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【天風(fēng)研究·固收】孫彬彬/孟萬(wàn)林核心觀點(diǎn)7月政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，明顯提振了城投債市場(chǎng)情緒，城投債收益率及利差整體下行。天津，于城投債市場(chǎng)而言，我們一直認(rèn)為具有“風(fēng)向標(biāo)意義”。政治地位特殊，存量債券主要集中于市本級(jí)，債券規(guī)模大且以公募債為主。從歷史來(lái)看，也的確享受了一系列政策紅利，特殊再融資債發(fā)行規(guī)模居于全國(guó)前列。年初以來(lái)，天津市領(lǐng)導(dǎo)班子牽頭和中農(nóng)工建交等大型金融機(jī)構(gòu)簽訂了一系列戰(zhàn)略合作協(xié)議，提振了市場(chǎng)信心；估值高于6%的債券規(guī)模處于全國(guó)前列，在新的特殊再融資債分配中，可能還將引領(lǐng)各省市；而近期，津城建等企業(yè)債券募集資金用途突破“借新還舊”，信號(hào)意義明顯。此外，基本面也同樣在改善。GDP實(shí)現(xiàn)4.8%的增長(zhǎng)，雖然不高，但一般預(yù)算收入同比增長(zhǎng)23.9%，土地出讓收入增長(zhǎng)303.7%，可用財(cái)力應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)有亮點(diǎn)，也有壓力。房地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)58.6%，銷售面積同比增長(zhǎng)46.2%，實(shí)現(xiàn)銷售額1120.9億元，表現(xiàn)亮眼。但房地產(chǎn)庫(kù)存、二手房?jī)r(jià)走低仍有一定壓力。多重因素推動(dòng)下，天津城投債一級(jí)融資難度降低，二級(jí)市場(chǎng)估值大幅下行。8月4日-11日一周時(shí)間內(nèi)，津城建剩余期限0.1~0.5年的債券收益率下行51bp，剩余期限0.5-1年的債券收益率下行26bp。還能參與嗎？從絕對(duì)空間來(lái)看，以津城建為例，當(dāng)前，其收益率相比2022年低點(diǎn)，1年以內(nèi)的債券仍有150bp以上空間，即使考慮到資金面環(huán)境差異，回落的空間也還是有的。但我們也需要注意，天津短期債券滾續(xù)壓力仍比較大，可用財(cái)力的恢復(fù)可持續(xù)性仍需觀察，債務(wù)壓力的改善仍需時(shí)日。特殊再融資債等支持力度，盡管樂(lè)觀，但畢竟尚未落地，有不確定性。尤其是對(duì)于債券滾續(xù)壓力的緩解，到底有多大作用，仍需觀察落地細(xì)節(jié)。不同機(jī)構(gòu)資金屬性不同，并非一定要在天津等區(qū)域做博弈。天津融資的改善，將短期提振機(jī)構(gòu)對(duì)城投債整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，東部偏弱地區(qū)、中部省市區(qū)域同樣也將有望享受到融資壓力改善帶來(lái)的好處。1.天津城投怎么看？近期，以津城建為代表的天津城投債收益明顯下行，部分債券，一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)創(chuàng)新高，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。為什么？后續(xù)又該怎么看？1.1.一二級(jí)市場(chǎng)明顯改善二級(jí)市場(chǎng)上，津城建短久期城投債收益率大幅下行。8月4日-11日一周時(shí)間內(nèi)，津城建剩余期限0.1~0.5年的債券收益率下行51bp，剩余期限0.5-1年的債券收益率下行26bp，期限更長(zhǎng)的債券收益率普遍下行幅度也在5bp左右。隨著市場(chǎng)情緒的大幅好轉(zhuǎn)，二級(jí)尋券難度大幅提高。一級(jí)市場(chǎng)上，短久期債券發(fā)行熱情高漲，上半年凈融資達(dá)336億元。8月11日，津城建發(fā)行的135天的超短融以43倍投標(biāo)倍數(shù)發(fā)行于4.5%；其他主體投資者參與熱情稍顯平淡，但近期市場(chǎng)化參與量也明顯上升。而往前回溯會(huì)發(fā)現(xiàn)，上半年天津市城投債凈融資表現(xiàn)并不差，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈融資336億元。從全國(guó)范圍來(lái)看，近期城投債收益率均處于下行過(guò)程中，天津以津城建為代表引領(lǐng)市場(chǎng)收益率下行。1.2.為什么？政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”提振市場(chǎng)情緒。