市場(chǎng)行情方面，昨日午盤收盤，雙焦、菜粕豆粕領(lǐng)跌期市。焦煤跌超6%，菜粕跌超4%，焦炭、豆粕跌超3%;漲幅方面，滬鎳漲超5%。

夜盤盤中國(guó)際市場(chǎng)有色金屬全線上漲，倫鎳上漲5%，倫銅漲1.75%，倫鉛漲1.18%，倫鋅漲2.14%，倫鋁漲2.53%。

截至今晨收盤，滬銅主力合約漲0.62%，滬鋁主力合約漲1.01%，滬鋅主力合約漲1.02%，滬鎳主力合約漲3.31%，滬錫主力合約漲2.74%，滬鉛主力合約漲1.53%。倫銅收漲1.4%，倫鋁漲1.7%，倫鋅漲2%，倫鉛漲2.3%，倫鎳漲2.8%。

內(nèi)外盤鎳期價(jià)為何突然大漲?

昨日，滬鎳大漲，截至午盤收盤，主力2208合約報(bào)收于165820元/噸，漲幅達(dá)到5.6%，領(lǐng)漲有色板塊。

前段時(shí)間，受宏觀因素影響，加上鎳基本面相對(duì)偏弱，滬鎳價(jià)格大幅下行。本周宏觀壓力減弱，美元指數(shù)從高位下行，有色板塊整體企穩(wěn)反彈。國(guó)信期貨滬鎳分析師李祥英表示，在這個(gè)過程中，鎳基本面其實(shí)沒有太大變化，主要還是宏觀情緒主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)。“昨日鎳價(jià)之所以大幅反彈，主要原因是前期下跌幅度過大，節(jié)奏上超預(yù)期，反彈也是對(duì)前期超跌的修復(fù)。另外，目前盤面深度貼水現(xiàn)貨，貼水幅度接近20000元/噸，在庫存極低的情況下，一旦預(yù)期有所改善，盤面也容易大幅拉漲。”

中信建投期貨有色分析師王彥青同樣表示，滬鎳當(dāng)前的上漲更多是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的變化，特別是市場(chǎng)對(duì)宏觀預(yù)期的快速變化，造成了上周鎳價(jià)大跌，本周大幅修復(fù)跌幅的狀況，而近期基本面的變化并不顯著。具體來看，上周公布的美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在本月加息100BP，恐慌心態(tài)一度蔓延，隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員接連表態(tài)，讓加息75BP預(yù)期回歸，加息預(yù)期的緩和正在推動(dòng)市場(chǎng)從過度悲觀情緒中走出，這是鎳價(jià)大漲的主要推動(dòng)因素。

展望后市，王彥青表示，滬鎳行情主要由兩方面因素主導(dǎo)，一是宏觀預(yù)期，二是基本面供需情況。宏觀方面，通脹壓力高企的背景下，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，而本月底美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議即將召開，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向十分關(guān)注，在7月即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)是否還將繼續(xù)激進(jìn)加息，是宏觀情緒的關(guān)鍵。從基本面情況看，當(dāng)前鎳供需平衡偏向于過剩，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品包括鎳礦、鎳鐵、不銹鋼價(jià)格不斷下移，而鎳鐵廠和不銹鋼廠均呈虧損之勢(shì)，終端需求疲軟可見一斑。整體來看，宏觀面與基本面短期難以轉(zhuǎn)好，當(dāng)前滬鎳的回暖更傾向于技術(shù)性反彈，滬鎳后市仍然易跌難漲。

李祥英表示，從長(zhǎng)期來看，鎳供需平衡表逐步走向了過剩的格局，大趨勢(shì)偏空。短期來看，電解鎳產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口盈利窗口仍處于打開的狀態(tài)，供給端相對(duì)寬松。鎳鐵方面，印尼項(xiàng)目鎳鐵項(xiàng)目進(jìn)展順利，后期將持續(xù)放量。需求端，受庫存和生產(chǎn)虧損影響，7月不銹鋼產(chǎn)量或繼續(xù)下行。而新能源領(lǐng)域，中間品使用比例大幅上行，鎳豆需求減少。從供需角度來看，鎳處于偏空的格局中，但是電解鎳庫存處于歷史低位，影響鎳價(jià)下行的節(jié)奏。

