龍大美食(002726)

投資要點(diǎn)

短期業(yè)績(jī)受到豬價(jià)影響較大，但預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，表現(xiàn)亮眼；同時(shí)公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)制菜業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。未來公司仍將以預(yù)制菜業(yè)務(wù)為核心發(fā)力業(yè)務(wù)，后續(xù)潛力較大。

(資料圖)

23Q1業(yè)績(jī)回暖，營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，利潤(rùn)稍顯承壓

2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收161.16億元（-17.39%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.75億元（+111.45%），扣非凈利達(dá)1.48億元（+125.94%）；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.77億元（+4.09%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.21億元（-9.56%）。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，屠宰板塊受豬價(jià)波動(dòng)影響較大

收入端來看，2022年公司收入略有下降主要系上半年受到豬周期、非洲豬瘟和疫情影響；23Q1公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司收入結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。拆分來看：

1）屠宰板塊：受豬價(jià)波動(dòng)影響較大。22年實(shí)現(xiàn)收入120.31億元，同比下滑12.57%，主要系豬價(jià)上漲后控制屠宰量所致，22年屠宰量589萬頭，同比下降13%。23Q1屠宰量有所下降，主要系23Q1豬肉消費(fèi)需求有所不足，疊加豬價(jià)低價(jià)運(yùn)行所致。

2）食品板塊：預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。22年實(shí)現(xiàn)收入16.52億元同比增長(zhǎng)7.1%，收入占比提升至10%左右，公司食品板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)主要得益于預(yù)制菜板塊的快速增長(zhǎng)，22年實(shí)現(xiàn)13.14億元，同比增長(zhǎng)11%，其中肥腸、酥肉、培根系列產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上億級(jí)的收入；烤腸、丸子等系列有望在未來成長(zhǎng)為億元級(jí)單品。23Q1公司預(yù)制菜實(shí)現(xiàn)71%的增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)4.58億元，除低基數(shù)影響外，主要系消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，餐飲客戶的需求快速恢復(fù)，使得預(yù)制菜業(yè)務(wù)持續(xù)受益。

3）養(yǎng)殖板塊：22年出欄量50.12萬頭，較上年同期增加25.65%，主要系22年全年豬價(jià)先跌后漲，公司在下半年加大出欄量。23Q1由于出欄量提高，整體出欄量實(shí)現(xiàn)18.53萬頭，同比增長(zhǎng)79.21%。

利潤(rùn)端來看，2022年毛利率為4.03%，同比增長(zhǎng)2.16pct，其中屠宰和食品業(yè)務(wù)毛利率整體保持穩(wěn)定；23Q1毛利率為4.67%，同比增長(zhǎng)1.01pct；費(fèi)用端來看，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比分別為-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/-0.14pct。凈利率2022年及23Q1分別為0.62%（+4.96pct）/1.06%（-0.33pct）。

公司盈利能力有望恢復(fù)，預(yù)制菜引領(lǐng)其他板塊為公司帶來后續(xù)增長(zhǎng)。短期來看，公司業(yè)績(jī)和與豬價(jià)相關(guān)性較高，但預(yù)制菜業(yè)務(wù)的占比持續(xù)提升，且保持快速增長(zhǎng)，后續(xù)潛力較大。

1）產(chǎn)品端，肥腸、酥肉、培根系列產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上億級(jí)的收入；烤腸、丸子等系列有望在未來成長(zhǎng)為億元級(jí)單品，23年公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)將繼續(xù)圍繞肥腸類，在大B、中小B、C端進(jìn)行體系的整體打造。烤腸系列作為第二梯隊(duì)單品，目前已推出火山石烤腸、爆汁腸、0添加腸等系列，也推出了針對(duì)B、C兼顧的純?nèi)饽c系列的產(chǎn)品。

2）渠道端，通過固老開新，對(duì)原具有優(yōu)勢(shì)的大B渠道，做橫向和縱向的延伸；對(duì)于中小B拓展的客戶，將以肥腸為主導(dǎo)，主要基于原料優(yōu)勢(shì)、開發(fā)大客戶積累的工藝配方優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的產(chǎn)品力。C端圍繞新零售，與京東、叮咚買菜、美團(tuán)等平臺(tái)持續(xù)放量。

維持買入評(píng)級(jí)

考慮到公司短期受到豬價(jià)波動(dòng)影響，我們略下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為183.99/220.97/249.16億元，同比增長(zhǎng)分別為14.16%、20.10%、12.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.04/2.19/3.25億元，同比增長(zhǎng)分別為37.69%、111.08%、48.45%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.10/0.20/0.30元，對(duì)應(yīng)PE分別為87.45/41.43/27.91倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)波動(dòng)、終端消費(fèi)疲軟、渠道和新品拓展不及預(yù)期。

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