21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

(資料圖片僅供參考)

在30萬元/噸價位維持一個月后，鋰價開始有所松動。

據(jù)富寶鋰電反饋，6月27日，現(xiàn)貨市場開始出現(xiàn)降價拋貨現(xiàn)象，其中電池級碳酸鋰出現(xiàn)了每噸29萬以上的價格，但是交投時間仍然較長。

到6月28日，上述機構電碳最新中間價為30.6萬元/噸，單日下跌6000元，為近期跌幅較大的工作日。

同時，二季度臨近收官，包括期貨公司、證券公司在內的多家機構發(fā)布了鋰行業(yè)中期策略報告。

綜合來看，絕大多數(shù)機構對下半年鋰價繼續(xù)持看空觀點，普遍認為供需逆轉漸行漸近，價格回歸理性，全球鋰平衡表過剩趨于明確。甚至，部分期貨機構建議，對應礦端放量節(jié)奏，可以關注三季度前后的“二次做空”交易機會。

另一邊，經過前期大幅下跌后，鋰礦股當前估值優(yōu)勢明顯，賣方所統(tǒng)計的PB和PE（以2022年利潤為基數(shù)）均處于歷史低位。

只是，需要避免刻舟求劍，鋰價下跌勢必影響相關公司的盈利能力，進而導致動態(tài)估值上升的風險，這在接下來披露的半年報中便會得到驗證。

“平衡表”過剩或逐季增加

相比于證券公司，專注大宗市場的期貨機構觀點更需要引起重視。

“商品尤其是有色金屬商品周期的頂、底極限價格是難以準確判斷的?！闭猩唐谪浿衅诓呗詧蟾嬷赋?，大量的沉淀交易者并不影響價格變化，價格往往由邊際定價者決定，尤其是在極端價格的形成上。

對鋰價而言，2023年之前在高額補貼的背景下，大量新勢力車企的進入增加了對電動車材料的需求，上游鋰礦作為產業(yè)鏈最為短缺的環(huán)節(jié)，攫取了大部分產業(yè)鏈降本帶來的邊際剩余。

同時，車廠又極端重視市場占有率的實現(xiàn)，即使短期出現(xiàn)虧損，電車、電池廠對鋰材料的需求卻沒有明顯下降，此階段電車廠正是主要的邊際定價的極端交易者，這也是電碳價格出現(xiàn)56.75萬元的極限價格、并能維持相對高價數(shù)月的根本原因。

一旦極限價格反轉，市場回歸“買漲不買跌”的預期，負反饋快速形成，同步看到基本面的轉向預期的逐漸落地，鋰價估值大幅回落，今年2月中至下旬之后流暢的下跌行情，正是鋰價第一次做空的入場點。

在今年2月的歷史報告中，上述機構也曾反復強調，當時鋰下跌的“時間與空間均未到位”。

從鋰價歷史運行區(qū)間來看，低點、高點分別為每噸4萬元、56.7萬元（按SMM市場均價計）。今年4月底一度跌破18萬元，最新價格維持在30萬元附近，仍然處于歷史價格區(qū)間的較高水平。

另據(jù)不完全統(tǒng)計，已經發(fā)布中期策略報告的5家機構中，僅有海通證券一家認為下半年“能源金屬價格有望偏強運行”，其他機構均看空下半年鋰價。

“盡管需求下調，但在供給低預期之下，我們預計2023年鋰行業(yè)將由2022年的短缺轉向供需平衡，2023年開始或將面臨供需的拐點，2024-2025年行業(yè)供需格局或將轉向過剩。”有色行業(yè)知名分析師邱祖學在中期報告中指出。

興業(yè)證券根據(jù)全年供給、需求預期值測算的結果為，2023年全球鋰鹽產量為98.88萬噸，鋰鹽需求量為90.7萬噸，供需對接后，鋰鹽過剩8.18萬噸，2024年、2025年鋰資源供需仍偏過剩，中期維度鋰價將持續(xù)承壓。

“預計2023Q1-Q4，全球鋰平衡表過剩規(guī)模分別為+1.9、-0.5、+1.2與+4.1萬噸LCE，二季度以后供需雙弱格局有望變成供需雙強，但供給端邊際增量明顯更多，逐漸成為影響鋰價的核心矛盾?！闭猩唐谪浿赋?。