在影響路徑上，李祥英認(rèn)為，可以通過硫酸鎳—鎳豆的價(jià)差關(guān)系來跟蹤，一旦硫酸鎳—鎳豆的價(jià)差超過3000元/噸，純鎳溶解硫酸鎳就有利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)去采購(gòu)鎳豆，帶動(dòng)純鎳需求好轉(zhuǎn)，在低庫存情況下鎳價(jià)容易大幅反彈。硫酸鎳—純鎳價(jià)差除了受鎳價(jià)影響以外，還受硫酸鎳價(jià)格影響，目前硫酸鎳價(jià)格一直比較低迷，但終端新能源汽車產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，后期需要注意觀察終端需求轉(zhuǎn)好是否能夠正反饋至硫酸鎳環(huán)節(jié)。

對(duì)鎳后期走勢(shì)，李祥英認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)國(guó)外宏觀壓力減弱，短期看鎳價(jià)將繼續(xù)企穩(wěn)反彈，在180000元/噸左右可能會(huì)有比較大的壓力。交易方面，短線鎳區(qū)間操作，長(zhǎng)線仍然是逢高做空。

豆粕菜粕領(lǐng)跌商品市場(chǎng)

周三，豆粕、菜粕期貨領(lǐng)跌國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)，截至收盤，豆粕期貨主力2209合約報(bào)收于3809元/噸，跌幅3.59%;菜粕期貨主力2301合約報(bào)收于2703元/噸，跌幅4.69%。

中信建投期貨油脂研究員石麗紅表示，昨日國(guó)內(nèi)豆粕、菜粕期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，主要是因?yàn)槊蓝怪鳟a(chǎn)區(qū)的降雨形勢(shì)及降雨預(yù)期出現(xiàn)改善，歐洲模型預(yù)計(jì)下周天氣將更潮濕，這打壓市場(chǎng)炒作美豆天氣的熱情，蛋白粕跟隨美豆走弱。此外，近期油脂的偏強(qiáng)運(yùn)行也使市場(chǎng)積極買油拋粕，對(duì)蛋白粕走勢(shì)形成進(jìn)一步的壓制。

“前期宏觀擔(dān)憂升溫，美豆大幅回落。國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格短期下跌，有補(bǔ)跌因素，也有油粕‘蹺蹺板效應(yīng)’的影響。”新湖期貨油脂油料研究員陳燕杰對(duì)記者表示。

對(duì)于后市，石麗紅認(rèn)為，7—8月仍處于美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，在美豆產(chǎn)區(qū)干旱比例擴(kuò)大及美豆優(yōu)良率連續(xù)幾周下滑的背景下，未來一個(gè)半月的天氣炒作仍有市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將令美豆及豆粕期價(jià)繼續(xù)蘊(yùn)含一定天氣升水，限制其價(jià)格下行空間。未來美國(guó)中西部的天氣預(yù)報(bào)變化有望繼續(xù)引起粕類價(jià)格較強(qiáng)反應(yīng)，走勢(shì)隨降水預(yù)報(bào)仍有反復(fù)可能。

“目前國(guó)內(nèi)豆粕庫存已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，從基本面看，盤面略顯超跌，但從宏觀層面無法確認(rèn)超跌已經(jīng)結(jié)束。”陳燕杰分析指出，若系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，市場(chǎng)會(huì)重新回歸基本面。8月美農(nóng)報(bào)告，美豆新作面積數(shù)據(jù)仍有變數(shù)，但對(duì)美豆新作產(chǎn)量影響更大的還是單產(chǎn)，若美豆天氣未來幾周沒有出現(xiàn)問題，我國(guó)因榨利較差繼續(xù)買船偏少，美豆支撐減弱，可能還有下跌空間。

海通期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員孔令琦表示，國(guó)內(nèi)原材料供應(yīng)受累于二季度較差的進(jìn)口利潤(rùn)，到港量有所縮減，對(duì)應(yīng)大豆庫存見頂回落，上周國(guó)內(nèi)主要油廠壓榨量略微回落，但目前下游需求整體相對(duì)偏差，飼料養(yǎng)殖企業(yè)提貨速度放緩，豆粕庫存小幅上升。“”預(yù)計(jì)7月份中國(guó)大豆進(jìn)口疲軟，大豆到港預(yù)期收緊，基差在低位將有所反彈振蕩上行。

油脂短暫企穩(wěn)

在經(jīng)歷了一個(gè)月的大幅下跌后，油脂短暫企穩(wěn)。創(chuàng)元期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員張琳靜認(rèn)為，市場(chǎng)暫時(shí)消化了印尼出口加速的沖擊以及悲觀情緒，但是在全球經(jīng)濟(jì)走弱、油脂供應(yīng)緊張格局逐步緩解的前提下，油脂在短期反彈后將繼續(xù)走低。

