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投資要點(diǎn)

事件：公司披露2023 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.22 億元，同比+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8127 萬元，同比-26.1%。Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.44億元，同比+5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4800 萬元，同比-5.3%，基本符合預(yù)期。

Q2 收入端同比提速，主要得益于干凈空氣市場需求拉動。公司Q2 單季收入同比增長5.3%，較Q1 加快2.8pct，單季收入環(huán)比Q1 增長17.8%。分產(chǎn)品來看，干凈空氣板塊收入端表現(xiàn)優(yōu)于高效節(jié)能板塊，預(yù)計(jì)主要受益于半導(dǎo)體潔凈室領(lǐng)域需求逐步釋放，上半年干凈空氣和高效節(jié)能板塊分別實(shí)現(xiàn)收入5.35 億元/2.69 億元，同比+10.7%/-5.0%，其中Q2 干凈空氣產(chǎn)品收入環(huán)比增長28.5%，其中凈化設(shè)備收入環(huán)比增長37.4%，空氣過濾紙收入環(huán)比增長18.4%。高效節(jié)能產(chǎn)品收入同比增速受到保溫板轉(zhuǎn)口貿(mào)易量下降的影響，但隨著玻璃棉產(chǎn)能爬坡，在Q2 高效節(jié)能產(chǎn)品整體環(huán)比Q1 增長2.6%的背景下，Q2 微玻纖棉產(chǎn)品收入環(huán)比Q1 增長11.9%。

Q2 毛利率、凈利率延續(xù)回升態(tài)勢，主要得益于單位固定成本的下降和費(fèi)用率的壓縮。（1）公司Q2 單季毛利率25.2%，同比下降1.1pct，主要是大宗原材料成本仍未回落至歷史水平，加之新產(chǎn)線產(chǎn)能尚未完全釋放導(dǎo)致單位固定成本上升，此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)波動也帶來一定影響；但Q2 毛利率已經(jīng)環(huán)比Q1 回升2.4pct，反映產(chǎn)能爬坡推動公司單位成本壓縮。（2）公司Q2 期間費(fèi)用率為13.4%，同比壓縮1.9pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.0pct/-0.1pct/-2.6pct/+0.7pct，管理費(fèi)用率下降主要得益于股權(quán)激勵費(fèi)用減少，研發(fā)費(fèi)用率下降主要得益于部分研發(fā)費(fèi)用進(jìn)入開發(fā)階段而減少。Q2 凈利率為11.9%，環(huán)比Q1 回升2.5pct。

單季經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，負(fù)債率保持穩(wěn)定。公司Q2 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5175 萬元，同比+4321 萬元，主要得益于單季度收現(xiàn)比的提升和庫存的下降。Q2 購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為1661 萬元，同比-4.9%，主要是前期建設(shè)產(chǎn)能部分投產(chǎn)進(jìn)入爬坡期。公司二季度末資產(chǎn)負(fù)債率為30.1%，較一季度末下降2.3pct。

盈利預(yù)測與投資評級：公司是我國過濾材料細(xì)分領(lǐng)域龍頭，深耕玻纖過濾材料等核心產(chǎn)品，形成干凈空氣和高效節(jié)能兩大業(yè)務(wù)板塊，在半導(dǎo)體、電子、醫(yī)藥、新能源汽車、航空航天等領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代。中期來看，公司經(jīng)營底部向上，干凈空氣材料受益于半導(dǎo)體潔凈室需求拉動，建筑保溫、新能源汽車等新產(chǎn)品逐步進(jìn)入放量期。雖然出售悠遠(yuǎn)股權(quán)后，公司過濾設(shè)備收入體量受影響，但與曼胡默爾集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作有望加速核心材料向新能源汽車等領(lǐng)域延伸和放量，以及中長期跨行業(yè)和全球化布局的進(jìn)程，公司有望開啟新一輪快速成長期。我們暫維持公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為2.05 億元/2.61 億元/3.36 億元，8 月2 日收盤價對應(yīng)市盈率分別為23/18/14 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：交易進(jìn)展不及預(yù)期、新產(chǎn)品新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期、潔凈室需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險。

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