投證券分析指出，當(dāng)前政策對銀行的讓利要求已淡化，降息是托底經(jīng)濟(jì)的正常貨幣政策工具。正常的貨幣政策工具是周期性的，雙向性的。貨幣政策周期影響下，銀行利潤暫時降低后也會很快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好下，銀行利潤自然也將逐步提高。

此外，在本次降息前國有行、股份行等均下調(diào)了存款利率，旨在降低銀行的負(fù)債成本壓力，體現(xiàn)了政策端對銀行凈息差的呵護(hù)，降息利好銀行估值，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大主線下，銀行股投資重回基本面主邏輯。

國盛證券也表示，盡管若LPR下調(diào)短期或?qū)︺y行息差有不利影響，考慮到前期存款利率下調(diào)可形成對沖，預(yù)計影響相對有限。當(dāng)前“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)已定，若其他政策持續(xù)落地（如地產(chǎn)需求端政策邊際放松、刺激消費(fèi)進(jìn)一步加碼等），有利于扭轉(zhuǎn)市場的悲觀預(yù)期，將對銀行形成利好，有望帶動估值修復(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至6月16日，中證銀行指數(shù)最新動態(tài)市凈率PB為0.56倍，位于近10年7.41%歷史分位點(diǎn)，較估值中樞0.88還有超57%的修復(fù)空間，估值性價比凸顯。

資金重回布局，以A股頂流銀行ETF（512800）為例，其最新單日（6.16）獲資金凈流入3510萬元，扭轉(zhuǎn)前兩日的連續(xù)凈流出態(tài)勢。

展望后市，東方證券(行情600958,診股)表示，下半年預(yù)計息差環(huán)比下行的幅度趨緩，涉房不良壓力峰值已過，銀行基本面好轉(zhuǎn)是必然趨勢。而從長期視角看，我國銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，在不同宏觀環(huán)境中的韌性凸顯，與海外銀行業(yè)相比，ROE仍維持在10%以上，盈利能力領(lǐng)先，且波動性較小，分紅長期穩(wěn)定。從絕對收益角度，下半年銀行投資價值值得關(guān)注。

新一輪穩(wěn)增長起航，借道銀行ETF投資銀行板塊順周期行情。資料顯示，銀行ETF（512800）跟蹤中證銀行指數(shù)，成份股囊括A股市場42只上市銀行，近三成倉位布局工商銀行(行情601398,診股)、中國銀行(行情601988,診股)、郵儲銀行(行情601658,診股)等國有大行，捕捉“中特估”主題機(jī)會；約七成倉位聚焦招商銀行(行情600036,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)、西安銀行(行情600928,診股)等高成長性股份行、城商行、農(nóng)商行，是分享銀行板塊行情的高效投資工具。

風(fēng)險提示：銀行ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證銀行指數(shù)（399986），中證銀行指數(shù)（399986）基日為2004.12.31，發(fā)布于2013.7.15。基金管理人評估的本基金風(fēng)險等級為R3-中風(fēng)險。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預(yù)測、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險，基金的過往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

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