【資料圖】

公司2023H1 實現(xiàn)EPS 0.25 元，符合市場預(yù)期，新機組投產(chǎn)貢獻增量電量，電價上漲和煤價下降帶動毛利率有所提升，但非新能源部分的投資收益減少和所得稅增加影響利潤。預(yù)計下半年低煤價的影響將更為明顯，助力公司業(yè)績修復(fù)。我們維持公司2023~2025 年凈利潤預(yù)測為83/109/125 億元，折算2023~2025 年EPS 預(yù)測為0.81/1.07/1.23 元。維持公司A&H 股“買入”評級，目標價6.00 元/3.60 港元。

2023H1 實現(xiàn)歸母凈利潤25.82 億元，符合預(yù)期。2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入594.5 億元，同比增長19.99%，歸母凈利潤25.82 億元，同比增長55.91%，對應(yīng)攤薄EPS 0.25 元，業(yè)績增長主要因為火電業(yè)務(wù)的燃料成本下降帶動火電業(yè)績增長所致；分季度來看，2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入274.71 億元，同比增長32.53%，歸母凈利潤14.48 億元，同比增長40.04%。

新機組投產(chǎn)推高電量，2023H1 毛利率有所提升。根據(jù)公司公告，2023 年上半年公司完成發(fā)電量1,075.93 億千瓦時，同比增長7.72%，其中上半年有四臺煤電機組投運（共計2530MW）貢獻增量電量。若不考慮相關(guān)機組貢獻，其余機組發(fā)電量同比增長4.54%，仍有較好增長。受益于國內(nèi)電力供需緊張，火電市場化交易電價小幅上漲，上半年公司平均上網(wǎng)電價527.05 元/兆瓦時，較去年同期518.05 元/兆瓦時增加9 元/兆瓦時，貢獻近10 億元增量毛利；入爐標煤單價為1,092.78 元/噸，同比降低7.38%，帶動公司毛利率同比提升3.82 個百分點至5.41%。

投資收益減少和所得稅增加拉低收益，財務(wù)費用率顯著下行。上半年公司凈利率同比增長1.66 個百分點，漲幅低于毛利率漲幅，主要因為投資收益中非新能源部分的投資收益金額減少和當期所得稅增加所致。期間費用方面，上半年公司利用低利率的有利環(huán)境積極調(diào)整有息負債結(jié)構(gòu)，財務(wù)費用率同比下降1.03 個百分點至3.04%，同時優(yōu)化管理流程，管理費用率1.05%，同比小幅下降0.15個百分點。截至2023H1，公司負債率同比下降1.74 個百分點至64.57%，保持在健康水平。

預(yù)計煤價下跌將助力下半年業(yè)績增長，投資收益料將穩(wěn)定提升。2023 年5 月煤價顯著下跌，按照25 天庫存天數(shù)計算，煤價下跌的影響從6 月才開始顯現(xiàn)，對上半年業(yè)績改善影響較小。我們預(yù)計下半年煤價將維持較低水平震蕩，公司作為純火電運營商將顯著受益。公司參股的新能源平臺裝機規(guī)模龐大，裝機增長目標高，十四五期間業(yè)績料將快速增長，公司有望受益于新能源平臺的快速發(fā)展，投資收益有望穩(wěn)定提升。

風(fēng)險因素：用電需求大幅下降；煤價同比大幅上行；上網(wǎng)電價低于預(yù)期；公司參股的新能源平臺發(fā)展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2023 年上半年業(yè)績符合市場預(yù)期，下半年低煤價的影響或?qū)⑼耆@現(xiàn)，助力公司業(yè)績修復(fù)，我們維持2023~2025 年凈利潤預(yù)測為83/109/125 億元，折算2023~2025 年EPS 預(yù)測為0.81/1.07/1.23 元。

當前A 股股價對應(yīng)PE 分別為6/5/4 倍，H 股股價對應(yīng)PE 分別為4/3/2 倍。參考可比公司（華能國際A 股、國電電力、華能國際H 股）2023 年A/H 股9/6倍PE，考慮公司火電業(yè)務(wù)增速較緩，給予公司2023 年A/H 目標PE7/4 倍，對應(yīng)目標價6.00 及3.60 港元，均維持“買入”評級。

關(guān)鍵詞：