/事件/

8月1日惠譽(yù)宣布，下調(diào)美國評(píng)級(jí)至AA+，是自2011年首次下調(diào)。2011年下調(diào)時(shí)引發(fā)美國資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，納指單日調(diào)整近7%。本輪下調(diào)后，昨晚美國資產(chǎn)再現(xiàn)寬幅震蕩，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注 。

8月2日，美國財(cái)政部表示將在下周的季度再融資操作中發(fā)行1030億美元較長(zhǎng)期債券，是2021年初以來首次上調(diào)，且70億美元的上調(diào)幅度超市場(chǎng)預(yù)期，從供需面給美債帶來的沖擊，美債一度攀升至4.1%。

(資料圖片僅供參考)

投資要點(diǎn)

1,這次不一樣

2011年下調(diào)之后美國市場(chǎng)反應(yīng)較為劇烈，短期沖擊十分明顯，三大股指均大幅下跌。這次不一樣，預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)沖擊相對(duì)有限

情緒：第二次調(diào)降帶來的情緒沖擊遠(yuǎn)不如第一次。

金融：合約的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。

交易：美國CDS一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)

2,如何理解近期的資產(chǎn)波動(dòng)

對(duì)于貨幣政策態(tài)度的轉(zhuǎn)鷹使得近期市場(chǎng)出現(xiàn)了商品，股市和債市的走熊，美元開始走強(qiáng)。

從供需的角度來說，本輪美債收益率的上行更多的是財(cái)政部融資規(guī)模超預(yù)期所致。

從基本面的因素來說，就業(yè)超預(yù)期，通脹前瞻數(shù)據(jù)反彈，市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期再度后移，加息的預(yù)期抬升，因此出現(xiàn)了股市，債市和商品的走弱，美元的走強(qiáng)。

往后來看本月非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)表現(xiàn)出相對(duì)的韌性，進(jìn)一步支撐軟著陸的交易邏輯，美債美元相對(duì)占優(yōu)，黃金相對(duì)承壓，美股有所修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣政策超預(yù)期，地緣政治事件再起，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

/報(bào)告正文/

01

這次不一樣，對(duì)資產(chǎn)沖擊有限

1.1

2011年下調(diào)帶來市場(chǎng)沖擊

上一次調(diào)降為2011年，歷史首次對(duì)市場(chǎng)沖擊明顯：2011年8月5日，標(biāo)普將美國長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AAA”降至“AA+”，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，為美債歷史首次失去“AAA”評(píng)級(jí)，引發(fā)資產(chǎn)劇烈動(dòng)蕩。

當(dāng)時(shí)調(diào)降的背景是2011年美國債務(wù)上限問題一直拖到最后期限才解決，標(biāo)普對(duì)美國政府在債務(wù)上限危機(jī)中表現(xiàn)出的決策和政治體制的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)見性提出質(zhì)疑，以及對(duì)美國未來能否實(shí)現(xiàn)足夠的赤字削減和債務(wù)穩(wěn)定表示懷疑，因此下調(diào)評(píng)級(jí)。

下調(diào)之后美國市場(chǎng)反應(yīng)較為劇烈，短期沖擊十分明顯，三大股指均大幅下跌，道瓊斯工業(yè)跌幅為5.6%，標(biāo)普500指數(shù)跌幅為6.7%，納斯達(dá)克跌幅為6.9%，10Y國債收益率下行18BP。

1.2

本輪不一樣，資產(chǎn)沖擊有限

這次不一樣，預(yù)計(jì)對(duì)資產(chǎn)沖擊相對(duì)有限：從情緒面來說，第二次調(diào)降帶來的情緒沖擊遠(yuǎn)不如第一次。從發(fā)生的時(shí)間來說，這次調(diào)降時(shí)間和美債上限的時(shí)間進(jìn)行了錯(cuò)位，市場(chǎng)對(duì)于美國債務(wù)問題的演繹也十分充分，且2011年后美國開始使用債務(wù)懸掛工具來更平滑的度過債務(wù)上限問題，違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下行，因此此次下調(diào)評(píng)級(jí)帶來的情緒面的沖擊相對(duì)有限。