“遏制增量、化解存量”是2018年隱性債務(wù)認(rèn)定以來(lái)，中央對(duì)于隱性債務(wù)一以貫之的政策，這一點(diǎn)，在歷次政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中都有所體現(xiàn)。7月的政治局會(huì)議在“化解存量”的表述上，進(jìn)一步擴(kuò)展為“制定實(shí)施一攬子化債方案”，我們認(rèn)為這意味著未來(lái)可能還將安排一系列政策，包括再融資債等方式化解存量隱性債務(wù)。積極的表態(tài)，對(duì)于市場(chǎng)情緒起到了非常明顯的提振作用。特殊再融資債落地預(yù)期持續(xù)升溫。2020年底以來(lái)，財(cái)政部推動(dòng)各地方政府發(fā)行特殊再融資債置換隱債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模接近1萬(wàn)億元，其中，北京、上海和廣東為了沖刺隱債清零發(fā)行了3290億元。天津特殊再融資債持續(xù)享受政策支持，預(yù)計(jì)此次也將享受政策紅利。剔除為了沖刺隱債清零而發(fā)行的特殊再融資債外，各省份合計(jì)發(fā)行了6328億具有托底性質(zhì)的特殊再融資債，其中，重慶、天津、江蘇、貴州等省市發(fā)行規(guī)模居前，此次，預(yù)計(jì)天津還將享受政策紅利。從歷史來(lái)看，特殊再融資債的主要目的或在于托底債市。2020年11月永煤事件發(fā)生后，估值6%以上城投債占比及規(guī)模創(chuàng)新高，部分主體及區(qū)域融資困難，同年12月，開始特殊再融資債發(fā)行；當(dāng)前，估值10%以上城投債規(guī)模仍處于高位。天津城投債估值6%以上規(guī)模最高，近2000億元，從特殊再融資債的托底屬性來(lái)看，天津得到的支持規(guī)?；蛞矊⒁I(lǐng)市場(chǎng)。從年初以來(lái)，天津市領(lǐng)導(dǎo)班子與中農(nóng)工建交、中信集團(tuán)、進(jìn)出口行、出口保險(xiǎn)公司等簽訂了一系列的戰(zhàn)略合作協(xié)議，也有力提振了市場(chǎng)信心。更為直接的是，從8月10日披露的23津城建SCP050募集資金用途可以觀察到，其能用于償還到期融資租賃本息，突破借新還舊的限制。除了政策和政府努力，天津基本面當(dāng)前怎么樣？1.3.基本面有改善嗎？上半年，天津市GDP同比增長(zhǎng)4.8%，處于全國(guó)中游水平。2023年上半年，全國(guó)實(shí)現(xiàn)GDP同比增長(zhǎng)5.5%，天津增速略低于全國(guó)增速，處于全國(guó)中游偏下水平。財(cái)政收入大幅好轉(zhuǎn)。上半年，天津市一般公共預(yù)算收入實(shí)現(xiàn)1076.2億元，同比增長(zhǎng)23.9%，年初預(yù)算報(bào)告預(yù)計(jì)全年一般預(yù)算增長(zhǎng)4%達(dá)到1921億元，預(yù)計(jì)難度不高。土地出讓方面，上半年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)303.7%。1-6月，中指數(shù)據(jù)顯示天津市實(shí)現(xiàn)土地出讓307.1億元，同比增長(zhǎng)303.7%；但年初預(yù)算報(bào)告制定的全年政府性基金預(yù)算收入為992.5億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)仍然有一定難度。土地出讓收入的大幅增長(zhǎng)是如何實(shí)現(xiàn)的？我們整理了上半年天津市土地出讓規(guī)模較大的板塊，進(jìn)行數(shù)據(jù)對(duì)比，可以看出，上半年出讓的土地都屬于質(zhì)量相對(duì)較好的核心地塊。進(jìn)一步剖析天津市房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面：人口繼續(xù)小幅流出。2022年末常住人口1363萬(wàn)人，同比小幅減少0.73%。房地產(chǎn)投資增速大幅下挫。上半年，天津市僅完成房地產(chǎn)投資637.31億元，同比下滑46.7%。新房銷售額及銷售面積均實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。上半年，商品房銷售面積654.53萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)46.2%；銷售額1120.92億元，同比增長(zhǎng)58.6%；先于全國(guó)實(shí)現(xiàn)銷售的回暖。新房均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，二手房?jī)r(jià)格下滑約10%左右，相比全國(guó)市場(chǎng)，表現(xiàn)已經(jīng)相對(duì)比較不錯(cuò)。但庫(kù)存壓力仍不小。截止一季度末，天津可售住宅面積1858萬(wàn)平，在全國(guó)所有城市中靠前。盡管相比高位已經(jīng)有下降，但整體庫(kù)存壓力仍不小。