核心觀點(diǎn)

今年年會(huì)、商務(wù)宴請、老友聚餐等消費(fèi)場景繼續(xù)帶動(dòng)餐飲宴席市場回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動(dòng)渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機(jī)會(huì)。

(相關(guān)資料圖)

【白酒】：汾酒珍酒中報(bào)強(qiáng)勁，五大指標(biāo)顯示白酒處于低位【啤酒】：中報(bào)驗(yàn)證業(yè)績韌性，結(jié)構(gòu)升級仍是主線【乳制品】：長期動(dòng)能仍在，低估值凸顯防御屬性【調(diào)味品&速凍】：關(guān)注中報(bào)表現(xiàn)，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【軟飲料&休閑食品】部分休閑零食公司成本壓力較大，電解質(zhì)水今年持續(xù)發(fā)力

本周要點(diǎn)：

本周A 股下跌，上證指數(shù)收于3,064.07 點(diǎn)，周變動(dòng)-2.17%。

食品飲料板塊周變動(dòng)-0.31%，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤1.86 個(gè)百分點(diǎn)，位居申萬一級行業(yè)分類第3 位。

本周食品飲料各子板塊中漲跌幅由高到低分別為：肉制品（+0.85%），白酒（+0.65%），乳品（-1.53%），軟飲料（-1.85%），啤酒（-1.91%），保健品（-2.89%），預(yù)加工食品（-3.22%），調(diào)味發(fā)酵品（-3.56%），休閑食品（-5.65%），其他酒類（-6.45%）。

觀點(diǎn)及投資建議：

1、總覽：本周中報(bào)持續(xù)披露，五大指標(biāo)顯示白酒處于低位，大眾品公司業(yè)績出現(xiàn)分化。考慮當(dāng)前政策力度逐步加強(qiáng)，消費(fèi)環(huán)境日趨改善，以及即將到來的中秋國慶旺季，我們對板塊未來預(yù)期仍相對積極。政策方面，本周三部門聯(lián)合發(fā)文，推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促消費(fèi)政策的出臺(tái)有望助推居民消費(fèi)意愿回升，帶動(dòng)食飲板塊需求加速回暖。從目前食飲板塊已經(jīng)發(fā)布的中報(bào)來看，酒類公司韌性較強(qiáng)，休閑零食彈性顯著，餐飲服務(wù)恢復(fù)進(jìn)度快于商超零售。我們認(rèn)為在食品飲料板塊基本面穩(wěn)中向好的趨勢下，三季度將逐步開啟估值切換行情，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

2、白酒：五大指標(biāo)顯示白酒處于低位，板塊具備良好的投資價(jià)值。展望中秋國慶，酒企擴(kuò)大消費(fèi)者投入及渠道支持力度，重點(diǎn)推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺(tái)，瀘州老窖，　　五糧液；動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，今世緣，老白干酒；具備較大潛力的次高端酒企舍得酒業(yè)、珍酒李渡、酒鬼酒等。

3、大眾品：近期中報(bào)披露顯示，部分企業(yè)表現(xiàn)較好，尤其零食板塊，渠道紅利仍在持續(xù)釋放。同時(shí)，近期政策出臺(tái)，有望助推大眾品板塊復(fù)蘇，例如發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》提出挖掘預(yù)制菜市場潛力， 商務(wù)部決定 8 月 5 日起終止澳麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，有望推動(dòng)啤酒降本。 休閑零食行業(yè)內(nèi)量販零食公司抓緊布局供應(yīng)鏈和門店數(shù)量， 我們認(rèn)為零食品牌生產(chǎn)商有望繼續(xù)乘量販零食渠道東風(fēng)放量。 食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、寶立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳業(yè)、妙可藍(lán)多、洽洽食品、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒。

