7 月CPI 環(huán)比回升但同比轉(zhuǎn)負(fù)，PPI 同環(huán)比降幅收窄，CPI-PPI 剪刀差收窄。7 月豬價中樞環(huán)比止跌但蔬果價格季節(jié)性走低，海外油價持續(xù)上行但國內(nèi)需求端弱修復(fù)仍限制了中下游工業(yè)品漲價動能。往后看，養(yǎng)殖戶二次育肥、壓欄惜售的環(huán)境下豬價回升壓力可能仍然較高，而假期因素對非食品項(xiàng)的支撐或?qū)⒀永m(xù)，國際油價抬升壓力延續(xù)疊加穩(wěn)增長政策落地，PPI 可能也存在一定的漲價動能?？傮w而言，7 月可能是全年CPI 同比的低點(diǎn)。

(資料圖)

食品項(xiàng)延續(xù)降價而非食品項(xiàng)價格由跌轉(zhuǎn)漲，CPI 同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲。

7 月CPI 同比為-0.3%，降幅較6 月擴(kuò)大0.3pct，環(huán)比上漲0.2%，增速較6 月上升0.4pct。環(huán)比角度看，食品項(xiàng)環(huán)比下降1%，降幅較6 月擴(kuò)大0.5pct；非食品項(xiàng)環(huán)比由6 月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。具體來看，隨著國內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)，7 月分項(xiàng)價格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度看，除交通通信、食品煙酒、生活用品及服務(wù)分項(xiàng)下跌外，其他分項(xiàng)同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除食品煙酒、衣著較小幅下跌外，其余六項(xiàng)均有所上漲，其中交通通信、教育文化和娛樂、其他用品和服務(wù)的回升尤為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI 同比上漲0.8%，漲幅較6 月擴(kuò)大0.4pct；服務(wù)項(xiàng)同比上漲1.2%，漲幅較6 月擴(kuò)大0.5pcts。

豬價觸底、蔬果價格季節(jié)性走低帶動食品項(xiàng)CPI 環(huán)比降幅走闊。7 月食品項(xiàng)同比由6 月的上漲2.3%轉(zhuǎn)為下跌1.7%；環(huán)比下降1%，降幅較6 月擴(kuò)大0.5pct。

盡管今年以來在豬肉供大于求的影響下豬價持續(xù)磨底，但7 月中上旬豬價在19元/公斤的價格附近企穩(wěn)，而下旬以來在養(yǎng)殖戶二次育肥情緒抬升的影響下快速回升；總體來看7 月豬價環(huán)比止跌，與6 月持平，但基數(shù)效應(yīng)影響下同比下降26.0%，降幅較6 月擴(kuò)大18.8pct。7 月應(yīng)季蔬菜水果大量上市，供給充足，鮮菜價格同比由6 月的上漲10.8%轉(zhuǎn)為下降1.5%，環(huán)比由6 月的上漲2.3%轉(zhuǎn)為下降1.9%。此外，供給端的充裕也導(dǎo)致雞蛋、其他肉類以及油類的價格下降，雞蛋、食用油、牛羊肉和禽肉類的價格環(huán)比降幅在0.4%-1.4%之間。總體來看，鮮菜、豬肉價格回落仍然是7 月食品項(xiàng)降價的主要驅(qū)動。往后看，養(yǎng)殖戶二次育肥、主動壓欄對豬肉供給端的影響尚未消除，而新一輪豬周期可能已經(jīng)啟動，關(guān)注后續(xù)豬價抬升對食品項(xiàng)CPI 形成的環(huán)比漲價壓力。

暑假期間出行需求回升，支撐相關(guān)服務(wù)、消費(fèi)分項(xiàng)價格，非食品項(xiàng)CPI 環(huán) 比轉(zhuǎn)漲。7 月非食品項(xiàng)CPI 環(huán)比由上月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，同比由上月下降0.6%轉(zhuǎn)為持平。商品方面，隨著“618”促銷活動結(jié)束，大型家用器具、家庭日用雜品和個人護(hù)理用品等商品價格回升至常態(tài)，環(huán)比上漲0.7%-1.2%左右。

而隨著暑假假期到來，出行類服務(wù)需求大幅抬升帶動相關(guān)分項(xiàng)價格上漲，而服務(wù)項(xiàng)環(huán)比上漲0.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7 個百分點(diǎn)。機(jī)票、旅游和賓館住宿等價格也迎來季節(jié)性漲價，環(huán)比分別上漲26.0%、10.1%和6.5%。在主要產(chǎn)油國減產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施的影響下，國際油價在6 月底以來持續(xù)回升，引起7 月國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲1.9%。往后看，8 月依然是暑期假期出行的高峰期，對于出行相關(guān)消費(fèi)、服務(wù)分項(xiàng)的價格存在季節(jié)性支撐；但考慮到當(dāng)下居民結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力仍然存在，且8 月非食品項(xiàng)環(huán)比漲價通常弱于7 月，預(yù)計(jì)8 月環(huán)比漲幅可能有所收窄。