整體來(lái)看，天津上半年基本面表現(xiàn)不錯(cuò)。GDP實(shí)現(xiàn)4.8%的增長(zhǎng)，雖然不高，但一般預(yù)算收入同比增長(zhǎng)23.9%，土地出讓收入增長(zhǎng)303.7%，可用財(cái)力應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)有亮點(diǎn)，也有壓力。房地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)58.6%，銷售面積同比增長(zhǎng)46.2%，實(shí)現(xiàn)銷售額1120.9億元，表現(xiàn)亮眼。但房地產(chǎn)庫(kù)存、二手房?jī)r(jià)走低仍有一定壓力。1.4.天津城投債現(xiàn)狀2022年以來(lái)，津城建等企業(yè)的債券募集資金能夠用于償還到期債務(wù)利息，天津城投債市場(chǎng)規(guī)模恢復(fù)增長(zhǎng)。截止2023年8月11日，存量城投債規(guī)模達(dá)到4200億元左右，在存量有息負(fù)債中的占比為27.9%。具體來(lái)看天津市存量城投債特點(diǎn)：1、城投債主要集中在市本級(jí)。4200億債券中，天津市本級(jí)2544億元，占比61%。2、債券短期滾續(xù)壓力大。2023年和2024年到期的債券規(guī)模達(dá)到3624億元，占比86.3%。3、隱含評(píng)級(jí)偏低。天津城投中，僅津城建、軌交等少數(shù)幾家隱含評(píng)級(jí)為AA，其他均低于AA評(píng)級(jí)。4、以公募債為主。公募債券3413億元，占存量債券的比例達(dá)到81.3%。津城建存量債券規(guī)模大，行政級(jí)別高，收益偏高，目前是市場(chǎng)博弈的重點(diǎn)。津軌交、地下鐵、天津港等企業(yè)，目前收益較低，1年以內(nèi)的債券收益率一般在3%以內(nèi)。泰達(dá)投控、渤海國(guó)資等收益率偏高。以津城建為例，當(dāng)前，其收益率相比2022年低點(diǎn)，1年以內(nèi)的債券仍有150bp以上空間，即使考慮到資金面環(huán)境差異，回落的空間也還是有的。1.5.小結(jié)7月政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，明顯提振了城投債市場(chǎng)情緒，城投債收益率及利差整體下行。天津，于城投債市場(chǎng)而言，我們一直認(rèn)為具有“風(fēng)向標(biāo)意義”。政治地位特殊，存量債券主要集中于市本級(jí)，債券規(guī)模大且以公募債為主。從歷史來(lái)看，也的確享受了一系列政策紅利，特殊再融資債發(fā)行規(guī)模居于全國(guó)前列。年初以來(lái)，天津市領(lǐng)導(dǎo)班子牽頭和中農(nóng)工建交等大型金融機(jī)構(gòu)簽訂了一系列戰(zhàn)略合作協(xié)議，提振了市場(chǎng)信心；估值高于6%的債券規(guī)模處于全國(guó)前列，在新的特殊再融資債分配中，可能還將引領(lǐng)各省市；而近期，津城建等企業(yè)債券募集資金用途突破“借新還舊”，信號(hào)意義明顯。此外，基本面也同樣在改善。上半年天津GDP實(shí)現(xiàn)4.8%的增長(zhǎng)，雖然不高，但一般預(yù)算收入同比增長(zhǎng)23.9%，土地出讓收入增長(zhǎng)303.7%，可用財(cái)力應(yīng)該能實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)有亮點(diǎn)，也有壓力。房地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)58.6%，銷售面積同比增長(zhǎng)46.2%，實(shí)現(xiàn)銷售額1120.9億元，表現(xiàn)亮眼。但房地產(chǎn)庫(kù)存、二手房?jī)r(jià)走低仍有一定壓力。多重因素推動(dòng)下，天津城投債一級(jí)融資難度降低，二級(jí)市場(chǎng)估值大幅下行。8月4日-11日一周時(shí)間內(nèi)，津城建剩余期限0.1~0.5年的債券收益率下行51bp，剩余期限0.5-1年的債券收益率下行26bp。還能參與嗎？從絕對(duì)空間來(lái)看，以津城建為例，當(dāng)前，其收益率相比2022年低點(diǎn)，1年以內(nèi)的債券仍有150bp以上空間，即使考慮到資金面環(huán)境差異，回落的空間也還是有的。但我們也需要注意，天津短期債券滾續(xù)壓力仍比較大，可用財(cái)力的恢復(fù)可持續(xù)性仍需觀察，債務(wù)壓力的改善仍需時(shí)日。特殊再融資債等支持力度，盡管樂(lè)觀，但畢竟尚未落地，有不確定性。尤其是對(duì)于債券滾續(xù)壓力的緩解，到底有多大作用，仍需觀察落地細(xì)節(jié)。不同機(jī)構(gòu)資金屬性不同，并非一定要在天津等區(qū)域做博弈。