文/金立成

金立成，是一位奮斗在一線的創(chuàng)業(yè)者，更是一名活躍在二級市場的投資者，還是一個躬身紅塵的修行者（道家），金巴巴財策創(chuàng)始人，財經(jīng)專欄作家，擁有17年專業(yè)投資經(jīng)驗，著有雪球叢書《聰明投資課——一個獨立投資人的心路歷程》，專注于投資教育和家庭、家族財富頂層設(shè)計與咨詢。

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（本文2200字左右，閱讀大概需要3分鐘，這是“立成說投資”第551篇原創(chuàng)文章）

自上月底管理層喊話“活躍資本市場”以來，市場也真真切切地活躍了一段時間，只不過是“向上”活躍的日子總是那么短暫，而“向下”活躍的日子卻還是那么漫長。近期資本市場反復(fù)大跌震蕩，個股血流成河，一片慘淡，成交量也日益萎縮，投資者的信心再次陷入冰點。

聰明的投資者都清楚，政策底與市場底從來都不是同步進行的。一般來說，市場底往往會滯后于政策底，這是因為市場底往往需要多空雙方反復(fù)交戰(zhàn)后才能磨出來。那么本次市場底會在何時兌現(xiàn)呢？以筆者之前的分析來看，大概率會在今年第四季度兌現(xiàn)，目前市場仍然處在“黎明前的黑暗中”。

所以呢，投資者仍然要保持一定的戰(zhàn)略定力與耐心，控制好投資倉位和現(xiàn)金流，千萬不能倒在黎明前，否則就真的只是單純地淪為了資本市場中的養(yǎng)料了。不過無論筆者如何告誡，大概率仍然還會有不少投資者可能熬不過這段黑暗的日子，因為他們的投資心態(tài)已經(jīng)近乎崩潰了，尤其是那些加了杠桿的投資者。

從宏觀經(jīng)濟的角度來看，當(dāng)前的市場問題主要在哪里呢？可以用四個字來總結(jié)：內(nèi)憂外患！

內(nèi)憂主要表現(xiàn)在大消費行業(yè)低迷、房地產(chǎn)行業(yè)仍然萎靡不振、不少以地產(chǎn)為底層資產(chǎn)包裝成的理財產(chǎn)品紛紛暴雷傳導(dǎo)給資本市場（如中植系）、因市場缺乏賺錢效應(yīng)投資者的信心嚴(yán)重不足、市場外部的增量資金還在觀望等。

外患主要表現(xiàn)在外貿(mào)出口增長壓力大、美聯(lián)儲的加息見頂信號還不明確、人民幣兌美元的匯率面臨一定的貶值風(fēng)險壓力等。

在這種背景下，期待資本市場馬上會有逆轉(zhuǎn)上升的情況是不現(xiàn)實的，即使是在各類政策非常給力的情況下，也很難實現(xiàn)。芒格曾說：宏觀是我們必須接受的，微觀才是我們有所作為的。很顯然，只有在懂宏觀的基礎(chǔ)上，才能更好地進行微觀決策。

根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，從近幾年的M2增速來看，M2增速長期都維持在兩位數(shù)的增長，這一增速并不低，遠(yuǎn)超過GDP的實際增速。而M1的增速卻呈現(xiàn)出單邊下跌的趨勢，M2與M1的剪刀差越來越大。

當(dāng)M2的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于M1的增速時，說明什么問題？說明居民更傾向于儲蓄存錢、不太愿意消費，這就是當(dāng)前的貨幣狀況。只有在M1的增速大于M2的增速時，才能說明市場中的消費旺盛，消費者信心足，物價在這個時候往往有上漲的預(yù)期，CPI也更容易上漲。

目前宏觀經(jīng)濟的貨幣狀況屬于前者，這時候大多數(shù)企業(yè)和個體實際上都是處在在去杠桿的過程中，也就是在不斷壓縮“資產(chǎn)負(fù)債表”，顯然這個過程是非常痛苦的，意味著不少人的收入在下降，就業(yè)率也不容樂觀。

