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文 | 盒飯財(cái)經(jīng)，作者｜劉星志，編輯 | 王靖

恒大的債權(quán)人們又度過(guò)了一個(gè)不眠夜。

據(jù)彭博社8月18日?qǐng)?bào)道，法庭文件顯示，中國(guó)恒大集團(tuán)已經(jīng)依據(jù)美國(guó)《破產(chǎn)法》第15章在紐約申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。此舉是為了恒大集團(tuán)在其他地方進(jìn)行重組之際，保護(hù)其美國(guó)資產(chǎn)不受侵害。

這一消息中“破產(chǎn)”二字著實(shí)刺痛了恒大債權(quán)人的神經(jīng)。盡管恒大早已資不抵債，并在過(guò)去兩年錄得巨額虧損，但債權(quán)人始終還保留著最后一絲希望，倘若恒大宣告破產(chǎn)，這最后一絲希望都會(huì)消失。

實(shí)際上，此次恒大申請(qǐng)的破產(chǎn)保護(hù)，與大眾印象中的“破產(chǎn)”概念并不相同。

深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮認(rèn)為，破產(chǎn)保護(hù)就像汽車的安全氣囊，這意味著恒大境外債務(wù)重整進(jìn)入最后階段。

張孝榮向盒飯財(cái)經(jīng)表示：“‘破產(chǎn)’是指破產(chǎn)清算，關(guān)門還債；而破產(chǎn)保護(hù)是指不管債務(wù)人是否有償付能力，當(dāng)債務(wù)人自愿向法院提出，或債權(quán)人強(qiáng)制向法院提出破產(chǎn)重組申請(qǐng)后，債務(wù)人要提出一個(gè)破產(chǎn)重組方案，就債務(wù)償還期限方式以及可能減損某些債權(quán)人和股東的利益作出安排?！?/p>

值得注意的是，向美國(guó)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)是開曼程序下公司重組的常見做法。2021年2月，身陷財(cái)務(wù)造假旋渦中的瑞幸就曾申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，暫停美國(guó)境內(nèi)針對(duì)公司的訴訟程序，為完成開曼重組創(chuàng)造條件。

然而對(duì)于恒大來(lái)說(shuō)，這并不意味著曙光的到來(lái)?！耙坏┱业礁玫膫鶆?wù)解決方案，還會(huì)有復(fù)蘇的希望，如果找不到更好方案，那意味著走向真正的破產(chǎn)?！睆埿s表示。

恒大“暴雷”至今已有兩年，但外界仍未看到其債務(wù)問(wèn)題好轉(zhuǎn)的跡象。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021、2022兩年，恒大共虧損超8000億元，截至2022年12月31日，中國(guó)恒大的負(fù)債總金額為24374.1億元，剔除合約負(fù)債的7210.2億元后為17163.9億元。

恒大崛起速度之快令人咋舌，其崩塌速度更甚，在這樣的速度下，“安全氣囊”是否能夠起作用仍未可知。

今年早些時(shí)候，恒大公布了自身的債務(wù)重組計(jì)劃，并表示已就該計(jì)劃的關(guān)鍵條款與國(guó)際債券持有人達(dá)成“有約束力的協(xié)議”。

8月14日，又一利好消息傳來(lái)：當(dāng)日晚間，恒大汽車發(fā)布公告稱，獲得總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團(tuán)(NWTN)約5億美元戰(zhàn)略投資。

但另一方面，該筆交易有諸多附加條件，即便交易順利落地，在恒大天量債務(wù)面前，5億美元也無(wú)異于杯水車薪。

此外，由于恒大在一份公告中將許家印配偶丁玉梅稱為“獨(dú)立于本公司及其關(guān)連人士的第三方”，引發(fā)了外界對(duì)許家印以“技術(shù)性離婚”規(guī)避債務(wù)的擔(dān)憂。鳳凰網(wǎng)援引知情人士稱，前年9月公司內(nèi)部已傳許家印夫婦離婚，恒大多位高管、地區(qū)法人也已離婚。

盡管債務(wù)重整、汽車業(yè)務(wù)融資都有進(jìn)展，但許家印和恒大的信用早已被透支，公司的天量債務(wù)加上許家印的“婚變傳聞”，讓恒大本就不甚光明的前景變得更加晦暗。