天津融資的改善，將短期提振機(jī)構(gòu)對(duì)城投債整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，東部偏弱地區(qū)、中部省市區(qū)域同樣也將有望享受到融資壓力改善帶來(lái)的好處。2.信用評(píng)級(jí)調(diào)整回顧本周共有5家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整。其中5（杭州蕭山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、杭州蕭山交通投資集團(tuán)有限公司、杭州錢塘新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司、成都空港城市發(fā)展集團(tuán)有限公司、安徽新華發(fā)行(集團(tuán))控股有限公司）發(fā)行人評(píng)級(jí)被上調(diào)，無(wú)發(fā)行人評(píng)級(jí)被下調(diào)。其中3家發(fā)行人評(píng)級(jí)一次性上調(diào)超過(guò)一級(jí)。3.一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行量較前期上升，發(fā)行利率漲跌互現(xiàn)3.1.發(fā)行規(guī)模本周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計(jì)發(fā)行約2251.22億元，總發(fā)行量較上周上升，償還規(guī)模約2322.44億元，凈融資額約-71.22億元；其中，城投債（Wind分類）發(fā)行1124.39億元，償還規(guī)模約828.83億元，凈融資額約295.56億元；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1688.6億元，償還規(guī)模約2184.61億元，凈融資額約-496.02億元信用債的單周發(fā)行量較上周上升，總償還量上升，凈融資額上升。短融發(fā)行量上升，總償還量上升，凈融資額下降；中票發(fā)行量上升，總償還量上升，凈融資額下降；企業(yè)債發(fā)行量上升，總償還量上升，凈融資額下降；公司債發(fā)行量較上周上升，總償還量下降，凈融資額上升。具體來(lái)看，一般短融和超短融發(fā)行932.08億元，償還1005.85億元，凈融資額-73.77億元；中票發(fā)行666.72億元，償還542.42億元，凈融資額124.3億元。上周企業(yè)債合計(jì)發(fā)行24.35億元，償還109.44億元，凈融資額-85.09億元；公司債合計(jì)發(fā)行628.07億元，償還664.74億元，凈融資額-36.67億元3.2.新券發(fā)行本周市場(chǎng)參與熱情較高，有投標(biāo)倍數(shù)超過(guò)2倍的債券。有效投標(biāo)倍數(shù)方面，5年期23渝兩江MTN004A以4.1倍發(fā)于2.98%，為全場(chǎng)最高，3年期23華誠(chéng)醫(yī)學(xué)MTN001以2.87倍發(fā)于5.50%，位列全場(chǎng)第二；利率偏差方面，1.01年期23昆明安居MTN002發(fā)行利率為7.80%，高于估值約531.20BP，2年期23津投16發(fā)行利率為7.90%，高于估值約530.98BP。4.二級(jí)市場(chǎng)：成交量較前期上升，收益率整體下行銀行間和交易所信用債合計(jì)成交8,397.06億，總成交量相比前期上升。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交2116.67億元、2700.02億元、170.85億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交3226.92億元和182.61億元4.1.銀行間市場(chǎng)利率品現(xiàn)券整體收益率漲跌互現(xiàn)；信用債收益率整體下行；金融債收益率整體下行；各類信用等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。利率品現(xiàn)券整體收益率漲跌互現(xiàn)。具體來(lái)看，國(guó)債收益率曲線1年期上行8BP至1.83%水平，3年期上行2BP至2.26%水平，5年期下行1BP至2.42%水平，7年期下行1BP至2.61%水平，10年期下行1BP至2.64%水平。國(guó)開債收益率曲線1年期下行0BP至2%水平，3年期上行1BP至2.37%水平，5年期下行0BP至2.52%水平，7年期下行1BP至2.73%水平，10年期下行1BP至2.74%水平。信用債收益率整體下行。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行6-7BP，3年期各等級(jí)收益率下行4-5BP，5年期各等級(jí)收益率下行2-4BP；企業(yè)債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行5-8BP，3年期各等級(jí)收益率下行4-5BP，5年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-1-0BP；城投債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行5-7BP，3年期各等級(jí)收益率下行4-8BP，5年期各等級(jí)收益率下行3-7BP。