【白酒】迎駕金徽舍得中報(bào)強(qiáng)勁，8 月宴席有望繼續(xù)提振動(dòng)銷汾酒珍酒中報(bào)強(qiáng)勁，再證白酒韌性。本周汾酒珍酒公布中報(bào)，23H1 營收增速分別達(dá)到24%、15%，利潤增速分別為35%、22%，龍頭次高端白酒市占率繼續(xù)提升。五糧液H1 收入利潤增速均超過10%，上半年穩(wěn)價(jià)放量效果良好，消費(fèi)力承接仍然較強(qiáng)。

五大指標(biāo)顯示白酒處于低位，板塊具備良好的投資價(jià)值。白酒板塊7 月短暫反彈后，再次進(jìn)入到“低情緒”、“低預(yù)期”狀態(tài)中，市場交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。8 月以來北上資金凈流出規(guī)模較大，近5 個(gè)交易日白酒板塊融資凈買入額/20 交易日融資凈買入額及申萬白酒板塊周度交易額占比、白酒行業(yè)相對大盤換手率均處于歷史低點(diǎn)。展望中秋國慶，酒廠預(yù)計(jì)加強(qiáng)促銷支持力度，且場景復(fù)蘇+低基數(shù)加持，上市酒企有望取得高于行業(yè)的動(dòng)銷增長。重點(diǎn)推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺(tái)，瀘州老窖，五糧液；動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，今世緣，老白干酒；具備較大潛力的次高端酒企舍得酒業(yè)、珍酒李渡、酒鬼酒等。

【啤酒】：中報(bào)驗(yàn)證業(yè)績韌性，結(jié)構(gòu)升級仍是主線本周燕京啤酒等企業(yè)相繼發(fā)布半年報(bào)業(yè)績，再次印著當(dāng)前啤酒行業(yè)業(yè)績韌性。在上半年在消費(fèi)環(huán)境承壓的不利背景下，利潤增速均超過20%且利潤率持續(xù)提升。盡管在高基數(shù)和外部環(huán)境下，8 月啤酒整體銷量承壓，但行業(yè)競爭格局依然良好。高端化已成為行業(yè)共識(shí)，品牌打造、消費(fèi)者培育是今年酒廠費(fèi)用投放的主要形式。目前行業(yè)仍處于高端化進(jìn)程，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級尤其是次高端及以上價(jià)格帶擴(kuò)容，是啤酒龍頭企業(yè)盈利提升的核心驅(qū)動(dòng)因素。8 月初取消澳大利亞進(jìn)口大麥的反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，國內(nèi)進(jìn)口大麥價(jià)格自 2022 年 12 月持續(xù)回落，受進(jìn)口大麥價(jià)格下降影響24 年麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有望持續(xù)降低。包材方面，預(yù)計(jì)下半年鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，部分對沖麥芽等釀酒原料上漲壓力?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機(jī)會(huì)。

【乳制品】：長期動(dòng)能仍在，低估值凸顯防御屬性盡管當(dāng)前存在一定消費(fèi)壓力，但是乳品消費(fèi)依然存在人均消費(fèi)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩大驅(qū)動(dòng)因素。上半年金典等高端液奶產(chǎn)品增速仍高于普通常溫白奶。同時(shí)隨著老齡化逐步加劇，成人奶粉市場正在加速擴(kuò)大，企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解，預(yù)計(jì)二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強(qiáng)可選屬性，目前仍處于緩慢修復(fù)階段，相比往年奶酪企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。新一輪配方注冊制已經(jīng)開啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來看伊利、蒙牛動(dòng)態(tài)PE（2023）處于過去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落，重點(diǎn)看好蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)。

