自7月下旬以來，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的避險(xiǎn)屬性以及美元走貨的貨幣屬性助推下，國內(nèi)貴金屬期貨走出了一波反彈行情。記者梳理發(fā)現(xiàn)，滬金主力合約自7月22日以來連續(xù)8個(gè)交易日上漲，漲幅約達(dá)4.1%;滬銀主力合約自7月26日以來連續(xù)6個(gè)交易日上漲，漲幅約7.7%。周二，滬金、滬銀價(jià)格均有所回落。

那么，這波觸底反彈行情是否意味著具有避險(xiǎn)及抗通脹屬性的貴金屬將再度受到全球資本市場(chǎng)的追捧?本周將迎來美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)是否會(huì)成為引發(fā)貴金屬價(jià)格再度上行的導(dǎo)火索?

利空因素近期有所緩和

談及此前貴金屬的連續(xù)反彈，長(zhǎng)江期貨貴金屬研究員李旎在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期內(nèi)的加息落地，前期對(duì)貴金屬價(jià)格產(chǎn)生利空的因素在近期逐漸緩和。“具體來看，第一，歐洲央行在7月21日議息會(huì)議上宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，超過市場(chǎng)預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)，這是歐洲央行自2011年以來首次加息，歐洲央行正式進(jìn)入加息周期，歐美央行分化的貨幣政策開始收斂。第二，雖然美國6月通脹同比達(dá)到9.1%高位，創(chuàng)下40年來最大漲幅，但美聯(lián)儲(chǔ)官員稱更傾向于在7月議息會(huì)議上加息75個(gè)基點(diǎn)，前期市場(chǎng)盛行的大幅加息(單次加息100個(gè)基點(diǎn))的預(yù)期因此降溫，美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議上如期加息75個(gè)基點(diǎn)，而市場(chǎng)已對(duì)75基點(diǎn)的加息幅度進(jìn)行定價(jià)。”

中信建投期貨貴金屬分析師王彥青還談到，近期全球一些宏觀指標(biāo)同步走弱，最顯著的就是全球PMI指數(shù)明顯下跌，歐洲的PMI已經(jīng)跌破50的榮枯線，美國PMI也繼續(xù)呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。與此同時(shí)，美國二季度的GDP增速繼續(xù)維持負(fù)增長(zhǎng)，連續(xù)兩個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“技術(shù)性”衰退期。宏觀經(jīng)濟(jì)面使得市場(chǎng)對(duì)未來美國加息節(jié)奏的預(yù)期有所放緩的同時(shí)，也削弱了美元對(duì)非美貨幣的遠(yuǎn)期溢價(jià)，美元指數(shù)從此前109的高點(diǎn)快速回落，從而驅(qū)動(dòng)貴金屬板塊持續(xù)反彈。

“此外，近日的地緣政治擔(dān)憂上升，相應(yīng)的避險(xiǎn)情緒也助推了市場(chǎng)買入貴金屬的意愿。”新湖研究所有色金屬研發(fā)總監(jiān)孫匡文說。

周二晚間，三位美聯(lián)儲(chǔ)官員表示將會(huì)有更多加息，讓市場(chǎng)對(duì)明年年初降息的預(yù)期發(fā)生了動(dòng)搖。受此影響，貴金屬在周三有所回調(diào)，結(jié)束了此前多日的連陽走勢(shì)。

“周三，受隔夜美聯(lián)儲(chǔ)多位官員再度向市場(chǎng)傳遞鷹派信號(hào)，暗示9月將繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)以控制持續(xù)高位的通脹影響，美債利率大幅上升，從而壓低了黃金的估值。此外，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可控下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未受到明顯打壓，市場(chǎng)在情緒上依然保持比較平穩(wěn)的狀態(tài)，導(dǎo)致貴金屬的避險(xiǎn)價(jià)值消退。”王彥青說。

白銀的估值上漲明顯大于黃金

記者注意到，此前貴金屬板塊雖整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但滬金的漲勢(shì)略弱于滬銀。對(duì)此，王彥青告訴記者，前期市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月可能會(huì)加息100個(gè)基點(diǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)受利率快速上行影響估值受抑，但隨著7月加息落地以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)面走弱，市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利率預(yù)期曲線開始有所下調(diào)，這在一定程度上使得前期超跌的部分有所反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。從白銀、黃金的定價(jià)屬性上來看，白銀商品屬性更強(qiáng)，因此在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)，白銀的估值上漲要明顯大于黃金。

“我們認(rèn)為，在衰退預(yù)期逐漸降溫的背景下，下游光伏需求維持高景氣對(duì)白銀價(jià)格反彈也存在支撐。此前滬銀價(jià)格跌幅較大，是受加息預(yù)期和下游需求弱于去年同期的雙重利空因素影響。實(shí)際上，光伏用銀需求維持高景氣狀態(tài)，全球光伏裝機(jī)增速超預(yù)期有望對(duì)白銀消費(fèi)形成進(jìn)一步拉動(dòng)，從而帶動(dòng)白銀價(jià)格強(qiáng)勁反彈。”李旎說。