從金融產(chǎn)品的角度來看，上一輪下調(diào)評(píng)級(jí)是因?yàn)橐驗(yàn)榇蟛糠纸鹑诤霞s中都明確了"AAA"，所以下調(diào)等級(jí)對(duì)于市場(chǎng)有一定沖擊。但現(xiàn)在合約基本都規(guī)避了這類問題，所以從違約的角度來說對(duì)于市場(chǎng)的影響也較小。

最后從實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)來看，美國CDS一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，同樣從交易面驗(yàn)證了市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定。因此綜合來看2011年的資產(chǎn)沖擊難以再現(xiàn)。

02

如何理解近期的資產(chǎn)波動(dòng)

對(duì)于貨幣政策態(tài)度的轉(zhuǎn)鷹使得近期市場(chǎng)出現(xiàn)了商品，股市和債市的走熊，美元開始走強(qiáng)。

從供需的角度來說，本輪美債收益率的上行更多的是財(cái)政部融資規(guī)模超預(yù)期所致，市場(chǎng)預(yù)計(jì)財(cái)政部將從960億美元上調(diào)至1020億美元，實(shí)際落地1030億美元，融資規(guī)模超預(yù)期主要有兩個(gè)因素推動(dòng)，一是美國財(cái)政出現(xiàn)了稅收下行而支出上行的局面，使得融資需求抬升，二是市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期債券的需求較為穩(wěn)定，因此財(cái)政部本次對(duì)于長(zhǎng)端債券的發(fā)行連續(xù)超預(yù)期，使得美債收益率出現(xiàn)上行。

從基本面的因素來說，本周公布了美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)人數(shù)新增32.4萬人，預(yù)期增18.9萬人，通脹前瞻數(shù)據(jù)也出現(xiàn)一定的反彈，克利夫蘭CPI預(yù)期反彈了0.3個(gè)百分點(diǎn)，因此市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期再度后移，再度加息的預(yù)期抬升，因此出現(xiàn)了股市，債市和商品的走弱，美元的走強(qiáng)。

本周仍會(huì)有非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，根據(jù)高頻數(shù)據(jù)Indeed來看，7月勞動(dòng)市場(chǎng)的熱度雖然持續(xù)降溫，但是較6月份的降幅收窄，預(yù)計(jì)本月非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)表現(xiàn)出相對(duì)的韌性，進(jìn)一步支撐軟著陸的交易邏輯，美債美元相對(duì)占優(yōu)，黃金相對(duì)承壓，美股有所修復(fù)。

03

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣政策超預(yù)期，地緣政治事件再起，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期

研報(bào)來源與身份介紹

證券研究報(bào)告：《美國評(píng)級(jí)下調(diào)和長(zhǎng)債增發(fā)，影響幾何？》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年8月03日

發(fā)布機(jī)構(gòu)：華鑫證券

本報(bào)告分析師：

楊芹芹 SAC編號(hào)：S1050523040001

宏觀策略組簡(jiǎn)介：

楊芹芹：經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，7年宏觀策略研究經(jīng)驗(yàn)。曾任如是金融研究院研究總監(jiān)、民生證券研究員，兼任CCTV新聞和財(cái)經(jīng)頻道、中央國際廣播電臺(tái)等特約評(píng)論，多次受邀為財(cái)政部等政府機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)提供研究咨詢，參與多項(xiàng)重大委托課題研究。2021年11月加盟華鑫證券研究所，研究?jī)?nèi)容涵蓋海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判、政策解讀與大類資產(chǎn)配置(宏觀)、產(chǎn)業(yè)政策與行業(yè)配置(中觀)、全球資金流動(dòng)追蹤與市場(chǎng)風(fēng)格判斷(微觀)，全方位挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

李劉魁：金融學(xué)碩士，2021年11月加盟華鑫研究所。

孫航：金融學(xué)碩士，2022年5月加盟華鑫研究所

分析師承諾與免責(zé)聲明

【證券分析師承諾】

本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。

【證券投資評(píng)級(jí)說明】

【風(fēng)險(xiǎn)揭示】

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本文源自：券商研報(bào)精選

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