【調(diào)味品&速凍】：關(guān)注中報(bào)表現(xiàn)，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的　　本周天味食品、三全食品、安琪酵母披露中報(bào)，Q2 單季，天味營收同比增長12.71%，歸母凈利潤同比增長21.03%；三全營收同比增長0.26%，歸母凈利潤同比下降7.45%；安琪營收同比增長8.45%，歸母凈利潤同比下降10.97%。收入增速較Q1 基本呈現(xiàn)放緩態(tài)勢，凈利率水平環(huán)比也出現(xiàn)下降，因此中報(bào)披露后，股價(jià)走勢較弱。但從基本面分析，今年整體復(fù)蘇相對呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，且天味、三全更多受益居家消費(fèi)場景，因此在去年基數(shù)下，今年Q2 增長面臨壓力，但各公司年度目標(biāo)基本不變，全年預(yù)期仍穩(wěn)定，季度間波動(dòng)是合理現(xiàn)象。整體來看，板塊仍在調(diào)整，主要基于對估值的擔(dān)憂。但拉長時(shí)間周期看，板塊估值水平已經(jīng)回落，部分標(biāo)的已經(jīng)出于估值區(qū)間中下水位，預(yù)計(jì)后續(xù)的下跌空間相對有限。考慮到最近中報(bào)密集落地，短期建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績預(yù)期向好標(biāo)的，尤其看好餐飲恢復(fù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會(huì)，相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，具備中報(bào)業(yè)績安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長彈性預(yù)期。市場當(dāng)前建議關(guān)注：1）消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開背景下，餐飲消費(fèi)場景最為受益，近幾個(gè)月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷有望持續(xù)改善，建議關(guān)注餐飲鏈相關(guān)企業(yè)千味央廚、安井食品、寶立食品等；2）原料價(jià)格也是今年部分企業(yè)利潤彈性來源之一，建議關(guān)注天味食品、立高食品。

【軟飲料&休閑食品】部分休閑零食公司成本壓力較大，電解質(zhì)水今年持續(xù)發(fā)力休閑零食板塊內(nèi)部業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，洽洽食品、勁仔食品對某一原材料重度依賴的公司受成本上行影響，利潤不及預(yù)期；鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品因產(chǎn)品種類較多，且原材料棕櫚油價(jià)格下行較多，整體毛利率改善較大，業(yè)績高增。休閑零食行業(yè)內(nèi)量販零食公司抓緊布局供應(yīng)鏈和門店數(shù)量，其中零食很忙于湖北武漢的江夏供應(yīng)鏈中心正式全面投入運(yùn)營，零食有鳴在23 年7 月末宣布全國門店數(shù)量突破2000家，我們認(rèn)為行業(yè)尚未進(jìn)入到飽和式競爭，各家加快跑馬圈地速度，板塊內(nèi)的鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品在未來一段時(shí)間內(nèi)仍享受量販零食渠道紅利，建議積極關(guān)注。瓜子原材料的采購季節(jié)將在秋天到來，今年瓜子原材料種植面積增加，采購價(jià)格有望下行，關(guān)注洽洽食品成本改善。

根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，2023 年上半年，中國能量飲料市場銷售額同比增長2.44%，運(yùn)動(dòng)飲料市場銷售額同比增長29.89%。電解質(zhì)飲料自去年12 月開始迎來較大關(guān)注度，除明確標(biāo)識(shí)電解質(zhì)水的寶礦力水特和外星人以外，今年有更多企業(yè)都開始加入，包括東鵬飲料、王老吉、統(tǒng)一、娃哈哈等，中小企業(yè)進(jìn)入的更多，這個(gè)產(chǎn)品流行度大大提升。東鵬飲料23 年1 月初上市的電解質(zhì)飲料東鵬補(bǔ)水啦通過性價(jià)比優(yōu)勢，聚焦布局下沉市場，網(wǎng)點(diǎn)開發(fā)迅速，相比競品（寶礦力水特、外星人）具有廣泛的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋能力。眾多玩家的加入使得廠家對消費(fèi)者關(guān)于電解質(zhì)水的認(rèn)識(shí)提速，電解質(zhì)水市場蓬勃發(fā)展，我們建議關(guān)注東鵬飲料，公司主力大單品持續(xù)增長，“能量+”矩陣進(jìn)一步完善，公司具備中長期增長實(shí)力，保持推薦。

重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業(yè)和酒鬼酒。食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、寶立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、洽洽食品、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對較大。

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