金融債收益率整體下行。具體來(lái)看，商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行1-3BP，3年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-2-1BP，5年期各等級(jí)收益率下行1-2BP；商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行2-3BP，3年期各等級(jí)收益率下行5-6BP，5年期各等級(jí)收益率下行3-5BP；商業(yè)銀行永續(xù)債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行2-7BP，3年期各等級(jí)收益率下行4-6BP，5年期各等級(jí)收益率下行3-4BP；證券公司債收益率曲線1年期各等級(jí)收益率下行4-9BP，3年期各等級(jí)收益率下行0-6BP，5年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-4-1BP。信用債信用利差整體縮小。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小5-6BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小5-6BP，5年期各等級(jí)信用利差縮小1-3BP；企業(yè)債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小4-7BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小4-5BP，5年期各等級(jí)信用利差擴(kuò)大0-1BP；城投債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小4-6BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小4-8BP，5年期各等級(jí)信用利差縮小2-6BP。金融債利差漲跌互現(xiàn)。具體來(lái)看，商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-2-0BP，3年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-3-0BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-1-0BP；商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小1-2BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小6BP，5年期各等級(jí)信用利差縮小3-4BP；商業(yè)銀行永續(xù)債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小1-6BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小5-7BP，5年期各等級(jí)信用利差縮小2-3BP；證券公司債收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差縮小3-8BP，3年期各等級(jí)信用利差縮小1-7BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-3-2BP。各類信用等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差變動(dòng)-1-0BP，3年期等級(jí)利差縮小1BP，5年期等級(jí)利差變動(dòng)-1-1BP；企業(yè)債收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差縮小2-3BP，3年期等級(jí)利差縮小-1-0BP，5年期等級(jí)利差擴(kuò)大1BP；城投債收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級(jí)利差變動(dòng)-1-1BP，3年期等級(jí)利差變動(dòng)-3-1BP，5年期等級(jí)利差縮小-4-0BP。各類金融債等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。