01

8月18日早上，恒大“破產(chǎn)”的消息一出，迅速登上各大平臺(tái)頭條。

外界疑惑主要有三：恒大是否已經(jīng)“破產(chǎn)”？為何在美國(guó)申請(qǐng)？對(duì)債權(quán)人有何影響？

實(shí)際上，破產(chǎn)保護(hù)是破產(chǎn)清算程序的前段，通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，公司可以停止一切債務(wù)訟爭(zhēng)和外債支出，為公司債務(wù)重整、公司重整創(chuàng)造條件。

“申請(qǐng)破產(chǎn)可能是為了保護(hù)恒大在美國(guó)的資產(chǎn)免受債權(quán)人的追償行動(dòng)，從而爭(zhēng)取更多的談判空間和時(shí)間?！北本┙鹪V律師事務(wù)所創(chuàng)始人戴金花對(duì)盒飯財(cái)經(jīng)表示。

戴金花同時(shí)指出，此舉也可能是為了向國(guó)內(nèi)外的債權(quán)人表明恒大正在采取積極的行動(dòng)來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，以促使債權(quán)人達(dá)成更好的債務(wù)重組協(xié)議。

這也正是恒大今年來(lái)努力的方向。今年7月，恒大獲得香港法院批準(zhǔn)，將在8月底對(duì)離岸債務(wù)重組計(jì)劃進(jìn)行表決。

至于為何在美國(guó)申請(qǐng)，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜在接受媒體采訪時(shí)表示，應(yīng)該是恒大破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)主體注冊(cè)于美國(guó)曼哈頓法院司法管轄范圍所致，即美國(guó)的“長(zhǎng)臂管轄原則”。

值得注意的是，通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)來(lái)規(guī)避訴訟，為重整爭(zhēng)取時(shí)間并非恒大的“獨(dú)門秘籍”，2021年初，瑞幸也曾利用此規(guī)則為自己爭(zhēng)取了寶貴的喘息之機(jī)。

但另一方面，破產(chǎn)保護(hù)是一把“雙刃劍”，瑞幸起死回生的劇本并不能套在恒大身上。

尤其是對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)保護(hù)以及之后的債務(wù)重組都與自身利益息息相關(guān)，債權(quán)人有必要重新評(píng)估重組前景。

“對(duì)于海外債權(quán)人來(lái)說(shuō)，他們可能需要通過(guò)美國(guó)的破產(chǎn)程序來(lái)維護(hù)自己的權(quán)益，爭(zhēng)取債務(wù)的清償。對(duì)于國(guó)內(nèi)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，恒大在海外的破產(chǎn)程序可能意味著他們與恒大的債權(quán)糾紛將面臨更復(fù)雜的跨境處理程序和時(shí)間成本。”戴金花表示。

02

對(duì)于目前的恒大，破產(chǎn)保護(hù)已經(jīng)可以算得上好消息。

恒大在重組計(jì)劃中表示，公司未來(lái)三年將專注于恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)，但需要364億至437億美元的額外融資。

在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境，尋找一筆甚至幾筆如此大額的融資并不容易，對(duì)于信用已高度透支的恒大來(lái)說(shuō)，更是難上加難。

對(duì)恒大來(lái)說(shuō)，去哪尋到這筆融資是“遠(yuǎn)慮”，如何順利完成債務(wù)重組則是“近憂”。當(dāng)下正是恒大債務(wù)重組的關(guān)鍵時(shí)刻，為此，恒大近期動(dòng)作頻頻。

7月17日晚間，恒大終于補(bǔ)發(fā)了2021、2022年財(cái)報(bào)，外界得以首次清晰得知恒大經(jīng)營(yíng)和債務(wù)狀況的全貌。

盡管財(cái)報(bào)終于發(fā)出，但其中數(shù)據(jù)并不樂觀。過(guò)去兩年，恒大凈虧損超過(guò)8000億，這一虧損規(guī)模超過(guò)恒大自2009年上市以來(lái)的凈利潤(rùn)總和，也刷新中國(guó)企業(yè)最高虧損紀(jì)錄。

此外，8月14日，恒大汽車公告稱，獲得總部位于阿聯(lián)酋迪拜的紐頓集團(tuán)約5億美元戰(zhàn)略投資，被外界視為重大利好。

今年6月，國(guó)產(chǎn)造車新勢(shì)力高合、蔚來(lái)相繼獲得中東資本青睞。獲得阿布扎比機(jī)構(gòu)投資后，蔚來(lái)股價(jià)一度從70港元左右漲至120港元。此時(shí)和中東資本達(dá)成合作，恒大或是想借中東資本投資這一利好，給債權(quán)人以信心，順利完成債務(wù)重組的目標(biāo)。