同時，該機構還認為，從今年二季度開始，全球鋰平衡表過剩規(guī)模將逐季增加。

還需要指出的是，下半年供給增量以南美鹽湖、非洲鋰礦為主，而這類項目成本優(yōu)勢較為明顯。

“考慮到目前非洲多數(shù)鋰礦處于開發(fā)初期階段，長期生產成本測算可能存在一定的偏差，根據(jù)非洲及加拿大Tanco各礦品位及運費推測，我們預計非洲目前正在開發(fā)的鋰礦及加拿大Tanco礦完全成本可控制在10萬元/噸以內?！迸d業(yè)證券指出。

這也意味著，在當前鋰價水平下，礦山仍然會保持較高的建設速度和出產意愿，即便部分礦山產能釋放速度低于預期，但是供需轉向寬松的大趨勢已經相對明確。

估值歷史低位，卻存盈利下降風險

相比于鋰價波動，二級市場的反應要更為超前。

對于商品與股票價格波動規(guī)律，興業(yè)證券中期策略報告指出，本輪周期（2020.8至今）上行和高位震蕩階段，股價啟動領先商品價格上漲10個月，股價高點領先商品價格高點4-15個月。

景氣下滑周期中，股價回落也會先于商品價格下滑。

本輪周期中，追蹤多只鋰礦股的Wind鋰礦指數(shù)高點出現(xiàn)在2022年7月，而電池級碳酸鋰現(xiàn)貨高點則出現(xiàn)在2022年11月中下旬。

興業(yè)證券還指出，從2015年算起，鋰行業(yè)經歷兩波大周期，每一輪的周期根據(jù)價格波動與走勢，可分為“快速上漲-高位震蕩—震蕩下行”三個階段，目前正處于第二輪周期的價格震蕩下行階段。

而經過近一年的股價回落，目前行業(yè)估值，尤其是以龍頭企業(yè)為代表的估值水平已經重回歷史低位。

“上輪周期下行階段，鋰礦板塊企業(yè)PB估值底部在2-2.5倍之間。當前天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)等業(yè)內龍頭企業(yè)公司估值已經跌至2倍PB左右，基本已經達到上輪周期估值底部區(qū)間。”上述機構指出。

即便是放到全市場對比，當前鋰業(yè)股估值也處于極低水平。

以6月27日收盤價和2022年每股收益計算，天齊鋰業(yè)PE為4.62倍，500億元市值以上企業(yè)中排名（由低到高）第13位，僅次于中遠?？睾推渌?1只銀行股，同期，贛鋒鋰業(yè)和鹽湖股份估值略高，但是也不過6.39倍和7.23倍，處于500億元市值以上企業(yè)的前16%。

但是，上述估值是以行業(yè)盈利能力最突出的2022年利潤作為基數(shù)計算的，今年上半年鋰價的下跌已經導致部分龍頭企業(yè)盈利出現(xiàn)下降。

上述三家行業(yè)龍頭中，僅有天齊鋰業(yè)一季度實現(xiàn)同比增長，贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份同期盈利則分別下降32%和36%，每股收益同步下調。

此外，結合二季度以來行業(yè)運行情況來看，當期鋰鹽季度均價大幅落后于2022年同期。

僅以上市公司業(yè)績掛鉤最密切的SMM電碳價格為例，4月1日至6月28日市場均價為25.28萬元/噸，2022年二季度該均價則為47.12萬元/噸。

“考慮到上述鋰鹽均價進一步下跌的影響，今年二季度很可能會成為近兩年鋰業(yè)公司下降最為明顯的季度。”本報前期報道曾作出預判。

這對于上述公司估值的影響就是，原本看起來極具優(yōu)勢的估值水平，會因今年利潤規(guī)模的下降而走高。

還有一個細節(jié)是，前述多家機構發(fā)布的鋰行業(yè)中期策略報告，鮮有賣方能夠給出明確的交易方向和策略。

其中，態(tài)度最為鮮明的興業(yè)證券也只是表示，“若未來產業(yè)情緒回暖，板塊具備階段性博弈價值。但中期來看，鋰礦股中大級別布局機會仍需等待。”

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