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近期正值PTA2309與2401合約轉(zhuǎn)換之際，原油整體偏強運行，布倫特原油盤中觸及88.09美元/桶，創(chuàng)近7個月以來的新高。一方面，下游聚酯在高產(chǎn)能基數(shù)情況下依然維持92%以上的開工負(fù)荷；另一方面，PTA波動加劇，整體偏強運行，但漲幅明顯不及原油，導(dǎo)致PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮，生產(chǎn)企業(yè)虧損幅度擴大。

成本端支撐明顯

原油是下游眾多化工品定價的錨，目前市場對原油的主流看法依然偏積極。宏觀面上，歐美經(jīng)濟軟著陸預(yù)期不斷強化，美聯(lián)儲繼續(xù)加息壓力有所緩解。基本面上，沙特、俄羅斯9月繼續(xù)減產(chǎn)，超200萬的供應(yīng)缺口繼續(xù)加強對供應(yīng)的擔(dān)憂?；久媾c宏觀共同推動原油在9月宏觀窗口打開前保持強勢。

PX作為PTA的原料，其價格會對PTA加工費及絕對價格產(chǎn)生直接影響。除了原油的助力，汽油調(diào)油需求也會對PX價格形成支撐，較強的汽油需求易單向拉升PX景氣度。成品油市場遠(yuǎn)大于芳烴市場，大行業(yè)景氣容易拉動小行業(yè)。據(jù)BP統(tǒng)計，成品油市場較芳烴市場高出一個數(shù)量級。當(dāng)汽油效益良好時，會大幅增加調(diào)油池中重整汽油/甲苯/混二甲苯等產(chǎn)品的需求，從而擠占PX的原料供應(yīng)，同向拉動PX的景氣度。

反之，當(dāng)汽油景氣度較低時，部分調(diào)油用途的混二甲苯會流向化工用途，PX生產(chǎn)端原料或出現(xiàn)短期增加。但MX作為原料的短流程生產(chǎn)裝置產(chǎn)能占比較小。據(jù)統(tǒng)計，亞洲短流程裝置占比約為9%，我國短流程裝置占比約為6%。當(dāng)MX從調(diào)油用途流向化工用途時，對供給端的沖擊較為有限，因此汽油景氣度低時不易反向影響PX景氣度。當(dāng)前國際汽油裂解回調(diào)后再次強勢回歸，雖然市場對后續(xù)調(diào)油市場有所擔(dān)憂，但目前汽油裂解走強將對PX價格形成持續(xù)正反饋。

庫存處于同期低位

數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，PTA現(xiàn)貨凈加工費周均為-8元/噸，創(chuàng)歷史同期最低值，環(huán)比下降107元/噸?；仡櫄v史，這種情況并不多見，且不可持續(xù)。國內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)頭部集中度較高，其中前6家產(chǎn)能占比高達(dá)72%，其檢修和重啟均會對市場供給產(chǎn)生影響。根據(jù)PTA裝置一年一檢修的行業(yè)慣例，目前國內(nèi)裝置持續(xù)工作超12個月未檢修的裝置高達(dá)780萬噸，占比高達(dá)9.9%，且均為頭部企業(yè)大裝置，值得警惕。

自今年5月底聚酯提負(fù)至90%以上高位后，并在7月中旬繼續(xù)上攻至93.5%的高點，此后雖小幅下降，但開工依然持續(xù)在92%上。聚酯在高產(chǎn)能基數(shù)情況下，維持較高開工，給原料端PTA提供較強支撐。從目前聚酯工廠成品庫存來看，產(chǎn)量最大的POY庫存13.2天，環(huán)比增加1.9天，低于去年同期的36.8天，低于近5年歷史同期均值20天，其他品種庫存也處于歷史同期低位，暫無脹庫壓力。另外，聚酯整體利潤尚可。綜合來看，聚酯工廠不具備降負(fù)的直接驅(qū)動，高開工將持續(xù)。

除此之外，終端市場處于服裝銷售切換秋冬裝的關(guān)鍵節(jié)點，服裝批發(fā)市場及服裝廠陸續(xù)著手準(zhǔn)備秋冬服裝，部分印染企業(yè)也開始反饋秋冬面料訂單有所增加，終端需求開始邊際改善，“金九銀十”需求旺季依然值得期待。

綜上所述，產(chǎn)業(yè)利潤主要集中在PX端，在汽油裂解強勢帶動下，PXN將重回400美元/噸以上，進(jìn)一步夯實PTA底部。另外，加工費轉(zhuǎn)負(fù)，考慮到聚酯高開工或延續(xù)至“金九銀十”的需求旺季，PTA估值洼地將顯現(xiàn)。

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