上游生產(chǎn)情緒邊際好轉(zhuǎn)而油價持續(xù)抬升，PPI 環(huán)比、同比降幅收窄。7 月份PPI環(huán)比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6 個百分點(diǎn)；同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0 個百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料價格環(huán)比下降0.4%，降幅較6 月收窄0.7%，其中采掘工業(yè)價格較6 月少降3.4%，原材料工業(yè)價格、加工工業(yè)價格環(huán)比均下降0.4%。7 月制造業(yè)PMI 回升至49.3，較6 月邊際改善但仍未回到榮枯線以上，　　而主要行業(yè)開工率呈現(xiàn)邊際回升的跡象，上游生產(chǎn)情緒有所回暖。此外，受OPEC+主要成員國減產(chǎn)計(jì)劃影響，6 月以來國際油價持續(xù)抬升，7 月IPE 布油最高回升至85 美元/桶的水準(zhǔn)。在國際市場原油、有色金屬等大宗商品價格上行影響下，石油和天然氣開采業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲4.2%、0.4%。但在需求端修復(fù)緩慢的制約下，中下游工業(yè)品的漲價動能仍然相對偏弱，而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的疲弱也使水泥和玻璃制造價格環(huán)比走低，分別下行了6.5%和2.9%?；鶖?shù)效應(yīng)下，PPI 同比在6 月觸底而7 月已經(jīng)呈現(xiàn)回升的跡象；往后看，穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需政策工具逐步落地的環(huán)境下，中下游漲價動能或迎來修復(fù)，而PPI 同比讀數(shù)在基數(shù)效應(yīng)的影響下或?qū)⒊掷m(xù)抬升。

CPI-PPI 剪刀差邊際收窄，非食品項(xiàng)漲價動能支撐CPI 環(huán)比轉(zhuǎn)漲，今年通脹底部拐點(diǎn)或已到來。7 月CPI 同比讀數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，而PPI 同比讀數(shù)回升，CPI-PPI 剪刀差邊際收窄。PPI 方面，沙特原油減產(chǎn)而海外避險情緒抬升的環(huán)境下，國際原油價格6 月底以來處于上行區(qū)間，對我國油氣開采等相關(guān)行業(yè)形成漲價動能支撐；政治局會議召開以來上游開工情緒邊際好轉(zhuǎn)，因而上游工業(yè)品環(huán)比漲價動能已有所顯現(xiàn)；然而需求偏弱格局尚未扭轉(zhuǎn)，中下游品類價格仍未見明顯回升。CPI 方面，豬肉價格在7 月下旬觸底反彈且快速向年內(nèi)高位回升，當(dāng)下生豬養(yǎng)殖利潤尚未回正但已大幅回升，而豬糧比價較為接近6 的臨界值，供給減少的驅(qū)動下新一輪豬周期可能已經(jīng)起步；暑假出行需求對住宿、旅游相關(guān)消費(fèi)、服務(wù)項(xiàng)的價格的支撐短期可能仍將延續(xù)，預(yù)計(jì)短期CPI 環(huán)比將會維持正增，而基數(shù)效應(yīng)下7 月可能成為年內(nèi)同比低點(diǎn)?？傮w而言，今年通脹可能已經(jīng)完成觸底，后續(xù)CPI 和PPI 同比讀數(shù)可能會維持抬升的趨勢。

債市策略：7 月CPI 同比轉(zhuǎn)負(fù)而PPI 同比跌幅收窄，國內(nèi)通脹可能已經(jīng)到達(dá)底部。7 月CPI 同比轉(zhuǎn)負(fù)的原因更多是由于基數(shù)效應(yīng)，但非食品項(xiàng)提供了一定的環(huán)比漲價動能。后續(xù)在基數(shù)效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，豬價逐步抬升的假設(shè)下，預(yù)計(jì)CPI同比讀數(shù)將進(jìn)入回升區(qū)間。對債市而言，年內(nèi)通脹從持續(xù)回踩到觸底回升的轉(zhuǎn)變可能引起市場擔(dān)憂情緒的上行，但長遠(yuǎn)來看國內(nèi)需求端修復(fù)可能仍需要較長時間，短期較難出現(xiàn)通脹上行對央行寬貨幣取向的制約，長債利率可能延續(xù)震蕩走勢。

風(fēng)險因素：豬肉、蔬菜價格波動超預(yù)期；擴(kuò)內(nèi)需政策超預(yù)期。

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