商業(yè)銀行普通債收益率曲線1年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差變動(dòng)-2-0BP，3年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差擴(kuò)大0-2BP，5年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差擴(kuò)大0-1BP；商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率曲線1年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差縮小-1-0BP，3年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差擴(kuò)大0-1BP，5年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差變動(dòng)-1-1BP；商業(yè)銀行永續(xù)債收益率曲線1年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差縮小1-4BP，3年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差變動(dòng)-2-1BP，5年期AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差擴(kuò)大0-1BP；證券公司債收益率曲線1年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差縮小-5-0BP，3年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差變動(dòng)-6-3BP，5年期AAA-較AAA、AA+較AAA-、AA較AA+等級(jí)利差變動(dòng)-5-2BP。期限利差部分?jǐn)U大，部分縮小。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線AAA等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差擴(kuò)大1-2BP，AA+等級(jí)的期限利差擴(kuò)大0-2BP，AA等級(jí)的期限利差擴(kuò)大1-4BP，AA-等級(jí)的期限利差擴(kuò)大1-4BP；企業(yè)債收益率曲線AAA等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差擴(kuò)大1-3BP，AA+等級(jí)的期限利差擴(kuò)大3-4BP，AA等級(jí)的期限利差擴(kuò)大3-5BP，AA-等級(jí)的期限利差擴(kuò)大3-5BP；城投債收益率曲線AAA等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差擴(kuò)大1-2BP，AA+等級(jí)的期限利差擴(kuò)大1-1BP，AA等級(jí)的期限利差變動(dòng)-3-1BP，AA(2)等級(jí)的期限利差變動(dòng)-2-3BP，AA-等級(jí)的期限利差變動(dòng)-1-3BP。金融債期限利差部分?jǐn)U大，部分縮小。具體來(lái)看，商業(yè)銀行普通債收益率曲線AAA等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差變動(dòng)-2-0BP，AAA-等級(jí)的期限利差變動(dòng)-2-0BP，AA+等級(jí)的期限利差變動(dòng)-1-0BP，AA等級(jí)的期限利差變動(dòng)-2-3BP；商業(yè)銀行二級(jí)資本債收益率曲線AAA-等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差變動(dòng)-4-2BP，AA+等級(jí)的期限利差變動(dòng)-2-1BP，AA等級(jí)的期限利差變動(dòng)-2-2BP；商業(yè)銀行永續(xù)債收益率曲線AAA-等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差縮小-2-0BP，AA+等級(jí)的期限利差變動(dòng)-3-2BP，AA等級(jí)的期限利差擴(kuò)大2BP；證券公司債收益率曲線AAA等級(jí)3Y/1Y和5Y/3Y的期限利差擴(kuò)大1-2BP，AAA-等級(jí)的期限利差擴(kuò)大1-2BP，AA+等級(jí)的期限利差擴(kuò)大1-4BP，AA等級(jí)的期限利差擴(kuò)大2-3BP。4.2.交易所市場(chǎng)交易所公司債市場(chǎng)和企業(yè)債市場(chǎng)交易活躍度上升。公司債成交活躍債券凈價(jià)上漲數(shù)略小于下跌數(shù)，企業(yè)債成交活躍債券凈價(jià)上漲數(shù)大于下跌數(shù)；總的來(lái)看公司債凈價(jià)上漲335只，凈價(jià)下跌338只；企業(yè)債凈價(jià)上漲211只，凈價(jià)下跌179只。5.附錄

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