最近，占盛京銀行總股數(shù)2.18%的近2億股股權(quán)在流拍后再度上架阿里資產(chǎn)交易網(wǎng)，起拍價(jià)12.096億元，但直至6月14日金牌結(jié)束，都無人出價(jià)，最終只得二次流拍。盛京銀行股權(quán)拍賣，引起了不少投資者對(duì)銀行估值的討論。

不只是盛京銀行，近年來，中小銀行的股權(quán)屢次被掛牌轉(zhuǎn)讓或拍賣，但部分銀行即便一再折價(jià)，股權(quán)也無人問津。今年2月，上市農(nóng)商行江陰銀行共8897.81萬股股權(quán)遭遇流拍;5月，長城華西銀行的5500萬股權(quán)，經(jīng)歷了兩輪降價(jià)后，第三輪降價(jià)拍賣再次折戟;6月，北京中關(guān)村銀行5.6折變賣的7240萬股股權(quán)流拍……

為什么中小銀行的股權(quán)無人買賬?中小銀行股權(quán)頻繁拍賣卻難覓“接盤俠”的尷尬背后，是其在資本市場(chǎng)、自身經(jīng)營、行業(yè)監(jiān)管等方面的困境折射。

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銀行市凈率偏低，中小銀行劣勢(shì)明顯

當(dāng)前，銀行股的估值與其他板塊相比，整體處于較低水平，許多銀行的股價(jià)都在“破凈”狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，A股的42家上市銀行中，有12家銀行的市凈率都在0.5倍以下，只有寧波銀行的市凈率高于1倍。以民生銀行為例，截至6月20日13時(shí)，該行的股價(jià)為3.90元/股，每股凈資產(chǎn)為11.89元，市凈率僅為0.33倍。

也因此，在銀行板塊呈現(xiàn)高性價(jià)比和高股息率的特點(diǎn)下，銀行股份市場(chǎng)供大于求，股權(quán)交易處于“買方市場(chǎng)”，銀行投資者在買入銀行股份時(shí)，也會(huì)進(jìn)行更多的對(duì)比和考慮。

受股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)控管理、經(jīng)營業(yè)績、公眾認(rèn)知度等因素影響，相比國有行、全國性股份行等知名度較高的大型銀行，資本市場(chǎng)對(duì)中小銀行股權(quán)投資價(jià)值的認(rèn)可度一直不太高。

首先從經(jīng)營業(yè)績的角度來看，中小銀行的盈利能力本就相對(duì)偏弱，再加上受業(yè)務(wù)具有地域性、大型銀行服務(wù)下沉市場(chǎng)空間遭到擠壓等因素的影響，許多中小銀行的營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。如長城華西銀行在遭遇5500萬股權(quán)三次流拍之余，其經(jīng)營業(yè)績也在下滑。2022年，長城華西銀行的營業(yè)收入約23.06億元，同比下跌4.16%;凈利潤約為1.82億元，同比下跌44%。

其次，因差異化發(fā)展需求，中小銀行的客戶資質(zhì)相對(duì)大型銀行的客戶資質(zhì)更弱，但許多中小銀行的風(fēng)控能力跟不上，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量變差，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較高。

如本文開頭提到的盛京銀行，雖然在2022年實(shí)現(xiàn)了營收凈利的“雙升”，歸屬于股東的凈利潤甚至同比增長143.8%，但去年末該行不良貸款率高達(dá)3.22%，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行平均水平1.63%，資產(chǎn)質(zhì)量有很大的改善空間。再加上該行所在的東北地區(qū)金融需求不旺，發(fā)展?jié)摿κ芟蓿识Y本市場(chǎng)對(duì)盛京銀行并不看好。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散和內(nèi)控管理的疏忽，也是阻礙中小銀行股權(quán)交易的一大因素。中小銀行以非上市銀行居多，大部分銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)都比較分散，股東既有地方政府，也有國營企業(yè)、民營企業(yè)，容易出現(xiàn)管理層濫用職權(quán)、出資不實(shí)、關(guān)聯(lián)交易、股東治理缺位、違規(guī)干預(yù)等情況，從而導(dǎo)致許多中小銀行都陷入治理僵化的惡性循環(huán)。

如廈門農(nóng)商行就具有股權(quán)分散、無實(shí)際控制人的特點(diǎn)，其招股說明書顯示，2018年該行的十大股東持股比例合計(jì)不足50%，第一股東持股比例僅8.01%。投資者如果購入股權(quán)分散、內(nèi)控管理不完善的中小銀行的股權(quán)，不僅話語權(quán)小，股權(quán)管理困難，股權(quán)變現(xiàn)難度相對(duì)較高。

反之，大型銀行相對(duì)中小銀行業(yè)績更穩(wěn)定、股權(quán)結(jié)構(gòu)透明、資產(chǎn)質(zhì)量更好，在銀行業(yè)市凈率普遍偏低的現(xiàn)狀下，投資者更愿意購買大型銀行的股份，以獲得更多的分紅，而中小銀行的股份就只能頻繁流拍。

既然大型銀行市凈率低，相比中小銀行更具備投資價(jià)值，那么對(duì)于投資者而言，可以購買中大型銀行的股份，流動(dòng)性更好，且股息收益還更高，怎么看都比未上市的中小銀行股份香。

銀行股普遍下行，短期內(nèi)股息收益難抵浮虧

受銀行息差收窄、地產(chǎn)等行業(yè)低迷帶來的壞賬可能、散戶投資者更關(guān)注股價(jià)彈性等多重因素掣肘，A股銀行股一直是國內(nèi)資本市場(chǎng)的估值洼地，“破凈”之于A股上市銀行是家常便飯。

表面上看，市凈率低很適合投資吃股息，光靠分紅就能得到高于銀行定存的收益。但并非所有的銀行股都適合吃股息，從投資角度來看，由于銀行股——尤其是大的銀行股本身的彈性空間很有限，并不適合短線投資。此外，銀行股股價(jià)處于普遍下行狀態(tài)，如果投資者在股價(jià)較高的階段投資進(jìn)去，極有可能面臨股價(jià)一路下跌帶來的虧損。

如民生銀行在2020年6月19日的收盤價(jià)是5.67元/股，2023年6月19日的收盤價(jià)為3.90元/股(股息率5.49%)，跌幅為31.22%。對(duì)于部分在股價(jià)較高點(diǎn)買入民生銀行股份的投資者來說，即使算上每年的股息收益，若在股價(jià)低點(diǎn)割肉也是虧的，只能硬扛著等銀行股價(jià)上漲。

中小銀行是我國金融體系的重要組成部分，銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月，我國一共有3991家中小銀行。中小銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓拍賣遇冷既有行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的影響，也有中小銀行自身實(shí)力不足的原因，面對(duì)這一窘境，中小銀行在完善內(nèi)部治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也要提升自身的競爭力，才能獲得市場(chǎng)認(rèn)可，拓寬融資渠道。

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