從近期白銀和黃金各自的交易邏輯來看，王彥青表示，白銀的走勢(shì)更加接近于工業(yè)金屬，如果進(jìn)行一定的回歸分析，可以看到白銀近期的走勢(shì)與銅非常接近，因此白銀最近的定價(jià)主要錨定的是經(jīng)濟(jì)景氣周期，也就是風(fēng)險(xiǎn)端。而黃金在過去很長(zhǎng)時(shí)間錨定的都是實(shí)際利率，但在今年3月之后，受今年歷史性的通脹數(shù)據(jù)影響，黃金與實(shí)際利率的走勢(shì)明顯脫鉤。對(duì)黃金價(jià)格來說，一方面需要考慮貨幣政策帶來的名義利率的變化，另一方面，也需要關(guān)注遠(yuǎn)期名義通脹變化。

后市如何演繹?

在近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑和幅度的預(yù)期不斷變化下，貴金屬價(jià)格連續(xù)多日上漲后突然回落，接下來將如何演繹?

在孫匡文看來，近期主導(dǎo)貴金屬價(jià)格的主要因素仍是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息及經(jīng)濟(jì)滯脹甚至衰退的預(yù)期。從目前看，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月加息力度將有所放緩，美元指數(shù)有可能進(jìn)一步回落，繼續(xù)利多金銀價(jià)格。而地緣政治如無進(jìn)一步發(fā)酵，其對(duì)貴金屬價(jià)格僅是短暫干擾，后續(xù)隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)減弱，金銀價(jià)格或有所回落。

從中期看，在全球經(jīng)濟(jì)前景不確性增加的背景下，貴金屬尤其是黃金仍是重要的避險(xiǎn)配置資產(chǎn)，不過，需注意的是，利率的上升將使持有黃金的機(jī)會(huì)成本升高，對(duì)金價(jià)會(huì)有所施壓?；久娣矫?，近期黃金、白銀的實(shí)物消費(fèi)未有明顯向好。其中，印度上調(diào)黃金進(jìn)口關(guān)稅后打擊了當(dāng)?shù)氐狞S金消費(fèi);白銀在工業(yè)方面的消費(fèi)一定程度上受電子產(chǎn)品消費(fèi)下滑影響。但孫匡文認(rèn)為，黃金和白銀的基本面表現(xiàn)并非影響其價(jià)格的主要因素。

“總體來看，短期地緣因素刺激金價(jià)走強(qiáng)，但隨著該影響減弱，金價(jià)有望回落，相比之下白銀受地緣因素影響較小，其波動(dòng)則小于黃金。中長(zhǎng)期看，全球經(jīng)濟(jì)放緩將助推貴金屬價(jià)格上漲，但加息推升利率則將抑制金價(jià)上漲空間。”孫匡文說。

王彥青認(rèn)為，目前全球面臨的普遍問題是經(jīng)濟(jì)下滑以及持續(xù)的高通脹風(fēng)險(xiǎn)，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，已經(jīng)進(jìn)入了“技術(shù)性”熊市，而歐洲經(jīng)濟(jì)則面臨地緣政治和衰退風(fēng)險(xiǎn)的雙重壓制，景氣周期繼續(xù)走弱。從上述看，黃金作為避險(xiǎn)以及抗通脹的工具，依然具有比較高的配置價(jià)值。

本周五將公布美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，屆時(shí)，這一數(shù)據(jù)變化也將為金價(jià)走勢(shì)提供重要參考。

王彥青告訴記者，目前美國的就業(yè)數(shù)據(jù)面臨結(jié)構(gòu)性問題，整體失業(yè)率維持在相對(duì)低位，且非農(nóng)數(shù)據(jù)距離疫情之前也依然存在修復(fù)的空間。但從非農(nóng)分項(xiàng)來看，目前非農(nóng)的主要增量來源于服務(wù)類分項(xiàng)，而制造業(yè)分項(xiàng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的邊際回落，如果美國高通脹持續(xù)，那必然會(huì)沖擊到全行業(yè)的就業(yè)市場(chǎng)，因此不排除7月的非農(nóng)數(shù)據(jù)差于市場(chǎng)預(yù)期。如果就業(yè)數(shù)據(jù)下滑，那必然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期削弱的預(yù)期，美債利率下行，金價(jià)上漲。

“除周五公布的美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)外，還需關(guān)注下周三(8月10日)公布的美國7月CPI同比數(shù)據(jù)，近期美國經(jīng)濟(jì)變化屢次超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息決議將高度依賴7月、8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。”李旎說。

對(duì)于白銀而言，王彥青認(rèn)為，白銀市場(chǎng)后續(xù)會(huì)形成多空交織的局面。他表示，未來全球經(jīng)濟(jì)下滑將打壓白銀的工業(yè)需求，但衰退預(yù)期又會(huì)提振其避險(xiǎn)屬性。考慮到白銀近期走勢(shì)上更加跟隨基本金屬，而經(jīng)濟(jì)下滑拖累基本金屬價(jià)格，因此站在目前的節(jié)點(diǎn)看，白銀的上漲走勢(shì)可能很難繼續(xù)保持。

關(guān)鍵詞： 貨幣屬性 貴金屬期貨 滬金主力 貴金屬配置