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價(jià)值投資的三要素中的誤區(qū)破解與正確策略曾有總結(jié)散戶炒股典型的失敗案例，有幾個(gè)典型類型，首先就是牛市論，無(wú)論什么時(shí)候，嘴里總是嘮叨著牛市，似乎只要是牛市，所有操作就是正確的；但潛臺(tái)詞時(shí)，只要不是牛市，這類股民就只能“死”去了。其次是成長(zhǎng)論，無(wú)論什么周期，都是高喊成長(zhǎng)，只要有成長(zhǎng)，似乎什么都不用管，但實(shí)際上市場(chǎng)和行業(yè)都有低迷周期的， 不接受這個(gè)事實(shí)，就很難生存。還有概念論，不想研究行業(yè)和價(jià)值，那么概念就最快，今兒一個(gè)概念，明兒一個(gè)概念，短炒操作好不熱鬧，但問(wèn)題是概念模式無(wú)法復(fù)制，炒過(guò)就扔，股民始終在隨機(jī)博弈狀態(tài)，長(zhǎng)期博弈好了是盈虧邊緣，稍有差錯(cuò)就是虧錢的。

實(shí)際上，仔細(xì)研究，可以發(fā)現(xiàn)這些操作，其實(shí)是價(jià)值投資的對(duì)立面。但此時(shí)也會(huì)有股民說(shuō)，也選了好的公司，也做了價(jià)值研究，做的也是長(zhǎng)期投資，依然虧損，怎么說(shuō)？那么，我們來(lái)順著這個(gè)思路，解讀一下，究竟價(jià)值投資定義的三要素是什么，找到問(wèn)題的根源。格雷厄姆對(duì)價(jià)值投資的定義時(shí)，提到了三要素：“1、在詳盡分析企業(yè)的前提下，2、以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票，3、并進(jìn)行長(zhǎng)期投資?！?/p>

這里面，按照難易程度來(lái)說(shuō)，第一條最簡(jiǎn)單，詳盡分析企業(yè)，先要分析行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是什么，歷史中大漲和大跌的原因，以及相關(guān)規(guī)律，這決定了博弈的策略；然后是分析企業(yè)，現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是什么，未來(lái)的產(chǎn)品因素，以及是否有足夠的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，這決定了該股未來(lái)的空間。之所以簡(jiǎn)單，是源于這些因素只需要花費(fèi)時(shí)間即可完成，不需要其他的因素。

最難的是第二條，股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值。先要找到內(nèi)在價(jià)值，即便有很多的個(gè)人主觀因素判斷，但實(shí)現(xiàn)也不難，難的是低于多少算“低”？這個(gè)就非常難判斷了，因?yàn)楸仨氁姓J(rèn)所有的市場(chǎng)的低點(diǎn)都是因?yàn)榭只乓蛩卦页鰜?lái)的，絕不是靠分析出來(lái)的，能分析的是價(jià)值因素，卻無(wú)法預(yù)測(cè)所謂的低點(diǎn)，甚至連低點(diǎn)空間都很難。而大多數(shù)股民就是因?yàn)檫@個(gè)因素沒(méi)做好，導(dǎo)致了進(jìn)行了所謂的價(jià)值投資，但實(shí)際上效果一般，甚至依然虧損的原因。

如何解決？玉名認(rèn)為有兩個(gè)可行的合理方案。一個(gè)是利用市場(chǎng)極端誤讀或群體性大跌的后的相對(duì)低點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候正確率是極高的，即便不是低點(diǎn)區(qū)間，實(shí)際上也是相對(duì)可接受的博弈區(qū)間。股民可以思考，什么時(shí)候股民最難受？滿倉(cāng)時(shí)，市場(chǎng)或行業(yè)迎來(lái)大跌，還是那種無(wú)差別的跳水，那么我們逆向思維，假如這個(gè)時(shí)候沒(méi)有持倉(cāng)，而是空倉(cāng)持幣，是不是一下子就變得處境好起來(lái)了，甚至開(kāi)心了呢？既然如此，那就保留自己的價(jià)值投資倉(cāng)位，就等待這樣一波群體性跳水后逐步嘗試博弈，這樣后面再度呈現(xiàn)大跳水的概率就很低了。時(shí)間上我們看到2016年熔斷大跌，創(chuàng)紀(jì)錄1月大跌后，市場(chǎng)反而開(kāi)啟的是“漂亮50”行情；不僅A股如此，美股2020年疫情大跌，負(fù)油價(jià)交割，2022年科技股大跌，不是最后都變成了機(jī)會(huì)，甚至是絕好的大機(jī)會(huì)嗎？

另一個(gè)是投資組合的合理性，如果投資者所有的倉(cāng)位都是價(jià)值投資，那么也不是合理的，這樣會(huì)讓他們走勢(shì)趨同，股民一樣很難度過(guò)困難周期。還是按照我們提到的“底層邏輯（產(chǎn)生現(xiàn)金流）+中層波段+頂層新興行業(yè)價(jià)值”，這樣三層配置更加合理，也讓整體投資反脆弱的，先追求長(zhǎng)期活得久，才能有機(jī)會(huì)去賺得多。

各種投資組合是長(zhǎng)期生存的關(guān)鍵

這其實(shí)也引出來(lái)第三條，長(zhǎng)期投資。長(zhǎng)期投資絕不是無(wú)腦死扛（這個(gè)在《能死扛與不能死扛，如何扛的研究》中有過(guò)詳解），也是需要考慮博弈行業(yè)的生命周期，有些行業(yè)原來(lái)是新興行業(yè)，有非常好的生命力，但隨著時(shí)代因素，逐步開(kāi)始進(jìn)入成熟期，甚至衰退期，企業(yè)要經(jīng)歷新的科研因素或變革因素帶來(lái)新的要素，如果沒(méi)有這個(gè)因素，就會(huì)逐步消亡。所以，長(zhǎng)期投資不是說(shuō)就停止研究，恰恰是要研究時(shí)代的因素，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和行業(yè)因素，這樣去修正投資組合，保持其合理度，這是關(guān)鍵。這些就夠了嗎？并不是，這只是明確正確的思維，真正實(shí)踐中還有諸多問(wèn)題，接下來(lái)我們梳理這些具體的困惑和應(yīng)對(duì)措施。

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