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華安證券股份有限公司金榮近期對姚記科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《休閑游戲受益于AI趨勢，撲克業(yè)務(wù)合理擴(kuò)張》，本報告對姚記科技給出增持評級，當(dāng)前股價為33.74元。

姚記科技(002605)　　公司23上半年業(yè)績預(yù)告　　公司于23年7月10日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計23年上半年歸母凈利潤3.98至4.18億元，yoy109%至119%，去年同期盈利1.91億元。公司報告期利潤增長主要系去年游戲買量投放及游戲迭代，在今年進(jìn)入較好的回報周期，游戲流水上升，同時報告期內(nèi)不斷優(yōu)化營銷策略，精準(zhǔn)投放，報告期內(nèi)的投放費(fèi)用相比去年同期有所下降?！　⌒蓍e游戲最先受益AI，公司深耕休閑游戲　　1)我們判斷在AIGC技術(shù)創(chuàng)新趨勢之下，最先受益并持續(xù)受益的將是休閑游戲品類，因?yàn)樾蓍e游戲品類研發(fā)周期短，易于迭代升級，用戶反饋及時，用戶參與度廣泛，是最有可能誕生AI原生游戲的品類。公司深耕休閑游戲賽道，是A股上市公司中休閑游戲品類的佼佼者，在AIGC的產(chǎn)業(yè)趨勢之下，公司仍將持續(xù)受益?！　?)公司從2018年起，通過收購成蹊科技等游戲公司股權(quán)，入局游戲行業(yè)。在公司較強(qiáng)的管理能力和內(nèi)部協(xié)同之下，游戲產(chǎn)品研發(fā)快速發(fā)展，截止至2022年，公司游戲業(yè)務(wù)的毛利占比達(dá)到77.8%，是公司利潤增長的重要驅(qū)動因素。公司國內(nèi)游戲產(chǎn)品主要有《捕魚新紀(jì)元》(22年底上線新游戲)、《捕魚炸翻天》、《指尖捕魚》、《姚記捕魚3D版》、《大神捕魚》、和《小美斗地主》等，海外游戲產(chǎn)品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黃金捕魚場》、《fishbox》、和《捕魚派對》。同時，公司積極布局H5和微信小程序等游戲的產(chǎn)品研發(fā)，也積極擁抱AIGC對于游戲創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)趨勢?！　淇伺茦I(yè)務(wù)合理擴(kuò)產(chǎn)、有定價實(shí)力　　公司撲克牌業(yè)務(wù)至今已經(jīng)接近30年，歷史悠久，在中國消費(fèi)者心中一直有較好的品牌形象。由于公司的撲克生產(chǎn)工藝優(yōu)良，供貨能力可靠，定價實(shí)力強(qiáng)，并且產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀，所以在銷售渠道也積累了較好的口碑。22年公司實(shí)現(xiàn)撲克牌銷售10.37億副，但現(xiàn)有產(chǎn)能僅能勉強(qiáng)滿足公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求，所以公司自2021年起通過可轉(zhuǎn)債的形式，募投資金約6億元，啟動并推進(jìn)年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項目(位于安徽滁州)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能為江蘇啟東撲克生產(chǎn)基地，額定產(chǎn)能7.56億副，但近些年產(chǎn)能利用率較高，一直處于超額生產(chǎn)狀態(tài)。在安徽滁州新工廠6億副撲克產(chǎn)能規(guī)劃爬坡完成后，公司屆時總撲克產(chǎn)能將達(dá)到13.56億副?！　I銷業(yè)務(wù)子公司業(yè)績承諾累計達(dá)成　　公司通過20年6月收購蘆鳴科技剩余88%的股權(quán)，完成入局互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)(廣告)，根據(jù)2020年6月13日披露的業(yè)績承諾，被收購方承諾蘆鳴科技于20/21/22/23年實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于，2700/3500/4000/4500萬元人民幣。20/21年實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾，但22年凈利潤3947萬元略低于當(dāng)年業(yè)績承諾，但20-22年累計利潤1.14億元，完成3年累計業(yè)績承諾?！　∏蛐强ㄅ剖袌鏊{(lán)海之初，公司投資“卡淘”強(qiáng)勢開局　　公司22年1月戰(zhàn)略投資卡淘，入局球星卡市場，卡淘下設(shè)DAKA(球星卡一級市場發(fā)行商)和CardHobby(球星卡二級市場流通交易平臺)，21年CardHobby的GMV突破6億元，已經(jīng)覆蓋主要足球籃球和電競卡牌主題。球星卡的商業(yè)模式是一級發(fā)行商發(fā)售卡牌，買家獲得卡牌后可以選擇收藏或者在二級市場流通交易，球星卡的價格錨定球星在體育市場的價值，有一定程度波動，買賣者出于對球星卡牌價值判斷，進(jìn)而會產(chǎn)生交易行為。2021年海外市場方面，一級發(fā)行側(cè)，全球知名球星卡發(fā)行企業(yè)Panini和Topps有20億以上的年銷量；二級交易側(cè)，北美二手卡牌交易市場GMV超過100億美元，27年有希望達(dá)到900億美元。球星卡牌市場仍然是處于高成長階段的藍(lán)海市場，中國收藏者和交易者的心智仍處于培育期，公司較早入局卡淘(國內(nèi)最主要的球星卡牌平臺)，將成為中國球星卡牌市場發(fā)展的先行者?！　⊥顿Y建議　　公司游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，游戲流水穩(wěn)中增長，營銷策略不斷優(yōu)化迭代，AI產(chǎn)業(yè)趨勢有希望持續(xù)賦能游戲的研發(fā)制作和玩法創(chuàng)新；公司撲克牌產(chǎn)能合理擴(kuò)張和較強(qiáng)的定價實(shí)力，有望持續(xù)驅(qū)動撲克牌收入增長；公司營銷業(yè)務(wù)和公司各業(yè)務(wù)有望不斷協(xié)同。我們預(yù)計公司23-25年營業(yè)收入，48.65/56.35/64.58億元，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤7.17/8.76/10.31億元(yoy105.6%/22.3%/17.6%)，對應(yīng)23-25年P(guān)/E19.21/15.71/13.35，公司仍處于新業(yè)務(wù)成長階段，估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級?！　★L(fēng)險提示　　休閑游戲業(yè)務(wù)入局者增加，競爭格局惡化；廣告業(yè)務(wù)受整體宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響，業(yè)績承諾兌現(xiàn)程度不及預(yù)期；撲克產(chǎn)能擴(kuò)張和爬坡節(jié)奏不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，方正證券楊曉峰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.87%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.02億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.61。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為47.14。

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