因此，想要讓市場活躍起來，一方面要改善貨幣政策和財政政策，另一方面要提振投資者的信心。投資者的信心來自何處？實際上非常簡單，只要控制好供需關(guān)系，讓資產(chǎn)價格上漲、讓市場出現(xiàn)一定的賺錢效應(yīng)即可。

在過去，提振投資者的信心主要是靠房地產(chǎn)，但我國城市化的浪潮基本結(jié)束，目前拉高房地產(chǎn)價格上漲是不現(xiàn)實的，只能退而求其次，刺激股價的上漲，這樣才能激活市場信心。否則，整個宏觀經(jīng)濟會進入持續(xù)“縮表”的死循環(huán)，這是非常可怕的，相信英明的管理層對這一點是心知肚明的。

至于市場期待的降低印花稅政策，這是從財政政策上發(fā)力來降低整個市場的交易成本，這當(dāng)然是有利于活躍市場交易度的。之前管理層發(fā)話要求銀行主動降低存量房貸利率，也是為了讓利于民，讓投資者有更多的資金投入到市場消費中去，這都是接地氣的好政策。

但這些還不夠，提升資本市場估值的另一個關(guān)鍵因素在于銀行利率，或者說是無風(fēng)險利率。筆者觀察到目前“十年期的國債收益率跌破2.6%、創(chuàng)下兩年來的新低”的市場信號，國債收益率為無風(fēng)險利率代表，這意味著下半年央行降息、降準(zhǔn)的預(yù)期是非常強的。

若降準(zhǔn)、降息的信號落地，那么這對資本市場的估值是有很大提振作用的。一般來說，利率越低，資本市場的平均估值水平也就會越高，資金的風(fēng)險偏好也就越強，也就會有越來越多的增量資金入市。筆者認(rèn)為，當(dāng)前央行正在耐心等一個關(guān)鍵的時間節(jié)點：那就是美聯(lián)儲加息正式宣布見頂?shù)男盘枺ê芸赡茉诮衲甑谌径龋?/p>

一旦美聯(lián)儲釋放的降息見頂信號落地，我們很可能就會啟動寬松的貨幣政策來刺激資本市場的活躍度。相對于降低印花稅政策來說，降息的威力要明顯大得多。所以，重磅的壓軸政策應(yīng)該還在后面，投資者切勿過于心急。

綜上分析來看，筆者認(rèn)為投資者仍然要走一段時間的泥濘大道，那些動輒喜歡滿倉操作的投資者恐怕是早已深度套牢、徹底躺平了。在接下來的兩個月的時間里，不排除市場可能還會出現(xiàn)再次大跌探底的情況，這是非常考驗投資者的宏觀與微觀的風(fēng)控水平的。

在之前的專欄文章里，筆者就反復(fù)強調(diào)過倉位管理與止損的重要性，這也是很多價值投資者不夠重視的地方。對于大多數(shù)投資者來說，有兩個詞能比較貼切地描述他們的投資心理狀態(tài)：貪心和不甘心。

絕大多數(shù)投資者都是非常貪心的，他們動輒喜歡滿倉，生怕踏空錯失賺錢的良機；絕大多數(shù)投資者在套牢后，又是非常不甘心的，他們不敢面對投資損失和投資失誤，更做不出果斷止損的決策，只能讓自己陷入被動的深度套牢狀態(tài)，讓投資徹底喪失流動性。

說句大多數(shù)人不愛聽的：只有一個投資者徹底克服了貪心和不甘心這兩種病態(tài)的投資心理狀態(tài)，那么他才有從韭菜蛻變成鐮刀的可能，否則，哪怕是搞了一輩子的投資，仍然是一根活脫脫的大韭菜。即使有些人的投資本金稍微多一點，這也改變不了他的韭菜本質(zhì)。

天若有情天亦老，人間正道是滄桑！愿各位投資者經(jīng)歷過這次漫長而又低迷的黑暗時光后，不忘投資初心，歸來時仍是少年！

（注：以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業(yè)投資建議。）

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