為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2023年8月15日央行公開市場開展4010億元1年期MLF和2040億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.5%、1.80%，上次分別為2.65%、1.90%。今日有4000億元MLF和60億元逆回購到期。

7月社融大幅不及市場預(yù)期，降準(zhǔn)降息預(yù)期再起

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8月11日，央行公布了7月社會融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期大幅少2703億元，低于wind一致預(yù)期的1.12萬億。對此，中信證券認(rèn)為7月信貸數(shù)據(jù)顯著弱于預(yù)期，背后的原因可能在于儲備項目透支，新增需求不足；居民住房需求放緩，按揭貸款提前償還。所以中信證券預(yù)計近期降準(zhǔn)的概率較大，甚至不排除進(jìn)一步降低政策利率的可能性。

華泰固收8月債市問卷顯示，88%的投資者認(rèn)為未來兩個月將會降準(zhǔn)，可見當(dāng)前降準(zhǔn)預(yù)期空前高漲。華泰固收認(rèn)為，三季度降準(zhǔn)概率偏高，降息方面，破局點仍在于銀行息差和存量房貸利率下調(diào)等。市場判斷方面，大多數(shù)投資認(rèn)為長端利率將繼續(xù)震蕩，核心區(qū)間在2.6%-2.7%。操作策略上更偏向波段和杠桿。當(dāng)前基本面現(xiàn)實仍偏弱，經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)有待政策和效能確認(rèn)，資金面偏松，降準(zhǔn)降息仍有博弈空間，農(nóng)商行、基金、理財?shù)惹放鋲毫Υ螅瑳Q定債市逆轉(zhuǎn)風(fēng)險不大。但政策處于落地期，一線地產(chǎn)放松呼之欲出，仍不能忽視其影響，供給、通脹等趨勢看似對債不利，長端利率突破前低難度較大，震蕩格局仍難打破。

廣發(fā)固收也表示，回顧2022年中的信貸投放情況，6月社融數(shù)據(jù)同樣大超市場預(yù)期，但虹吸效應(yīng)對7月的信貸投放形成制約，社融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期，進(jìn)而推動了8月降息的落地。相似的情形在今年7月再度上演，后續(xù)貨幣政策發(fā)力的節(jié)奏或?qū)⒓涌欤禍?zhǔn)、降息仍可期。

券商：降準(zhǔn)或在近期提前落地

中信證券明明分析，二季度以來穩(wěn)增長訴求回升而逆周期調(diào)節(jié)空間打開，新一輪寬貨幣周期或已起步。降準(zhǔn)大概率在三季度落地，向市場投放中長期流動性。貸款利率和實體融資成本仍有進(jìn)一步下行的空間，年底前政策利率可能存在10到30bps的降息空間。結(jié)構(gòu)性貨幣政策有增加額度或創(chuàng)設(shè)新工具的可能，后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供精準(zhǔn)的金融支持。央行或?qū)⒓涌煲龑?dǎo)、推進(jìn)存量按揭利率的調(diào)整，降低居民自主降杠桿的意愿。

預(yù)計政府債發(fā)行將提速以托底社融、提振經(jīng)濟：財政政策方面，預(yù)計地方債的發(fā)行使用將在三季度明顯提速，不僅直接托底社融數(shù)據(jù)，還有助于為財政支出“填補彈藥”，從而發(fā)揮政府資金的撬動作用，拉動消費與投資。在預(yù)算內(nèi)財政空間有限的情況下，政策性金融工具可以作為“準(zhǔn)財政”工具刺激民間投融資項目。

東吳宏觀分析，進(jìn)入8月以來，PMI、出口等多項宏觀數(shù)據(jù)讀數(shù)仍處低位，年中政策出臺期后市場與實體信心的持續(xù)回升受阻，我們認(rèn)為貨幣政策出手穩(wěn)預(yù)期逐漸緊迫，三方面來看，降準(zhǔn)或在近期提前落地：

①流動性壓力：一方面，8月MLF到期量跳升至4000億元，且下半年到期量持續(xù)增加；另一方面，7月政治局會議提出加快地方專項債發(fā)行使用，考慮到目前進(jìn)度偏緩，下半年專項債可能于8-9月靠前集中發(fā)行。

②降成本訴求：存量房貸利率或近期下調(diào)，預(yù)計能夠進(jìn)一步緩解居民貸款早償現(xiàn)象，但仍會擠壓銀行凈息差；且自上次降準(zhǔn)以來的銀行存款累積已有一定規(guī)模，繳準(zhǔn)壓力有所上升。

③穩(wěn)預(yù)期作用：政治局會議前后一攬子政策密集落地，但7月數(shù)據(jù)仍偏差，穩(wěn)預(yù)期的緊迫性落到貨幣政策上，就體現(xiàn)為降準(zhǔn)先行釋放穩(wěn)經(jīng)濟的積極信號。

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