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投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布23H1 業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入369 億元，同比+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比-95%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.2 億，同比-99%。

其中23Q2 單季度，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0 億元，同比-25%、環(huán)比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.4 億，同比-30%、環(huán)比扭虧為盈。

長(zhǎng)絲量?jī)r(jià)齊升，浙石化盈利環(huán)比改善：1）滌綸長(zhǎng)絲：23Q2 期間，公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)絲銷(xiāo)售253 萬(wàn)噸，環(huán)比+32%，其中POY/FDY/DTY 銷(xiāo)量分別為196/33/24 萬(wàn)噸。價(jià)格價(jià)差方面，Q2 期間公司POY/FDY/DTY 不含稅售價(jià)分別為6782/7618/8315 元/噸，環(huán)比+123/+174/+66 元/噸，單噸價(jià)差分別為1088/1925/2622 元/噸，環(huán)比+71/+122+14 元/噸，價(jià)格價(jià)差均呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。2）浙石化：23Q1/23Q2 期間浙石化分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-25.6/8.0億元，對(duì)應(yīng)單季度投資收益分別為-5.1/1.6 億元，其中成品油和芳烴盈利表現(xiàn)較優(yōu)。

旺季行情開(kāi)啟在即，看好滌綸長(zhǎng)絲向上彈性：截至8 月24 日，滌綸長(zhǎng)絲與下游織機(jī)開(kāi)工率分別達(dá)86%/64%，較去年同期+22pct/+18pct，均處于年初以來(lái)高位。同時(shí)POY/FDY/DTY 庫(kù)存天數(shù)分別為12.3/17.8/24.0天，處于近五年中低位。向后看，金九銀十開(kāi)啟在即，國(guó)內(nèi)紡服零售和出口需求或邊際改善，長(zhǎng)絲盈利有望進(jìn)一步修復(fù)。

長(zhǎng)絲投產(chǎn)高峰期已過(guò)，向后看產(chǎn)能增速邊際放緩：根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，23 年國(guó)內(nèi)共有550 萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放，其中Q1-Q4 投產(chǎn)量分別為235/80/125/110 萬(wàn)噸，Q1 投產(chǎn)量較多主要系去年行業(yè)虧損，部分產(chǎn)能延后至年初投放。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新增產(chǎn)能對(duì)于行業(yè)的影響已經(jīng)基本消化，向后看，24 年起行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)邊際放緩，供需格局有望持續(xù)優(yōu)化。

在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，PTA&長(zhǎng)絲雙雙邁入千萬(wàn)噸級(jí)：1）截至23H1，公司合計(jì)擁有PTA/長(zhǎng)絲產(chǎn)能1020/1170 萬(wàn)噸，其中上半年分別投產(chǎn)300/210萬(wàn)噸；2）目前公司仍有嘉通、恒陽(yáng)、中昆等項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)到23 年底，PTA/長(zhǎng)絲/乙二醇產(chǎn)能將分別達(dá)到1020/1290/60 萬(wàn)噸。

印尼煉化項(xiàng)目正式啟動(dòng)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打開(kāi)成長(zhǎng)空間：公司攜手新鳳鳴在印尼布局1600 萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目，年產(chǎn)PX 520 萬(wàn)噸、乙烯80萬(wàn)噸，成品油收率低于30%。印尼項(xiàng)目的布局有助于公司打通產(chǎn)業(yè)鏈的最后一環(huán)，也為公司開(kāi)啟大化工和新材料轉(zhuǎn)型提供了平臺(tái)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為20/42/60 億元（此前為25/47/64 億元），按8 月29 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別17.6/8.4/5.9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度延后、煉化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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