投資邏輯

總的來(lái)看，7月社零整體增速放緩，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇。但食品、飲料類(lèi)社零增速表現(xiàn)穩(wěn)健，暑期旺季催化下餐飲具備亮點(diǎn)。1）細(xì)分餐飲類(lèi)目看，隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，23年上半年餐飲呈復(fù)蘇趨勢(shì)。單7月餐飲零售總額為4277億元，同比+15.8%。剔除基數(shù)影響，取21-23兩年復(fù)合增長(zhǎng)，7月餐飲收入增速為6.8%，較5/6月的3.3%/5.6%環(huán)比改善。2）細(xì)分糧油食品類(lèi)目看，必選消費(fèi)受疫情沖擊小，年初以來(lái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，單7月糧油、食品類(lèi)收入為1431億元，同比+5.5%。3）細(xì)分飲料類(lèi)目看，隨著消費(fèi)旺季到來(lái)，戶(hù)外場(chǎng)景打開(kāi)，月度增速明顯回暖。單7月飲料類(lèi)零售總額為243億元，同比+3.1%。

消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下，據(jù)多數(shù)大眾品公司反饋，二季度終端動(dòng)銷(xiāo)并未出現(xiàn)改善，基本面仍舊承壓，消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，消費(fèi)情緒有待回溫。隨著7月逐漸步入暑期消費(fèi)旺季，我們持續(xù)跟蹤大眾品終端表現(xiàn)，8月上旬我們走訪(fǎng)了四地商超，就食品、飲料類(lèi)子板塊進(jìn)行價(jià)盤(pán)、貨齡和競(jìng)爭(zhēng)格局考察，核心結(jié)論如下：

(資料圖)

速凍食品：安井在火鍋料類(lèi)產(chǎn)品中占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，鋪貨面積與動(dòng)銷(xiāo)情況優(yōu)于同類(lèi)品牌，進(jìn)入7月份存在促銷(xiāo)拉動(dòng)。水餃中三全價(jià)格略高于思念，灣仔碼頭價(jià)格最高，高端水餃產(chǎn)品貨齡較長(zhǎng)，高貨齡產(chǎn)品促銷(xiāo)力度加大。湯圓產(chǎn)品整體動(dòng)銷(xiāo)弱于水餃，其他面點(diǎn)小吃類(lèi)產(chǎn)品中安井覆蓋率更高，手抓餅產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈。

肉制品：高溫肉制品領(lǐng)域雙匯價(jià)格優(yōu)于金鑼?zhuān)p匯與金鑼鋪貨度廣且占據(jù)貨架中心位。分品類(lèi)來(lái)看，王中王產(chǎn)品鋪貨面積最大，金鑼王中王存在小幅促銷(xiāo)力度，整體貨齡較雙匯王中王少半個(gè)月左右，而新品類(lèi)貨齡均較長(zhǎng)。低溫肉制品領(lǐng)域品牌之間價(jià)格差異較大，且在大部分超市冷柜中覆蓋率較低，荷美爾動(dòng)銷(xiāo)相對(duì)更優(yōu)。

調(diào)味品：1）基礎(chǔ)調(diào)味品：各家促銷(xiāo)活動(dòng)主要集中在常規(guī)大單品，如海天金標(biāo)生抽、廚邦醬油等，而零添加系列普遍以正價(jià)銷(xiāo)售。非醬油類(lèi)主力產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)更旺，如海天上等蠔油、廚邦雞精雞粉等。從區(qū)域擴(kuò)張來(lái)看，海天、千禾、恒順覆蓋度廣，而廚邦在部分地區(qū)樣本缺失。2）復(fù)合調(diào)味品：除頤海中式復(fù)調(diào)存在部分產(chǎn)品促銷(xiāo)外，大部分產(chǎn)品均為正價(jià)銷(xiāo)售。各品牌貨齡穩(wěn)中有降，整體動(dòng)銷(xiāo)逐步改善，尤其中式復(fù)調(diào)更為明顯。龍頭品牌陳列廣，小眾品牌地域分化。

乳制品：液態(tài)奶領(lǐng)域伊利價(jià)格略?xún)?yōu)于蒙牛，低溫整體動(dòng)銷(xiāo)優(yōu)于常溫，奶酪妙可藍(lán)多維持優(yōu)勢(shì)。常溫領(lǐng)域，伊利白奶價(jià)格與動(dòng)銷(xiāo)整體較優(yōu)，安慕希售價(jià)優(yōu)于純甄。低溫領(lǐng)域，鮮奶伊利延續(xù)促銷(xiāo)力度，酸奶價(jià)格保持平穩(wěn)。奶酪領(lǐng)域各品牌價(jià)格相似競(jìng)爭(zhēng)激烈，妙可藍(lán)多周轉(zhuǎn)更優(yōu)。

投資建議與估值

速凍食品：行業(yè)整體弱復(fù)蘇，頭部企業(yè)較中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，行業(yè)集中度呈現(xiàn)持續(xù)上行態(tài)勢(shì)。隨著連鎖餐飲、團(tuán)餐等消費(fèi)場(chǎng)景的持續(xù)升溫，企業(yè)積極布局預(yù)制菜賽道，構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。推薦渠道建設(shè)與品牌矩陣不斷完善的安井食品，建議關(guān)注積極改革的三全食品。

調(diào)味品：下半年行業(yè)具備需求和成本雙重改善，具體表現(xiàn)為節(jié)假日催化餐飲需求回暖、原材料成本下降滯后反饋。優(yōu)先推薦具備估值性?xún)r(jià)比、經(jīng)營(yíng)邏輯理順的龍二。復(fù)合調(diào)味品受益于餐飲客戶(hù)定制餐調(diào)需求增加、及C端全國(guó)性口味的大菜品滲透率提升。建議關(guān)注渠道改革順利推進(jìn)，新品勢(shì)能不斷釋放的天味食品。

乳制品：1）需求端：宏觀(guān)環(huán)境逐月復(fù)蘇，居民健康意識(shí)提升與消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，乳制品需求逐步回暖。2）供給端：原奶價(jià)格進(jìn)入下行周期，有望改善各公司毛利率水平，利潤(rùn)逐步釋放。推薦具有高股息率的行業(yè)龍頭乳企，建議關(guān)注短期具有彈性的區(qū)域性乳企。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)研樣本偏差風(fēng)險(xiǎn)

（來(lái)源：國(guó)金證券）

關(guān)鍵詞：