近年國內產業(yè)結構轉型、國際環(huán)境變化，A股板塊輪動特征明顯，白酒、新能源、順周期、國企等板塊起起落落，上個月大模型還引發(fā)千軍萬馬，這個月大家連夜學習超導材料，以致于有人調侃“科技圈已經跟不上炒股圈”，這也使得基金經理在投資中的可復制難度大大增加。

在這種復雜多變的環(huán)境底下，寬基以及對標寬基的產品，反而能凸顯出運行更穩(wěn)定更可預期的特點。以“信誠量化阿爾法”為例，自2017年7月12日成立至今凈值上漲58.53%（截至2023年6月30日，來源：基金季報），從定期報告可看出，機構持有比例較高。

(資料圖)

其基金經理提云濤是國內做量化投研的資歷較久的人物了，1998年從復旦碩士畢業(yè)后就開始從事量化投研，在證券、保險、公募供職25年，23年證券從業(yè)年限，投資管理經驗9年，還是申萬系列指數(shù)的設計者之一?？梢哉f，提云濤是A股起步較早、從業(yè)時間很長的量化研究老江湖之一。其論文《我國上市公司股權融資偏好研究》被多次引用，具備很強的學術價值。

在跟隨A股浮沉的二十多年里，提云濤摸索出了自己獨特的量化方法與爭取超額收益的秘訣——

第一，尋找金融數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計規(guī)律，以力爭穩(wěn)定跑贏業(yè)績基準為目標。以提云濤管理的信誠量化阿爾法為例，其操作策略就是在錨定滬深300的前提下，結合長期上漲動力與短期因素構建模型，爭取獲得一定的超額收益。

第二，在約束條件下控制風險，追求絕對收益。在對標滬深300后，提云濤在追求超額的時候給自己設定了很多規(guī)避風險的限制條件，例如嚴格控制行業(yè)偏離度、市值偏好等。

這種化繁為簡、堅守定位的風格，使得他的產品長期業(yè)績表現(xiàn)較好，深受部分機構青睞。

圖：信誠量化阿爾法A自成立至2023年6月底業(yè)績、業(yè)績基準情況

注：信誠量化阿爾法業(yè)績基準為“滬深300指數(shù)收益率*95%+銀行活期存款利率(稅后)*5%

01駕馭

一千個人可能有一千種做量化投資的方法。

在內卷的A股市場上，一種方法、一個策略甚至一個數(shù)據(jù)、一條消息出來，往往就會引起群雄競逐。在公募的量化戰(zhàn)場上，有人用自主構建的因子庫全市場選股，有人用特定指標做主題產品，有人深耕行業(yè)做行業(yè)量化產品，有人對標寬基做指數(shù)增強，可謂千帆競發(fā)。

在群雄中，提云濤的投資理念與產品，顯得既“復雜”又“簡潔”。

“復雜”在，提云濤熟知與運用的量化方法非常多。例如，“神經網絡”是最近幾年火起來的詞匯，但提云濤在90年代寫碩士論文的時候已經探討了怎么用神經網絡做投資。又如，用Delphi編寫行業(yè)指數(shù)，成了申萬指數(shù)的雛形。至于像因子挖掘這些實戰(zhàn)技術，都是用了二十多年的玩法了。

圖：2003年，提云濤參加申萬指數(shù)發(fā)布會

“簡潔”在，提云濤并沒有成為不斷用新因子、新模型去追逐更高收益的“技術派”，而是結合了中國市場與公募基金的特征，做出對標寬基的底倉型產品、紅利產品等。

這種有點“弱水三千、只取一瓢”的特質，跟他的從業(yè)經歷有關。

在長期的實戰(zhàn)中，提云濤發(fā)現(xiàn)，盡管理論上通過不斷挖新因子、應用新硬件，可以幫助投資取得更高收益，但輪動過于頻繁的話，卻反而有可能變成“折返跑”，把之前賺的錢又重新虧回去。于是，他慢慢轉向了使用統(tǒng)計數(shù)據(jù)、歷史規(guī)律來指引投資的道路上。

例如，他曾經對媒體說，“量化投資也有’價值觀’”，需要秉承善良的投資理念，通過“主動+量化”的模式，來挖掘出估值合理、穩(wěn)健增長的優(yōu)質個股，從而努力為投資者帶來長期穩(wěn)健、可持續(xù)的超額收益。

因此，他的量化模型會更側重于基本面指標，對估值、成長、業(yè)績、盈利質量等數(shù)據(jù)進行總結、分析，找出統(tǒng)計規(guī)律，選擇符合模型標準的標的進行配置。

這種“大浪淘沙”后的氣質，為提云濤在投資中增添了一層穩(wěn)健的色彩，從量化阿爾法產品過往長期偏低的換手率，即可見一斑。（換手率根據(jù)已披露的定期報告分析）