從基本面看，張琳靜分析指出，印尼繼續(xù)加速出口棕櫚油，為了解決其棕櫚油高庫存的問題，需要在8月前出口600萬噸棕櫚油，根據(jù)印尼官方數(shù)據(jù)，截至7月15日，印尼已發(fā)放了284萬噸棕櫚油的出口許可，其中約200萬噸是6月發(fā)放的，預(yù)計(jì)7月下半月出口量仍將繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力較大。另外，出口費(fèi)在9月之前從200美元/噸降至零，一方面推動(dòng)了出口，另一方面降低了出口成本，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)印尼棕櫚油進(jìn)口成本將降至6600元/噸左右。馬來西亞方面，棕櫚油出口保持疲軟，7月前半個(gè)月環(huán)比減少13.73%，產(chǎn)量環(huán)比減少12%，庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)累加。此外，印尼暫停向馬來西亞派遣移民工人，對(duì)馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)仍有限制。豆油方面，目前關(guān)注美豆的生長(zhǎng)情況，高溫干旱天氣可能影響單產(chǎn)，并且8月仍有上調(diào)種植面積的可能，美豆產(chǎn)量不確定性較大，有炒作空間。

“隨著宏觀及原油有所企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)油脂基本面的審視開始增加，近期油脂在近月偏緊供應(yīng)的支撐下出現(xiàn)一波超跌反彈。”石麗紅說，三季度預(yù)期供應(yīng)偏緊的菜油吸引了上周資金的入場(chǎng)，推升菜油單邊及9—1價(jià)差走勢(shì)，但本周資金做多熱情隨菜油輪儲(chǔ)傳言有所降溫。豆油供需整體缺乏矛盾，油脂的走勢(shì)更多受到棕櫚油的帶動(dòng)。

石麗紅分析指出，本周市場(chǎng)對(duì)印尼棕櫚油船運(yùn)力的關(guān)注度增加，因前期采購(gòu)出現(xiàn)延期，導(dǎo)致近兩日棕櫚油近月合約表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，p9—1價(jià)差走出正套。然而，在上漲幾百點(diǎn)以后，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)打開，昨日國(guó)內(nèi)新增4條買船。隨著船運(yùn)費(fèi)從三四十美元漲至八九十美元，后期運(yùn)力大概率恢復(fù)，印尼庫存壓力遲早將隨買船增加傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，此外，印尼出口稅費(fèi)下調(diào)也將帶來棕櫚油進(jìn)口成本的下移，將限制以棕櫚油為首的油脂上行空間，油脂反彈后或難逃再度下跌。

海通期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員唐譽(yù)寧表示，當(dāng)前馬棕產(chǎn)量雖受勞動(dòng)力短缺等因素影響旺季產(chǎn)量可能不能完全兌現(xiàn)，但出口受印尼沖擊影響，馬棕仍面臨較大累庫壓力。印尼棕櫚油庫存高企，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增幅有限的情況下，仍需加快出口來消化國(guó)內(nèi)的高庫存。在棕櫚油產(chǎn)地庫存壓力釋放完前，棕櫚油基本面支撐較弱。

國(guó)內(nèi)方面，張琳靜表示，隨著油脂價(jià)格從高位回落，棕櫚油買船增加，遠(yuǎn)期買船逐漸有利潤(rùn)，供應(yīng)邊際增加，庫存也從低位回升;大豆到港量在7—9月仍偏少，且逐月遞減，預(yù)計(jì)豆油供應(yīng)邊際遞減，庫存拐頭向下。豆油相對(duì)棕櫚油偏強(qiáng)，豆棕價(jià)差也已回升至1000元/噸以上，預(yù)計(jì)仍有走闊的空間。“油脂整體仍偏弱，但價(jià)格在快速下跌后有修復(fù)需求，短期維持振蕩反彈走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍偏空看待，可考慮反彈到位后空頭配置。”

石麗紅表示，雖然市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月大概率加息75bp，但在如此嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)及相對(duì)較好的就業(yè)數(shù)據(jù)下，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)余下的三次加息幅度仍可能出現(xiàn)上調(diào)，這令商品繼續(xù)面臨風(fēng)險(xiǎn)。拜登訪問沙特雖未得到確定性的增產(chǎn)承諾，但美、俄、沙特等各方仍處于博弈中，原油下跌風(fēng)險(xiǎn)并沒有解除。此外，印尼高庫存仍需要至少一兩個(gè)月的時(shí)間來釋放，隨著印尼去庫推進(jìn)，馬棕出口及國(guó)內(nèi)供應(yīng)將受到實(shí)質(zhì)性的沖擊。在此背景下，油脂板塊可能仍適合逢高空配，但在觀察到近月供應(yīng)還沒有有效改善的情況下，也可考慮階段性的月差正套。

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