但外界似乎并不看好這筆投資。

首先，在投資金額上，恒大得到的5億美元注資，遠(yuǎn)不如蔚來(lái)的約11億美元和高合拿到的約56億美元投資，而相比后兩者，生產(chǎn)交付都面臨困難的恒大汽車需要的融資顯然更多。

其次，雖然同為來(lái)自中東的投資，但投資機(jī)構(gòu)性質(zhì)有所不同。蔚來(lái)與高合此次融資，背后的投資機(jī)構(gòu)分別背靠阿聯(lián)酋、沙特政府；而據(jù)界面新聞報(bào)道，紐頓集團(tuán)雖在阿聯(lián)酋上市，但CEO在內(nèi)的高管多數(shù)為中國(guó)人，向前追溯，紐頓集團(tuán)的前身實(shí)際上是一家位于天津的造車新勢(shì)力艾康尼克（ICONIQ）。

截至去年底，紐頓持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約2.12億美元，總負(fù)債達(dá)7197萬(wàn)美元。近三年的年報(bào)也顯示，紐頓已經(jīng)連續(xù)三年沒有營(yíng)收，且虧損呈逐年擴(kuò)大趨勢(shì)。不僅恒大能否如期完成海外債重整，達(dá)到獲得紐頓投資的條件存在不確定性，紐頓能否拿出5億美元也令外界疑慮。

除去以上因素，外界對(duì)恒大債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂更多來(lái)自于許家印。近日，由于一紙公告，許家印陷入婚變爭(zhēng)議。

對(duì)于離婚是否對(duì)財(cái)產(chǎn)和債務(wù)劃分有影響，法律界意見不一，但有關(guān)上市公司高管“技術(shù)性離婚”的爭(zhēng)議，從賈躍亭與甘薇，到最近的周鴻祎與胡歡，真真假假案例無(wú)數(shù)。許家印的婚變傳聞，加上恒大多位高管離婚的消息，讓外界不看好恒大后續(xù)的化債前景。

03

8月18日晚，中國(guó)恒大針對(duì)“破產(chǎn)保護(hù)”的市場(chǎng)消息發(fā)布澄清公告。

中國(guó)恒大表示，其目前正在正常按照計(jì)劃推進(jìn)境外債務(wù)重組?！坝捎诒竟久涝獋芗~約法管轄，本公司根據(jù)美國(guó)法典第11篇第15章，向美國(guó)法院申請(qǐng)承認(rèn)香港和英屬維爾京群島（BVI）法律體系下的境外債務(wù)重組協(xié)議安排，系正常推進(jìn)境外重組程序的一部分，不涉及破產(chǎn)申請(qǐng)。”

不論是否“破產(chǎn)”，都不會(huì)對(duì)恒大既有債務(wù)問(wèn)題造成大的實(shí)質(zhì)影響，眼下恒大正面臨更棘手的難題。

據(jù)媒體報(bào)道，恒大地產(chǎn)在滬深交易所發(fā)布的公告稱，于8月16日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《立案告知書》，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)該公司立案。恒大地產(chǎn)稱，將積極配合證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，并嚴(yán)格按照相關(guān)要求履行信息披露義務(wù)。此外，自去年3月以來(lái)，恒大股票已停牌15個(gè)月，若股票連續(xù)停牌18個(gè)月，恒大將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

而如果將視角拉遠(yuǎn)，恒大是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)低迷行情的一個(gè)縮影。

中指研究院發(fā)布《2023年1-7月中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)銷售業(yè)績(jī)排行榜》數(shù)據(jù)顯示，7月，TOP100房企單月銷售額同比下降34.1%，環(huán)比下降33.8%。今年前7個(gè)月，TOP100房企銷售總額為39944.0億元，同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。

銷售低迷的同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)融資情況也未好轉(zhuǎn)，這進(jìn)一步打擊了房企本就脆弱的現(xiàn)金流，進(jìn)入8月，民營(yíng)房企龍頭碧桂園、國(guó)資背景房企遠(yuǎn)洋先后“暴雷”，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心降至冰點(diǎn)。恒大最近的舉動(dòng)，無(wú)異于給市場(chǎng)又澆了一盆涼水。

張孝榮認(rèn)為，受恒大申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的影響投資者可能會(huì)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)憂，導(dǎo)致其他房企在海外融資時(shí)面臨更高的融資成本和更嚴(yán)格的審查。此外，投資者可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地評(píng)估房地產(chǎn)開發(fā)商的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

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