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22 年穩(wěn)健收官；23 年食品業(yè)務產(chǎn)能有望繼續(xù)釋放，餐飲有望繼續(xù)修復22 年營收41.12 億元/yoy5.72%，歸母凈利5.20 億元/yoy-6.68%，扣非歸母凈利4.76 億元/yoy-9.43%。22Q4 營收7.72 億元/yoy-11.67%，歸母凈利0.50 億元/yoy-56.14%。公司堅持“餐飲強品牌，食品創(chuàng)規(guī)?！?，廣東廣州、茂名、梅州及湘潭四大生產(chǎn)基地充分發(fā)揮產(chǎn)能的有效協(xié)同，支撐食品業(yè)務后續(xù)增長動力。依托“廣州酒家”及“陶陶居”老字號，餐飲有望逐步走向全國。預計23-25 年EPS1.34/1.72/2.09 元，食品/餐飲可比公司W(wǎng)ind 一致盈利預測23 年P(guān)E23/31X，分部估值法給予食品目標市值168 億元（6.45 億凈利潤/PE26，產(chǎn)能擴張給予溢價）/餐飲目標市值32 億元（1.17 億凈利潤/PE27，區(qū)域性較強給予折價），目標價35.04 元（前值29.35 元），維持增持評級。

22 年速凍業(yè)務增長較快

22 年食品營收32.53 億/yoy+6.58%，分產(chǎn)品，其中月餅/速凍/其他營收yoy分別為-0.13%/24.75%/-2.42%，毛利率分別為54.18%/36.56%/28.20%。

梅州生產(chǎn)基地一期加快推動速凍產(chǎn)能爬坡工作，速凍系列營收超20%增長；廣州基地已新增一條速凍生產(chǎn)線，湘潭基地速凍食品生產(chǎn)車間在建中。22年餐飲業(yè)務加快推進“廣州酒家”、“陶陶居”餐飲門店重點城市布局（22 年廣東省內(nèi)新增5 家），廣東省外完成湖南長沙“廣州酒家”和四川成都“陶陶居”

門店的開業(yè)，合計新增7 家門店；成立上海餐飲管理公司，開拓華中與華東地區(qū)業(yè)務，營收7.62/yoy+5.14%，毛利率1.92%/yoy-7.49pct。

廣東省內(nèi)業(yè)務仍為基本盤，表現(xiàn)穩(wěn)健

分區(qū)域，22 年廣東省內(nèi)營收31.40 億元/yoy7.81%，占比近80%，仍為主力收入來源；省外收入受外部環(huán)境影響出現(xiàn)負增長，營收8.85 億元/yoy-0.90%；境外營收4771 萬元/yoy18.12%。分模式，直銷營收17.75 億元/yoy4.92%；經(jīng)銷營收22.99 億元/yoy6.67%，公司新增經(jīng)銷商超過350家，并加強與賣場及跨界品牌合作。

風險提示：消費力受損；區(qū)域擴張不順；餐飲恢復較慢。

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