02挖掘

久經沙場的基金經理，往往都有一種直達本質的能力，其管理的產品也與自己的氣質高度匹配。

在量化投資上，國內公募多采取基本面量化，以行業(yè)數(shù)據(jù)、企業(yè)財報等構建模型；此外也有結合量價做較高頻交易的策略。

但不管是基本面量化還是高頻，投資者很難把握準每一段行情；單一行業(yè)主題也難以避免牛熊市的波動。相比之下，對標寬基，適當增強，用分散、均衡的持倉獲得市場的beta，再通過自行研發(fā)的因子來獲得alpha，則是比較好的能做到“可復制”、“可持續(xù)”、“可預期”的策略。

因此，在信誠量化阿爾法中，提云濤就是錨定指數(shù)、挖掘因子，來提升產品的長期競爭力——

（1）錨定滬深300

作為對標寬基的產品，選擇指數(shù)就是決定戰(zhàn)場的所在地。信誠量化阿爾法選的是滬深300。

滬深300指數(shù)是A股市場最具代表性的寬基指數(shù)之一了，用滬深兩市中規(guī)模大、流動好的300家證券組成，云集了中國經濟中競爭力較強的一批公司。

在該指數(shù)成立以來，其成分股的變動也反映出中國經濟結構的變化與活力。例如，2010年的前十大行業(yè)基本由有色金屬、煤炭、房地產、銀行等行業(yè)包攬；而在2023年，電力設備及新能源、家電、醫(yī)藥等行業(yè)龍頭進入前十大，體現(xiàn)了國內新興產業(yè)發(fā)展的歷史進程。

在選定對標寬基后，提云濤的操作很“保守”，在受采訪的過程中也坦言，模型沒有翻天覆地的更新，標的里也沒有驚天動地的獨門牛股。做得更多的，其實還是著眼長期、防范風險。

例如，他會把股價變動用盈利、估值的內在驅動力以量化因子形式表達。然后，區(qū)分長期上漲驅動力，如盈利增長情況；以及中短期波動、估值波動、市場偏好變化等，以此構建出模型，控制行業(yè)、市值等的暴露。

（2）挖掘因子

錨定滬深300，是提云濤“量化+”策略中的“量化”部分，而追求超額收益則來自“+”。在這方面，非常能顯出提云濤所說的“挖掘統(tǒng)計規(guī)律”以及風險控制的水平。

提云濤很喜歡在信誠量化阿爾法、紅利的產品公告中強調，“綜合考察盈利能力、償債能力、盈利增長、估值和交易等多種因素選擇標的，適當控制行業(yè)暴露和規(guī)模因子暴露”。個中的意味、控制風險的思路，需要在持倉分析中才能體味到。

例如，從去年開始，新能源、制造業(yè)等中游行業(yè)，在經過一輪牛市后，進入高估值、高開支的狀態(tài)，因此，盡管在滬深300的前十大中有相關的行業(yè)龍頭公司，但在量化阿爾法2023年一二季度的前十大里，并沒有新能源公司的身影，也因此避免了受到其行業(yè)波動的影響。

這種局部的調倉操作，也構成了量化阿爾法長期以來注重高EPS、高股息率、高ROE，在EPS、DP、ROE等因子上有正向偏離的特征。

注：數(shù)據(jù)源自中信保誠基金，根據(jù)2022年12月31日持倉計算

圖：信誠量化阿爾法產品特征，2022年

03時代

今年A股市場的行情經常讓人“猝不及防”。從年初至今，白酒、有色金屬、傳媒、計算機、國企、券商板塊挨個潮起潮落，段子、小作文紛飛，市場博弈到極致，穩(wěn)定收益難度大。

這種情況的根源，在于全球經濟環(huán)境的不確定性，從歐美通脹劇烈、全球供應鏈洗牌，到中國經濟復蘇，全球經濟在進入新模式的過程之中。應對這種情況，有人選擇迅速應變，有人選擇“以不變應萬變”。

提云濤管理的信誠量化阿爾法就屬于后者。

它的定位非常清楚，錨定滬深300指數(shù)，通過淡化擇時、風格均衡、行業(yè)均衡的方式，力爭能綁定A股市場上在各自細分行業(yè)里競爭力較強的公司，并且以統(tǒng)計規(guī)律、研究能力來作微調以期增強收益。

簡而言之，這是一個非常典型的打造“底倉型”產品的策略。

在當前產業(yè)結構轉型以及國際環(huán)境變動所帶來的結構性行情中，投資者時常面臨著大類資產配置、行業(yè)配置和個股選擇，市場波動性加大，讓投資的可復制性難度大幅增加。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年，信誠量化阿爾法A已連續(xù)五年跑贏滬深300指數(shù)（數(shù)據(jù)來源：基金年報，產品成立日：2017年7月12日）。對標滬深300、力爭長期優(yōu)于滬深300，就是在不確定市場里力求相對具有確定性的捷徑吧。

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