今年上半年，市場圍繞“美國通脹韌性和美聯(lián)儲引導(dǎo)美元加息預(yù)期”的外部主線和“中國經(jīng)濟復(fù)蘇從‘強預(yù)期’逐步演進(jìn)成‘弱現(xiàn)實’的內(nèi)部主線展開。

近日，中國銀行投資策略研究中心在《中國銀行個人金融全球資產(chǎn)配置策略季報（2023第三季度）》（以下簡稱《策略季報》）發(fā)布分享會上表示，“美歐通脹水平差異顯現(xiàn)，美國通脹或快速下行，歐洲通脹仍具韌性，美元加息接近結(jié)束。中國穩(wěn)增長政策或持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇漸入佳境”。

據(jù)悉，《策略季報》該展望了2023年三季度境內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，對全球權(quán)益、債券、外匯和大宗商品等大類資產(chǎn)走勢進(jìn)行研判，并提出個人客戶資產(chǎn)配置策略建議。

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美元加息接近尾聲

《策略季報》顯示，今年上半年，美國通脹下行趨勢的確立，讓市場對美元加息盡頭日益臨近形成預(yù)期。

中國銀行投資研究中心表示，美國通脹在一季度下行緩慢，但二季度開始有快速下行的苗頭，CPI從年初的6.5%下降至5月的4.0%，這也使得上半年美聯(lián)儲在6月維持利率不變，僅僅調(diào)高了點陣圖50bp，用“不加息+鷹派表態(tài)”向市場傳遞控制通脹的決心。

不過6月份美國通脹繼續(xù)超預(yù)期下行，美國6月CPI環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期。核心CPI環(huán)比上漲0.2%，較上月的0.4%明顯放緩。6月PPI升幅環(huán)比僅上升0.1%，亦超預(yù)期回落。6月新增就業(yè)崗位放緩至20.9萬人，低于預(yù)期的23萬人，創(chuàng)下2020年底以來最小增幅。

在中國銀行投資研究中心看來，通脹、就業(yè)兩端同時展現(xiàn)久違的放緩趨勢，大大降低了美聯(lián)儲加碼緊縮政策的必要性，關(guān)于美國經(jīng)濟“硬著陸”的擔(dān)憂仍然沒有兌現(xiàn)，但投資者已放下?lián)鷳n，全面擁抱“軟著陸”甚至“不著陸”的敘事。值得警惕的是，市場從去年的集體悲觀轉(zhuǎn)向現(xiàn)在的極度樂觀，反而令尾部風(fēng)險激增。

基于對美元加息處于尾部的判斷，《策略季報》中的觀點認(rèn)為，盡管全球股市因各國基本面和外部環(huán)境不同，漲幅存在差異，但全球股市在美元加息尾部，普遍上漲已寓意曙光初現(xiàn)。因此，中國銀行投資策略研究中心也建議，權(quán)益方面關(guān)注歐美股市大漲后或跌盈利，AI進(jìn)入落地驗證階段，科技牛分化。國內(nèi)政策糾偏預(yù)期，數(shù)據(jù)強化現(xiàn)實，遲到的復(fù)蘇必然修復(fù)超調(diào)的A股。債券方面，美元加息接近結(jié)束，美債迎來超配機會；政策數(shù)據(jù)同步向好，中債高位盤整、機會平平。

在外匯方面，《策略季報》認(rèn)為，全球去美元化浪潮疊加降息預(yù)期萌動，美元頹勢漸顯；人民幣二季度超調(diào)之后迎來轉(zhuǎn)機；其他非美貨幣分化，貨幣政策差異決定強弱，衰退預(yù)期下商品貨幣弱勢難改。黃金長期向好邏輯進(jìn)一步強化，超配時點來臨，回調(diào)即是買入時機；美歐衰退預(yù)期漸強，供需兩端相對均衡，原油繼續(xù)震蕩整理。

中國穩(wěn)增長政策再發(fā)力

中國銀行投資研究中心表示，上半年美聯(lián)儲實際加息符合預(yù)期，但美聯(lián)儲鷹派表態(tài)尤其是6月調(diào)整點陣圖50bp且高調(diào)宣稱年內(nèi)仍將加息1-2次超出市場預(yù)期，這也一定程度限制了中國央行寬松的力度，這是二季度國內(nèi)刺激政策猶抱琵琶保持定力、仍以托底為主不及市場期待的主要原因。

不過，他表示，“進(jìn)入下半年，假如美國通脹和美聯(lián)儲政策如我們預(yù)期演進(jìn)，則中國政策空間就將打開，經(jīng)過一段時間的大興調(diào)查研究后，一系列致力于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的政策就有望陸續(xù)推出，中國經(jīng)濟乃至全市場情緒有望重新回到‘強預(yù)期’中，我們期待的‘強現(xiàn)實’也可能在下半年悄然而至”。

《策略季報》中顯示，目前，中國經(jīng)濟仍在房地產(chǎn)下行周期、人口老齡化以及資產(chǎn)負(fù)債表衰退的影響下緩步前行，疊加疫情帶來的疤痕效應(yīng)，居民防御性儲蓄意愿依然較高，消費傾向下降，私人需求呈現(xiàn)收縮的跡象。

展望下半年，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好之前政策已成為決定市場預(yù)期強弱的核心變量，降息或是一攬子穩(wěn)增長政策的開始，未來或有更廣、更深的政策落地。中央財經(jīng)委會議已經(jīng)為經(jīng)濟政策點明了著力點：一是加快建設(shè)以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，把握人工智能等新科技革命浪潮；二是要完善新發(fā)展階段產(chǎn)業(yè)政策，把維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全作為重中之重，加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和戰(zhàn)略性資源支撐；三是要完善新時代人口發(fā)展戰(zhàn)略。

進(jìn)入7、8月份以來，國家路陸續(xù)推出激發(fā)民間投資新活力、促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展、恢復(fù)和擴大消費20條措施等政策大禮包，為經(jīng)濟的服務(wù)提供了有力的支撐。前述《策略季報》中的觀點也得到了進(jìn)一步印證。

本報告內(nèi)容及觀點僅供參考，對任何個人和機構(gòu)均不構(gòu)成任何投資建議。

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