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投資要點

Q2扭虧為盈：2023H1 公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為28.41/-0.12/-0.01 億元，同比-4.44%/-105.68%/-100.77%；其中Q2 收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為15.83/0.18/0.13 億元，收入環(huán)比+25.79%，利潤扭虧為盈；分產(chǎn)品看，食品包裝紙/格拉辛紙/轉(zhuǎn)印紙/文化紙/描圖紙/其他收入分別為14.17/7.91/2.21/2.85/0.53/0.74 億元。

低價漿Q3 入庫使用，格拉辛紙發(fā)布漲價函，化機漿產(chǎn)線預計Q4 投產(chǎn)，利潤率逐季向好：23H1 毛利率和歸母凈利率分別為5.27%/-0.43%，同比-9.87/-7.61pct；其中Q2 毛利率/歸母凈利率分別為6.75%/1.12%，環(huán)比+3.33/+3.49pct，利潤拐點趨勢驗證。展望下半年，Q3 低價漿開始入庫使用，格拉辛紙從8 月15 日起漲價500 元/噸，30 萬噸化機漿產(chǎn)線于23Q4投產(chǎn)，利潤率將持續(xù)改善。

短期聚焦市場拓展，長期關(guān)注湖北基地投產(chǎn)進展：公司現(xiàn)有產(chǎn)能約137 萬噸，短期聚集市場拓展提升產(chǎn)能利用率。長期看，公司湖北林漿紙一體化基地預計2024 年投產(chǎn)60 萬噸包裝紙產(chǎn)線（箱板紙和瓦楞紙各30 萬噸），收入端增長動能充足。

盈利預測：預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為2.63/5.6/7.13 億元，同比+27.9%/+113.3%/+27.3%，對應(yīng)2023 年8 月11 日收盤價的PE 分別為22.3/10.5/8.2 倍。

風險提示：湖北基地投產(chǎn)不及預期風險，技改不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險。

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