■ 管窺天下

“麻煩十國”正在由于人民幣的貶值預(yù)期而面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。連澳大利亞、加拿大、瑞典等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)最近也直轉(zhuǎn)而下，債務(wù)危機(jī)加深。

上個(gè)星期中國央行突然主動(dòng)宣布調(diào)低人民幣兌換美元的中間價(jià)，人民幣突然連續(xù)大幅貶值，仿佛給全球金融市場丟出一顆炸彈，立即讓幾天的全球股市匯率在混亂之中應(yīng)聲倒下、亞洲區(qū)內(nèi)各國貨幣競相貶值、大宗商品價(jià)格暴跌、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回升。甚至于有人認(rèn)為，在人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化的情況下，一場由人民幣貶值引發(fā)的全球貨幣貶值戰(zhàn)一觸即發(fā)。

在這種情況下，盡管本周人民幣匯率企穩(wěn)，但是經(jīng)過這場人民幣主動(dòng)貶值的風(fēng)波，全球市場投資者及不少國家仍然擔(dān)心人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值。

比如國際投資銀行巴克萊的研究就認(rèn)為目前人民幣匯率被高估18%。他們的分析師將年底人民幣兌換美元匯率目標(biāo)價(jià)從6.35上調(diào)至6.8。也就是說，這次人民幣主動(dòng)貶值所產(chǎn)生的骨牌效應(yīng)并沒有由于國內(nèi)人民幣匯率開始企穩(wěn)而停止，反之進(jìn)一步在全球市場嚴(yán)重發(fā)酵。

國際投資銀行摩根士丹利駐倫敦全球匯率策略主管漢斯·德雷克（Hans Redeker）最近提出了“麻煩10國”（Troubled 10）這個(gè)概念，來形容這10個(gè)國家或地區(qū)的貨幣及經(jīng)濟(jì)由于人民幣的主動(dòng)貶值將面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

因?yàn)椋@10個(gè)國家或地區(qū)，不少都是以中國作為最大的出口市場。以2014年為例，南非對(duì)中國的出口比率占到37%；韓國對(duì)中國的出口也占其出口總額30%以上。其中，新加坡、中國臺(tái)灣、泰國等亞洲地區(qū)，絕大多數(shù)出口都依賴中國，并以此來帶動(dòng)本國的經(jīng)濟(jì)增長。巴西、南非和俄羅斯等新興國家，近年來，除了本國的因素導(dǎo)致貨幣大幅貶值之外，近期由于大宗商品的價(jià)格大幅下跌，人民幣突然貶值，更是加深了外界對(duì)這些新興國家經(jīng)濟(jì)的憂慮。

而且人民幣的貶值也被認(rèn)為透露出全球債務(wù)危機(jī)正在擴(kuò)散。因?yàn)?，人民幣的貶值不僅在于中國人民幣匯率形成機(jī)制改革，更重要的是顯示中國經(jīng)濟(jì)增長放緩及消費(fèi)低迷。在過去20年來，中國經(jīng)濟(jì)超高速增長幾乎消費(fèi)了世界上的每塊巖石、食物、原油，特別是大宗商品，中國是石油和銅等大宗商品的最大消費(fèi)國。如果中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，會(huì)導(dǎo)致原料價(jià)進(jìn)一步崩潰，并讓嚴(yán)重依賴自然資源出口的國家陷入嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩，也正在引發(fā)一些國家的債務(wù)危機(jī)。

因此，其實(shí)不僅上述的麻煩10國是這樣，連澳大利亞、加拿大，瑞典等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)最近也直轉(zhuǎn)而下，債務(wù)危機(jī)加深。

一個(gè)國家的貨幣強(qiáng)弱，特別是如中國具有龐大經(jīng)濟(jì)體的大國，也就決定了資源的流向。當(dāng)中國的貨幣處于強(qiáng)勢(shì)的情況下，這不僅意味著中國經(jīng)濟(jì)增長處于繁榮的階段，也意味著中國經(jīng)濟(jì)增長具有強(qiáng)勁的外在需求，中國能夠通過強(qiáng)勢(shì)的貨幣讓全球的資源都流向中國，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)增長，而中國經(jīng)濟(jì)增長又增加了對(duì)外部的需求及推動(dòng)相關(guān)的國家經(jīng)濟(jì)增長。

但是，反向的情況是，如果人民幣開始弱勢(shì)，或出現(xiàn)貶值，那么國際市場會(huì)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，隨之是中國外在需求減少，從而影響這些國家對(duì)中國的出口，拖累這些國家經(jīng)濟(jì)增長及貨幣貶值。也就是說，一國與另一國貨幣的匯率，實(shí)際上就是國家之間的利益關(guān)系博弈，而當(dāng)下急需直面的問題是，政府如何通過人民幣匯率政策的調(diào)整來確定維護(hù)國家利益的均衡點(diǎn)。

□易憲容（社科院金融研究所研究員）

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