【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年員工持股計(jì)劃，擬通過回購專用賬戶向208 位員工（含董監(jiān)高11 人、管理&業(yè)務(wù)骨干197 人）受讓233.24 萬股股票（占總股本1.68%），受讓價(jià)格為16.63 元/股（公告前20 日均價(jià)50%）。此次持股計(jì)劃考核目標(biāo)為：1）2023 年：收入達(dá)71.67 億元或扣非后歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.48 億元；2）2024 年：23-24 年累計(jì)收入達(dá)150.50 億元或累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)7.30 億元；3）2025 年：23-25 年累計(jì)收入達(dá)237.21 億元或累計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)11.51 億元。我們預(yù)計(jì)本次考核目標(biāo)可完成率較高，公司讓利綁定人才，護(hù)航大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。

訂單恢復(fù)常態(tài)，辦公椅回暖可期。前期受制于海外通脹、客戶庫存高企等影響，2022 年辦公椅等傳統(tǒng)ODM 業(yè)務(wù)承壓；目前伴隨下游品牌商、零售商去庫見尾，下單節(jié)奏逐步恢復(fù)常態(tài)，訂單預(yù)計(jì)自Q2 回暖。下半年旺季來臨、海外換新需求顯現(xiàn)，多因素共振有望驅(qū)動(dòng)辦公椅代工邊際改善。公司2018年起開啟越南布局，總產(chǎn)值達(dá)15 億元，海外客戶供應(yīng)鏈全球化背景下產(chǎn)能爬坡有望加速、份額預(yù)計(jì)攀升。此外，公司把握線上消費(fèi)趨勢(shì)，積極布局跨境電商，憑借海外倉及多品牌&產(chǎn)品&平臺(tái)戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)辦公椅業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

多業(yè)務(wù)矩陣護(hù)航成長(zhǎng)，永裕有望貢獻(xiàn)重要增量。公司立足人體工學(xué)坐具代工業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上內(nèi)生外延切入板式家具、系統(tǒng)辦公、PVC 地板等領(lǐng)域。1）板式家居：2022 年收入為15.88 億元（同比+76.4%），高增主要系PVC貢獻(xiàn)2.28 億元（暫放板式家具）、廚博士21 年7 月并表基數(shù)較低、內(nèi)生業(yè)務(wù)獲宜家東歐訂單（內(nèi)生+60.7%），展望未來廚博士主動(dòng)收縮下游地產(chǎn)客戶、預(yù)計(jì)略承壓，內(nèi)生業(yè)務(wù)高基數(shù)下2023 年預(yù)計(jì)維系穩(wěn)定。2）系統(tǒng)辦公：

2022 年收入為8.42 億元（+11.94%），今年管理優(yōu)化下有望維系穩(wěn)增。3）PVC 地板：公司2022 年11 月并表永裕（2.28 億元），2023 年憑借綁定老客戶&擴(kuò)展客戶有望維系穩(wěn)增，預(yù)計(jì)全年永?？蔀楣矩暙I(xiàn)約17 億元收入。

投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)將分別為4.52、5.38、6.35億元，對(duì)應(yīng)PE 9.7X、8.1X、6.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、跨境電商開拓不及預(yù)期、匯率波動(dòng)。

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